已有多地國資平臺收購A股公司控制權，但多沒躲開股市下跌潮

今年以來，多個地方的國資在 A 股長期下跌、公司資金困難的形勢下入股提供現金或承接債務，固然有一定的增強市場信心的作用，但其投資收益方式、道德風險有很大疑問。

國有資本可以收購 A 股控制權，首先體現了國資管理從“管資產”到“管資本”的變化。國資委是直接管理國企的，但在《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》和《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》出臺后，國資委下設國有資本投資運營平臺，然后以投資回報率的方式對國企經營管理進行績效考核。也就是說，國資委轉型做了投資人。

而這些國資平臺的主要運作手段，就是聯合社會資本，組建產業基金、投資基金。例如，在央企層面，有國開金融、中國煙草、中國移動等發起的規模 400 億的第一期國家集成電路產業投資基金，國家網信辦和財政部發起的規模 1000 億的中國互聯網投資基金；在省級層面，湖北省財政以 400 億發起長江經濟帶產業引導基金，然后與各類資本合作設立 2000 億規模的產業投資基金群；在市級層面，銀川組建 1000 億規模的產業基金等等。

隨著國資基金規模越來越多，投資方式多樣化、提前安排退出渠道的訴求也更強了。而在這時，受去杠桿、資管新規等宏觀政策、經濟背景的影響，A 股市場情況不斷惡化。無論是公司層面還是大股東層面，都普遍出現嚴重的資金危機；股價也不斷下跌，市值大幅縮水。資金充裕的國資，因此成了買入上市公司股權的主力。其中，自年初至今，一共 25 家上市公司公告由國資收購其控制權（包括已終止的交易）。但是，在已經完成的交易中，由于入主后公司股價依然持續下跌，國資至今悉數浮虧。

注：統計時間為2018年1月1日至2018年10月15日

來源：各公司公告

入股上市公司，如果是財務投資，收益方式主要就是股價上漲賣出、賣殼、企業分紅。而這些企業現在都要靠賣股權來求生存了，至少未來一兩年指望靠分紅賺錢不太可能；要在二級市場上賣出股票，則要等鎖定期結束之后，那是幾年以后的事情了；而賣殼，也要等旗下投資的公司逐漸成長才能注入。換句話說，國資接管上市公司控制權后，如何改善經營，提高投資回報率，安排還不太清晰。

而如果入股是為了承接債務、避免質押平倉，救上市公司和股東于水火之中，又要面臨該救誰、為什么救的道德風險，甚至，以現在的浮虧程度來看，還存在自己會不會也大幅虧損的可能。而一旦公司經營沒有改善，不設平倉線的安排還會讓企業債務和股東杠桿變成政府債務和杠桿。

題圖來源：rawpixelonUnsplash