軟飲料行業龍頭，“包裝水+飲料”雙引擎驅動業績穩健增長
公司是中國飲料20強之一，是同時具備規模性、成長性和盈利能力的飲料龍頭企業。公司形成了“包裝水+飲料”的產品矩陣，主要產品覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等類別。2012年-2019年，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一（2019年為20.9%）。2019年農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居中國市場前三位，份額分別為7.9%/7.3%/3.8%。通過建立起包裝飲用水+飲料雙引擎發展格局，公司構建了獨特的競爭優勢。通過全品類產品矩陣的建設，公司覆蓋場景和消費人群不斷擴大，依托公司強大的渠道優勢，業績實現穩健增長。
多品類戰略下，消費場景數倍擴充，產品矩陣均衡分布
公司包裝飲用水貢獻毛利超80%，營收占比為59.7%，為公司第一大業務。包裝飲用水品類作為必需消費品滿足了消費者的基礎飲用需求，公司通過營銷和渠道建設，提高飲用水覆蓋率，打造了公司的護城河。而飲料品類則滿足了消費者多樣化、個性化的飲用訴求。公司通過布局茶飲料、功能飲料和果汁飲料等行業，不斷地拓寬產品線，豐富產品矩陣。產品的多樣性使得公司根據不同市場及渠道特點進行靈活的產品組合，在渠道競爭中形成差異化優勢；多產品布局為公司業務增長提供了更大空間，也有效降低了業績波動風險。
營銷網絡建設的不斷完善，銷售管理效率持續提升
目前我國軟飲料行業仍然以傳統流通渠道為主，占比為44.05%，未來新興渠道例如電商、KA等占比有望逐步提升。公司在渠道建設方面主要以經銷渠道為主，直營渠道為輔。截至2019年，公司與4280名經銷商合作，覆蓋全國237萬個以上的終端零售網點，終端零售網點數量占中國所有終端零售網點數量約11%。公司強大的經營網絡為公司構筑了經營壁壘，同時公司仍將致力于渠道的建設，提升鋪市率，加強現代渠道建設。此外，公司通過數字化系統開展業務活動，能夠實時監控終端存貨、陳列、促銷等方面的經營情況，對銷售團隊的管理效率有顯著的提升。
“水源地布局+推新能力+品牌建設+渠道網絡”共同構筑公司競爭優勢
根據招股書以及對公司和行業的研究分析，我們認為公司具備以下幾個競爭優勢：一是水源地優勢。水源地是飲用水行業的稀缺資源，也是企業高端化、健康化的抓手。公司提前進行水源地布局，水資源優勢顯著。二是公司具備強推新能力。軟飲料行業用戶粘性較低，消費需求呈現多元化，這就要求企業有較強的推新能力。公司具備較強的產品推新能力，一方面體現在品類的不斷拓張，另一方面對于成熟品類持續耕耘，例如茶Π。三是公司品牌建設能力強，近年來出現多個品牌營銷經典案例，充分證明公司深諳品牌營銷之道，培育出了農夫山泉、茶Π、東方樹葉等多個知名品牌。四是渠道建設，公司擁有業內領先的渠道網絡，同時輔以高效的人員管理，渠道優勢不斷凸顯，為新品的放量打下良好的基礎。
公司上市有望開啟發展新征程，看好公司未來發展
公司即將在香港進行IPO，募集資金10億美元，主要用于品牌建設、穩步推進經銷商網絡建設和優化、擴大產能、加大基礎能力建設以及探索海外市場機會。我們認為公司上市之后，能夠利用資金優勢，加速市場的擴張，看好公司在包裝水領域的護城河優勢的不斷夯實，以及通過不斷豐富產品矩陣，擴大消費場景和人群的 覆蓋，公司未來業績穩健發展可期。
風險提示：行業競爭惡化，市場拓展不及預期，原材料價格波動，食品安全問題等。