股價跌停、業績“不及預期”的正邦科技，否極能否泰來？

作者：心靜如水_容大

這家公司被投資者戲稱A股市場唯一的“科技”豬，因為名稱中帶“科技”兩字。

當然，這只是戲稱。

但當下的天朝在FW環境下，要想養好豬、要想多出豬，還真是有不少技術活，門檻也越來越來超高，中小散養戶在FW打擊紛紛退出，集化化養鰭企業逆勢擴張，除溫氏之外，其它豬企的擴張及成長藍圖是一家比一家來得讓投資者興奮。

話歸正題，周末正邦科技發布2020年1季報業務預增公告，單季凈利潤8.5-10億，取中值大約在9億多一瞇，去年同期是虧損4.1，同比的利潤凈增值13億。

這份業務要分幾個方面來說：

一是與同行對比（只涉及本人重點關注的牧、新、正、溫、天五家公司），牧原40-45億，其中：仔豬利潤大約18億左右，肥豬利潤大24億；市值2730億。

溫氏19億多，基本沒有仔豬收入（溫氏似乎也沒有賣仔豬的傳統），肥豬利潤大約34億；市值1730億，其中豬板塊市值1500-1600億。

注：需要說明的是，溫氏一季度受新冠影響，溫氏的黃雞這種習慣賣活雞的企業大受沖擊，雞板塊虧損15億左右，拖累整體業務，好在只是一季度的單季，估計二季度開始雞板塊就會轉為大幅盈利。所以溫氏的雞，一季度是為公司的利潤做減法，二、三、四季度將是做加法。

新希望15億左右，其中：豬板塊經常性利潤大雞5.5億左右（但其中開支了開辦費等5億多），另外，新希望的禽、飼料、投資板塊貢獻了近10億利潤；市值1380億，其中豬板塊的市值900-1000億。

正邦 上面講了8.5-10億，基本沒賣仔豬，全是肥豬。市值540億，其中豬板塊的市值500-520億。

天康，時至周日晚上還沒有發布一季度，預計凈利潤在2.5-3億之間。市值140億，其中：疫苗、飼料、玉米業務的市值50-60億，豬板塊的市值80-90億。

二是與市場預期比，正邦一季度利潤接近新財富排名第一的長江農業預測10億，但比部分狂熱型正邦粉手中的萬國牌計算器按出來的結果相比有相當的差距。

三是與其它行業比。由于新冠這一百年未遇之大變歷史性超級重大事件的沖擊，全球政經受到的影響才剛剛開始，經濟和金融特別是絕大部分上市公司不僅受新冠直接沖擊，而且接下來將有一個漫長的周期遭受各種次生沖擊，從跨境產業鏈、進出口貿易、需求端、供應端、產能利用率、消費能力及消費愿意（特別是可選消費）等等方面開成全方面的深刻影響。

一季度這些影響還只是剛剛開始，二季度、三季度、四季度甚至更長的時間將對大部分公司來講都將形成重大影響甚至沖擊。

在這種情況下，除受益于疫情的部分醫療類公司，還有其它少數幾個必須消費行情，豬板塊上市公司客觀上得益于FW從2018年到2019年對祖代父母代、到能繁和后備、到育肥端的打擊，產能大幅下降，供需矛盾非常突出，雖然新冠也影響到前期及近期的豬肉需求（但需求隨著復工復產的推廣在未來幾個月將較大程度上得到恢復，剩下的將主要是價格彈性對需求的壓制，接近去年四季度新冠前一樣的狀態），但供給端縮小更多更大，并且2020年無法恢復產能和供應，2021年產能（主要指母豬）雖然有較大程度上恢復，但考慮到生產周期，供應上還是不能有效恢復，真正要即恢復大部分產能，又恢復大部分供應，估計最快也要到2021年底甚至2022年了。

由此，豬板板迎來歷史上最大、最長的超級成長性周期，注意：是成長周期，而不同簡單的豬周期。2019年缺豬不缺肉，2020年缺豬又缺肉，量價齊飛，上市公司利用手中的資金、人才、管理、技術、規模優勢，攻城拔寨，大大受益，

歷史上以往的豬周期時間短、波動大、來得快、消退也快，更多的企業周期性。而這一次的豬周期主要體現在為成長性，其次才是附帶的周期性。

類似2005-2007年的鋼鐵板塊一樣，鋼鐵板塊進入成熟期后是強周期，但2005-2007年的鋼鐵板塊也是產能擴張、價格上漲，量價齊飛，當年的寶武鞍太四大天王在市場中也呼風喚雨，本人有幸參與其中，并獲益頗豐（但由于個人在知識、經驗上的局限性，2008年又在熊市又吐回去那一輪牛市盈利的三分之二左右，基于當時個人的情況，那種結果也是必然，這是題外話）。

同樣的例子還有很多，比如黑電到了成熟期也是強周期股，但同樣不妨礙90年代長虹等處于周期股超級成長周期時的成長邏輯和市場認同。類似的情況還有很多，枚不勝舉，大家可以自己去找。

總之，成長股也有進入成熟期的時候，周期股也在超級成長期的幸福，2019-2021年的豬板塊類似90年代的黑色、05-07年鋼鐵，但更勝似他們，因為產能和產量擴張更困難，且全生產鏈恢復的時間周期更長（從祖代到育肥出欄才達4年甚至更長時間，今年市場中高比例大量的三元母豬這一事實讓產能恢復的難度比NYB報表上體現的數字將更有困難，其實周末正邦一季報業績預告兩場電話會中披露的加速淘汰三元母，通過自己十幾萬的GP/GGP來加快自繁二元母豬[同時也有少量外購]來自己解決產能問題）。

做了三個方面的對比，接下來拆解正邦的一季報：

好的方面：

出欄有亮點。一季度三個月出欄近105萬頭，幾乎沒有出售仔豬，出欄的肥豬逐月增加，到3月已在40萬以上（其中剔除淘汰母豬后大約31-32萬頭；對比牧原一季度出欄肥豬46萬頭，剔除淘汰母豬33-35萬頭左右），正邦一季度出欄量肥豬的量是不錯了；均重方面三個月分別112、123、127.6，相當漂亮；價方面，三個月分別33.8、37、34.9，同樣漂亮。

總之，一季度正邦的肥豬出欄量、價、均重均不錯，從而從四季度開始延續了一個好的勢頭，至少從這半年看，證偽正邦會一直養不好豬，一直養不活豬的看法，證明這半年來正邦即能養活豬，而且養得很好。

不好的方面：

利潤仍然低。一季度利潤8.5-10億，最后折算到頭均利潤上也就900元左右，確實不高，這

反映一季度正邦的生豬完全成本很高。

在這種情況下，關心正邦的投資者就需要搞清楚高成本的來源了，到底是什么導致了高成本？是長期高成本，還是階段性暫時高成本？這高成本能不能降？能降多少？能在多長時間內有效降低成本？高成本會不會隔一段時間又重新回來，反反復復？這些至關重要，也是投資的基礎和關系。

那么，正邦的一季度到底是利空出盡、否極泰來，已經形成拐點？還是繼續每況愈下、難以維持呢？

個人認為，核心的關注點是接下來正邦能產生多少利潤？能出欄多少豬豬？成本能否有效控制并大幅下降？

在講成本前，需要理清豬行業的一些成本入帳規則：

1、死豬成本入賬分兩種類型，如果死的是生產期的母豬（包括后備），成本就在死亡的當季入帳了。如果死的是育肥的豬，成本與同一個批次豬在出欄的當季入賬。

2、育肥豬死亡成本滯后反映并同批次生豬的出欄成本一起入帳；外購仔豬成本反映半年后該批次豬的出欄成本中，

3、正常使用的母豬在使用周期內按使用時間分攤成本。

具體到正邦的成本，主要是影響公斤成本并導致波動的大體上包括以下幾塊：A正常的養殖成本+B母豬分攤成本+C死淘成本+D三費成本（主要包括財務費用、場租費、代養費。。。等等）等運營成本，其它還有一些七七八八的成本，由于一般情況下變動不大，這里不再討論。

先看A，大家的豬吃的差不多，所以這一塊各家沒有大的差距，就過了，不再討論。

。。。。。。

未完待續

寫在最后：

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