北京穎泰嘉和生物科技股份有限公司(OC:833819)成立于2003年，2011年與華邦健康（SZ.002004）換股吸收合并，2015年10月在新三板掛牌，2016年至今入選新三板創新層。公司是以研發為基礎、以市場需求為先導的農化產品供應商，主營業務為農藥原藥、中間體及制劑產品的研發、生產、銷售和GLP技術服務。 經過多年的積累和創新，已形成品種豐富、工藝技術較為先進的除草劑、殺菌劑、殺蟲劑三大品類百余種高品質產品，業務遍布全球20余個國家和地區，服務于ADAMA（安道麥）、CORTEVA（科迪華）、NUFARM（紐發姆）、LANXESS（朗盛）等眾多全球大型植物保護跨國公司。 公司連續獲得中國農化行業銷售百強企業第一名和中國農藥出口第一名。
農藥是指用于預防、消滅或者控制危害農業、林業的病、蟲、草和其他有害生物以及有目的地調節植物、昆蟲生長的化學合成或者來源于生物、其他天然物質的一種物質或者幾種物質的混合物及其制劑。
農藥按用途可分為除草劑、殺菌劑、殺蟲劑、植物生長調節劑等，其中除草劑占比大，殺蟲劑和殺菌劑次之，其他占比較小。
除草劑是指用來防治農田雜草，使雜草發生枯死的藥劑；殺菌劑是指用來防治植物病原微生物的藥劑；殺蟲劑是指用來防治有害昆蟲的藥劑；殺螨劑是指用來防治蜘蛛中有害種類的藥劑，植物生長調節劑是指用來調節植物各個植物生長階段的藥劑。
原藥：對研發能力、生產技術、生產工藝、環保和安全生產的要求較高，固定資產投資規模大，一般不能直接施用，其核心技術為農藥有效成分化合物合成技術。
?制劑：是在原藥的基礎上，加上分散劑和助溶劑等輔料，經研制、復配、加工、生產出制劑產品，直接應用到農業生產，與農作物的產量、質量、環境保護、食品安全、生態穩定有密切關系。農藥制劑主要以植物保護技術和生物測定為基礎，以界面化學技術及工藝為研發和制造手段，生產過程對環境和安全的影響較小。
? 據統計，農藥產業鏈利潤分配中，制劑占據50%、中間體20%、原藥15%、服務15%，微笑曲線明顯。
? 跨國公司通過掌握原創原藥，掌控大量制劑登記與銷售渠道占據食物鏈上層，國內企業主要為其做中間體、原藥加工（過專利期），全球約60%的原藥來自中國，制劑生產較少。中國化工集團吸收合并安道麥、先正達后，原有競爭格局有望逐漸發生改變。
目前全球共開發過2000個以上的品種的農藥，作為商品流通的只占30%，約600個。
2018年全球的農藥總使用量約為300萬噸，其中歐洲用量為96萬噸，占比32%，排名第
一；美國51萬噸，占比為17%，排名第二；其他發達國家51萬噸，占比17%；亞洲發展
中國家30萬噸，占比10%；加拿大21萬噸，占比7%；拉丁美洲21萬噸，占比7%;中國21
萬噸，占比7%；非洲9萬噸，占比3%。
2018年全球農藥市場(農作物)規模575.61億美元(+6.0%)，非農作物用農藥市場規模73.11億美元(+3.1%)。預計2023年用于農作物的農藥需求667.03億美元，2018-2023年CAGR達3%。
? 分產品：除草劑246.1億美元(增長5.9%，占比42.7%)、殺菌劑163.2億美元(增長4.7%，占比28.4%)、殺蟲劑145.5億美元(增長7.6%，占比25.3%，但過去五年增速僅為0.2%
從農藥類別來看，2011年到2018年農藥市場規模由461.4億美元增長至575.61億美元，
復合增長率為3.21%。其中除草劑市場規模由204.59億美元增長至246.08億美元，市
場份額占比由44.34%降低至42.75%；期間年均復合增長率為2.67%，增速低于整體農
藥行業0.54個百分點。殺蟲劑市場規模由118.33億美元增長至145.49億美元，市場份
額占比由25.65%降低至25.28%，略微下降，年均復合增長率為3.00%，增速低于整體
農藥行業0.21個百分點；殺菌劑市場規模由117.28億美元增長至163.19億美元，市場
份額占比由25.42%增加至28.35%，具有較大的增幅；期間年均復合增長率為4.83%，
增速高于整體農藥行業1.62個百分點。綜合來看，除草劑市場份額雖然呈下降趨勢，
依然占據農藥市場半壁江山，殺菌劑份額持續增長且由較大幅度增長，殺蟲劑市場份
額在2013-2014年左右具有較大增幅后逐漸回落。
我國農藥行業起步較晚，但發展迅速，產量從1983年的33萬噸上升至2014-2016年的370萬噸以上，成為全球第一大農藥生產國。
? 截至2018年底，我國處于有效登記狀態的農藥有效成分達689個，產品41514個，其中大田用農藥38920個，衛生用農藥2594個。
? 2017年以來，受環保督察、企業限產等影響，我國農藥產量呈下滑態勢。2018年農藥原藥產量208.3萬噸，同比-29.3%（統計局-9.5%）；2019年1-5月份產量86.6萬噸，同比-21.9%，持續下滑。2018年農藥原藥對外出口149萬噸，同比-8.6%，對外出口比例71.5%；2019年1-5月份對外出口67萬噸，同比+1.5%。對外出口
比例77.4%。
2019年3.21響水特別重大事故，農藥大省江蘇出臺《江蘇省化工行業整治提升方案》，催化行業產業升級加速。
中美貿易摩擦影響：2018年我國農藥出口80.7億美元，其中對美出口13.1億美元，目前列入加征關稅清單的農藥產品約3億美元。短期看，預計出口數據較差。但由于各國對農藥行業普遍采用嚴格登記制度，導致轉口貿易、更改供應商面臨較大障礙。全球農藥產業鏈分工格局已基本形成，2-3年內中國原藥市場難以完全被替代，前期美國將草甘膦、草銨膦、麥草畏移出2000億美元加征關稅清單。
農藥行業存在如下特點：
（11 ） 季節性特點明顯
農藥消費受農業的生產規律、作物種植規律和種植結構影響很大。受生產季節性的影響，農藥的生產和消費也呈現明顯的季節性。在我國，每年 3－9 月份是農藥使用的高峰期，所以上半年也是農藥生產的高峰期。
（2 ） 區域性特征
由于季節、地域、氣象的差異，每個農藥品種的功效都有較強的針對性，因此整個農藥市場是由數量眾多的單個品種細分市場組成。據統計，全球植物保護農藥市場的銷售額（以批發水平計）約 400 億美元左右，由 600 多個原藥品種構成。
（3 ） 農藥的周期性波動特征
農藥產品的需求量主要與農作物的種植面積相關，在全球范圍內農作物種植面積變化不大的情況下，下游對農藥產品的需求量整體比較穩定。農藥作為化工產品的一種，其上游為《國民經濟行業分類與代碼》分類中的"26 化學原料及化學制品制造業"中的"261 基礎化學原料制造"業，屬于大化工行業，上游行業周期性明顯，受上游原材料價格波動因素的影響，農藥原料藥價格波動較大。此外，投機性炒作等因素也會對農藥原料藥價格產生較大的影響。因此，盡管農藥不屬于周期性行業，但產品價格、經營業績均呈現較大的波動趨勢。
穎泰生物(OC:833819)擁有多個專業從事農藥原藥的生產型子公司，年均收入規模在5,000萬以上的主要下屬子公司為萬全力華、萬全宏宇、鹽城南方、上虞穎泰、杭州穎泰。
公司主要產品具體如下：
（1 ） 除草劑
除草劑，又稱除莠劑，用以消滅或抑制植物生長的一類物質。作用受除草劑、植物和環境條件三因素的影響。按作用分為滅生性和選擇性除草劑，常用的品種為有機化合物。可廣泛用于防治農田、果園、花卉苗圃、草原及非耕地、鐵路和公路沿線、河道、水庫、倉庫等地雜草、雜灌、雜樹等有害植物。
我國玉米等主要農作物使用除草劑的面積遠低于美國等發達國家，隨著我國農業種植結構及經營模式的調整，種植業向擴大高附加值農產品種植比例方向發展，如蔬菜、水果、花卉、中草藥材等，經營模式也從粗放松散單一型逐步向規模化、產業化、集約化方向發展，因此導致對除草劑需求量的增長高于其它種類的化學農藥。
目前除草劑按化學結構可分為近30種結構類型，主要除草劑品種有230多個，從應用作物分析，谷物、玉米、大豆、水果和蔬菜、水稻是除草劑的主要市場。
穎泰生物的除草劑主要有：乙氧氟草醚、氨氯吡啶酸、咪唑煙酸、氟磺胺草醚。
與草甘膦、百草枯等大品種除草劑相比，二苯醚類除草劑作為一種小品種除草劑，目前在市場上占有重要的位臵，其銷售額穩步增長。
氟磺胺草醚則是二苯醚類除草劑中最重要的一種，市占比很高，超過了 40%；其次就是乙氧氟草醚。
乙氧氟草醚是 1975 年由美國羅門哈斯公司開發成功的含氟苯醚類除草劑，其除草活性比相應的除草醚提高 5~10 倍，為殺草丹的 16.32 倍。使用范圍廣，殺草譜廣，持效期長，畝用量少，活性高，可與多種除草劑復配使用，擴大殺草譜，提高藥效，使用方便，既可芽前處理，又可芽后處理，毒性低。
氟磺胺草醚的生產企業有：長青股份(SZ:002391)、大連瑞澤農藥股份有限公司、大連松遼化工有限公司等公司
乙氧氟草醚的競爭對手主要是中旗股份（300575）、巨化股份（ 600160）、江山股份 （600389 ） 、中欣氟材 002915.SZ。
江蘇中旗科技股份有限公司主營業務為農藥及中間體的研發、生產和銷售,產品種類主要為除草劑和殺蟲劑原藥、制劑及中間體等。除草劑主要包括氯氟吡氧乙酸、精噁唑禾草靈、磺草酮、炔草酯、異噁唑草酮等,殺蟲劑主要包括噻蟲胺、虱螨脲等。公司是國家級高新技術企業，設有省級企業技術中心，并被評定為江蘇省重點企業研發機構和省博士后創新實踐基地。公司擁有38件專利，是國內較早自主掌握氟化、不對稱合成和手性技術、相轉移催化、氨化等關鍵性技術的企業。目前，公司已成為跨國農藥公司科迪華（陶氏杜邦農化）、拜耳、先正達、巴斯夫農化的戰略供應商。
氨氯吡啶酸可迅速地通過葉和根吸收與傳導，主要作用于核酸代謝，并且使葉綠體結構及其他細胞器發育畸形，干擾蛋白質合成，作用于分生組織活動等，
最后導致植物死亡。除十字花科作物外大多數闊葉作物都對本品敏感，大多數禾本科作物是耐藥的。
吡啶類除草劑屬于比較成熟的產品，主要由陶氏開發，氨氯吡啶酸是最早上市（1963 年）的吡啶類除草劑。目前，全球銷售規模超億元的品種有 6 個，其中銷售規模前五的品種全部由陶氏開發。2014 年，全球吡啶類除草劑的銷售額大約 13.28 億美元，預計 2019 年全球銷售額約在 14.55 億美元，近幾年市占率一直穩定在 5%左右。氨氯吡啶酸則占據吡啶類除草劑的五分之一市場份額。
2017 年 8 月，利爾化學（002258）收購湖南比德生化科技股份 45%的股份成為湖南比德生化第一大股東，占據85%以上的國內氯代吡啶類除草劑市場份額，加強了公司在氯代吡啶類除草劑行業定價權；2018 年 11 月，公司向鶴壁市賽科化工有限公司增資。控股賽科化工后，上游關鍵中間體 2-氰基吡啶的供應得到保障，降低了氯代吡啶產業鏈綜合生產成本。目前，利爾化學（002258）的年產能是0.3萬噸。
中旗股份 (300575)也生產氨氯吡啶酸。
咪唑煙酸為內吸劑，能被植物葉片和根吸收，因而可以莖葉噴霧或土壤處理。施藥后，草木植物 2～4 周內失綠，組織壞死；1 個月內樹木幼齡葉片變紅或變褐色，一些樹種在 3 個月內全部落葉而死亡。
中旗股份（300575）500 噸甲咪唑煙酸原藥項目均已 2019 年上半年建設完成。
氟磺胺草醚是一種具有高度選擇性的大豆、花生田苗后除草劑，能有效地防除大豆、花生田闊葉雜草和香附子，對禾本科雜草也有一定防效。能被雜草根葉吸收，使其迅速枯黃死亡。
氟磺胺草醚目前價格同比有所下跌，2019 年市場折百均價同比約下跌 11%。
長青股份(002391) 自 2019 年 2 月發行可轉債 9.138 億元， 募集資金將用于年產 2000 噸氟磺胺草醚原藥；聯化科技（002250）的氟磺胺草醚年產能在200噸。
（2 ） 殺菌劑
能夠殺死或抑制植物病原微生物（真菌、細菌、病毒）而不至于造成職務嚴重損傷的化學物質為殺菌劑。經濟作物是目前全球殺菌劑的消費主體，最具代表性的作物品種包括葡萄、大豆、梨、柑橘以及谷類、稻米等大田作物。南美洲轉基因大豆種植提速以及玉米種植的增長將是未來幾年殺菌劑消費的主要引擎。
目前全球銷售的主要殺菌劑品種有 160 多個，超過 15 種化學結構類型，明確的作用機理近 40 種。在目前應用的殺菌劑品種中，銷售額超過 1 億美元的品種有35 個。嘧菌酯、吡唑醚菌酯（唑菌胺酯）、代森錳鋅、肟菌酯、丙硫菌唑、銅類殺菌劑、氟環唑、戊唑醇、甲霜靈、環唑醇成為排在殺菌劑銷售額前 10 位的品種，其銷售額均超過了 3.5 億美元。 在十大殺菌劑品種中，甲氧丙烯酸酯類和三唑類是最重要的結構類型。十大品種 2007 年銷售額合計為 35.7 億美元，而在 2011年達 58.8 億美元，年平均增長率為 16.2%。 在這十大殺菌劑品種中，嘧菌酯、吡唑醚菌酯、丙硫菌唑是近年來殺菌劑市場增長最快的品種，4 年時間里，銷售額擴大了 1 倍。
穎泰生物的殺菌劑主要有：戊唑醇和嘧菌酯
戊唑醇是由拜耳公司 1998 年引入市場的三唑類殺菌劑，具有優良的生物活性，用量低，內吸性強，適用范圍廣，對白粉菌屬、柄銹菌屬、喙孢屬、核腔菌屬和殼針孢屬菌引起的病害均能有效防治。戊唑醇可作種子處理或葉面噴霧使用，主要用于防治小麥、水稻、花生、蔬菜、香蕉、蘋果、梨以及玉米、高粱等作物上的多種真菌病害。
競爭對手有：利民股份(SZ:002734)、印度擬除蟲菊酯企業 Heranba 、中旗股份 (300575)、揚農化工(SH:600486)、安道麥 A(000553)、海利爾（603639）、雅本化學（ （300261） 、利爾化學 (002258.SZ)等。
嘧菌酯是先正達公司發現并第一個商品化的甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑。它的作用機制是通過阻礙細胞色素之間的電子傳遞來抑制線粒體呼吸。因其具有高效、廣譜的特性，幾乎可以防治所有真菌（ 卵菌綱、藻菌綱、子囊菌綱和半知菌綱）病害，有保護、鏟除、滲透和內吸作用，能抑制孢子的萌發和菌絲的生長。可用于莖葉處理、種子處理，也可以進行土壤處理。適宜的作物為谷物、水稻、葡萄、馬鈴薯、蔬菜、果樹、豆類等作物。是農藥界繼三唑類殺菌劑之后的又一類極具發展潛力和市場活力的新型農用殺菌劑。目前全球市場規模在10億美元以上。
競爭對手有：揚農化工（600486）、海利爾 603639.SH、利民股份 （002734 ）、湖南海利（600731）等。
經過以上各個產品的具體分析，可以發現，穎泰生物面臨的競爭是比較激烈的。
同時，穎泰生物主要做農藥原料藥的出口，下游客戶全部是國外農藥制劑企業，而國外農藥市場是高度集中的，被幾大巨頭所占據。
因此，穎泰生物的議價權很弱。
所以，穎泰生物的毛利率很低，凈利率更低，只有5%左右，資產收益率常年在10%以下。
在2019中國農藥行業銷售百強企業榜單，穎泰生物占據第二名，看起來還不錯。
但是，穎泰生物還有一部分業務是農藥貿易，而不全是銷售自己的產品。2018年是24%，2019年才降到了12%。
與競爭對手中旗股份相比，穎泰生物的各項指標都差不少。
而中旗股份2018年銷售額只有16億，規模比穎泰生物差不少。
此外，穎泰生物的業績波動性很大，受原材料價格、外幣價格波動的影響很大。2019年利潤大幅下滑37%多。
公司發布過股權激勵考核方案，要求2018-2019 年凈利潤合計不低于 7.2 億元。
而2018-2019 年凈利潤合計非常巧的是7.25億。這讓人不能不懷疑公司通過財務手段調節粉飾利潤。
公司一直高負債運行，風險很大。
公司一方面每年大規模借款，短期借款20多億，長期借款10多億；
這導致每年還利息的財務費用高達2億多。
另一方面，公司還在不斷分紅，每年光分紅金額也有2億左右。
公司如果利潤高，現金充沛，可以分紅回報股東。但是借錢來分紅，這真的好嗎？
這對大股東是好事，等于變相的套現，對于企業和其他股東來說，可是壞事。
大股東是A股上市公司華邦健康(SZ:002004)。
穎泰生物的一些毛病和華邦健康(SZ:002004)如出一轍。華邦健康(SZ:002004)不停并購，業務雜多，雖然營收上去了，但是負債很高，銷售費用和財務費用居高不下，還有隨時可能減值的大額商譽，盈利能力沒有同步跟上去。
總結下：穎泰生物雖然規模大，但是大而不強，盈利效率和質量都很差，并且業績波動很大，沒啥投資價值。
目前穎泰生物PE為33倍，高于A股的可比公司中旗股份(SZ:300575)（28倍PE），估值屬于高估范圍。
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