拼多多的財報、戰略和估值

財報

8月21日，拼多多發布Q2財報，根據財報數據，拼多多二季度經營業績如下：

一、截至2020年6月30日的12個月內，GMV為人民幣12687億元，與截至2019年6月30日12個月內的人民幣7091億元相比增長79%。

二、總營收為人民幣122億元，與上年同期的人民幣73億元相比增長67%。

三、歸屬于拼多多普通股股東的凈虧損為人民幣8.9億元，而上年同期凈虧損人民幣10.033億元。

四、不按美國通用會計準則，歸屬于拼多多普通股股東的凈虧損為人民幣7720萬元，而上年同期凈虧損人民幣4.113億元。

五、平均月活躍用戶數量為5.688億，與上年同期的3.6億相比增長55%。

六、在截至2020年6月30日的12個月內的活躍買家數量6.832億，與截至2019年6月30日12個月內的4.832億相比增長41%。

七、在截至2020年6月30日的12個月內，每活躍買家年度開銷為人民幣1857元，與截至2019年6月30日12個月內的人民幣1468元相比增長27%。

客觀地說，這份財報的數據有些高于預期，有些低于預期。年度買家和月活用戶增長超過預期，虧損好于市場預期，貨幣化率和利潤率好于市場預期。

但是，營收增長低于華爾街分析師平均預期，根據彭博數據，華爾街分析師對拼多多Q2收入平均預測為127億元，實際業績低于平均預期5億元。

由于拼多多今年股價漲幅極其出色，在業績發布前，拼多多從年初至今股價漲幅超過155%，導致資本市場眾多投資機構對拼多多業績預測過于樂觀，大量杠桿資金押注拼多多業績超預期，所以，財報發布后，營收低于預期引發杠桿資金踩踏逃離。

當晚，拼多多股價暴跌13.5%，市值暴跌160億美元，約合1100億元人民幣。

這是一次由5億元業績差導致的1100億元市值暴跌。

不過我個人認為對于拼多多來說這并不完全是壞事，拼多多股價今年已經太過火熱，降降溫冷靜一下，避免公司管理層和員工陷入股價暴漲的亢奮之中，專注投入公司經營才是最重要的事情。

戰略

那么對于投資人來說，應該如何看待現在的拼多多？市值千億美元之后，拼多多下一步的戰略是什么？

下面聊聊我個人的一些觀點。

拼多多2018年7月上市，距今上市已經兩年多時間，這兩年的時間里，拼多多股價從當初的發行價22.8美元一路飆漲，中間也經歷很多的起伏波折，但是以周五84美元的收盤價計算，兩年的時間總收益268%，年化收益92%，名副其實的超級大牛股。

這兩年的時間拼多多無論是經營規模、市值規模還是員工規模都經歷的一個爆炸式的增長，它需要稍微緩一緩喘口氣。

拼多多這一路可以說是承受了無數的質疑，但是每一次拼多多都能用出色的經營表現打消這種質疑。

那些質疑拼多多的人最后大部分都成為“真香定律”的驗證者。

現在新的質疑又出現了，GMV過萬億元，市值過千億美元之后，拼多多還有什么路可以走？

這也是我近兩個月一直在思考的問題，拼多多的下一步戰略是什么？

這個問題在周五晚上的業績電話會議之后有了答案，電話會議中，拼多多的戰略副總裁David Liu專門介紹了公司的未來戰略。

雖然David Liu沒有明說，但是從他的發言內容總結，拼多多的下一階段戰略目標是成為“中國第一生鮮電商”。

拼多多成立之初憑借“低價生鮮拼單”，充分挖掘微信體系內未開發流量，彼時的微信體系內流量，阿里無法染指，京東雖然借助微信流量提供大量新增用戶，但是未能將微信內的流量完全開發，拼多多利用生鮮拼單創造中國電商行業的奇跡。

2019年，拼多多平臺農產品GMV高達1364億元，占比13.6%。超過2.4億年度活躍買家去年購買了農產品，復購率為70%。

今年疫情爆發，推動線下用戶購買習慣向線上轉移，生鮮電商迎來行業爆發期。618期間，拼多多農產品訂單同比增長136%，銷售金額3.8億元，近四分之三的訂單來自一線和二線城市用戶。

拼多多的目標是在五年內平臺農產品GMV要達到一萬億元！

從1364億元到10000億元，5年時間，年均增長率要超過50%，這個目標符合中國生鮮電商的發展趨勢，當然，如果拼多多最終實現這個目標，線下的生鮮店和水果店又將倒下一大批，或者成為拼多多體系內的終端。

根據商務部的數據，2019年中國農產品銷售的市場總額為8.1萬億元人民幣，其中只有不到7%的銷售額發生在互聯網上。

相比之下，2019年實體商品的在線滲透率為23%。兩者之間差距巨大，說明生鮮電商必將是下一個爆發點。

傳統上，農產品在到達消費者手中之前至少要經過五層分配，整個產業鏈中蔬菜的成本增加高達105%，浪費高達37%。拼多多采用平臺購買模式，將分散的利益聚合成規模可觀的協調需求，直接連接賣家和消費者，消除不必要的成本。

如果說阿里的本命品類是服裝，京東的本命品類是3C家電，那么拼多多的本命品類就是農產品（或者是生鮮）。

當阿里和京東在618的品牌營銷上你爭我奪之時，拼多多在不斷向下，深耕農產品供應鏈。

拼多多的愿景是通過提高農業資源的整體質量和生產效率，實現中國農業資源的經濟潛力。

拼多多的打法是農村包圍城市，雖然一二線城市訂單占比不斷提升，但是低線城市用戶才是拼多多的根基。

截止Q2，拼多多年度活躍買家6.83億，同比增長41%，單季勁增5510萬，創下上市以來的最大單季增幅，阿里平臺年度活躍買家7.42億，拼多多和阿里之間的差距已經不足6000萬，按拼多多的增速，最快年底便可追上阿里。

阿里的年度活躍買家曾被公認為是中國電商行業的用戶天花板，但是目前看拼多多極有可能在用戶總量上超過阿里。

拼多多能夠做到這一點，再次證明了一個事實，農村包圍城市的戰略思想，即使已經誕生近百年，但是它在中國仍然是有效的。

對于阿里和京東，一二線城市是它們的根基，對于拼多多來說，低線城市是它的根基。

不同的市場，不同的戰略，不同的打法。阿里和京東當然也可以從低線城市用戶互聯網化的紅利中受益，但是真正掌握低線城市的是拼多多，只有從這個角度，才能理解拼多多的用戶增長為什么超過京東和阿里的總和。

拼多多的訂單包裹量已經占行業的25%，同時占比不斷提升，另一方面，拼多多的用戶時長和用戶復購率也在不斷提升。

我和很多投資者都犯了一個錯誤，過于在乎拼多多短期的業績，拼多多這樣的快速增長公司，有一些起伏很正常，因為它的商業模式有很大的杠桿性，補貼金額力度大，GMV就會增長很好。二季度拼多多在618期間未全力和京東阿里打營銷戰，在補貼上有所克制，GMV增速就會慢一些。

憑借這些短期數據來判斷拼多多很容易陷入誤區。理解和拼多多的正確方式，是判斷公司的 長期戰略是否在對的方向上。

黃崢很聰明，拼多多的團隊執行力也非常強，如果你和他們打交道，會了解他們和字節一樣，充滿活力和進攻性。

就像一輛性能極好的賽車，上面還有一個優秀的駕駛員，剩下的就是看賽車開出的方向是否正確，如果方向正確，長期的結果必定是令人滿意的。

做“中國第一生鮮電商”，以生鮮農產品為引流品類，不斷擴大用戶基數，打下更堅實的基礎。

當前仍然不是拼多多全力向上沖擊京東和天貓的好時機，因為當前的潮流是中國低線城市用戶向線上轉移，互聯網化的重要階段，盡全力把這些用戶轉化為拼多多的核心用戶才是最重要的。

當這一過程結束，幾年后將迎來中國低線城市用戶真正的消費升級，那個時候才是拼多多的收獲期。

百億補貼仍將持續，增長也將持續，用戶告訴增長也會持續，而豐收的季節，還需要等待。

估值

憑借低線城市快速擴張，以及對高齡用戶的特殊吸引力，拼多多的用戶總量將會達到一個非常驚人的地步。

我個人估算幾年后拼多多的年度活躍買家數量將達到9億人左右，這是一個見仁見智的觀點，每個人都會有自己不同估算數字，我只說我自己認為的，估值本身就是一個非常個人化的 行為。

平均每用戶年化支出同比接近翻倍，達到3500元，按目前的用戶支出增速，這一點不難實現。

也就是說幾年之后拼多多平臺總GMV達到3.15萬億元。

本季度拼多多貨幣化率3.2%，平臺目前的策略是大幅讓利給商家，爭取吸引大量優質商家進入平臺，所以未來平臺貨幣化率仍有提升潛力。

阿里的中國電商零售業務Q2貨幣化率是3.8%。

我按保守數字計算，幾年后拼多多貨幣化率為3.5%，那么拼多多的電商收入為1100億元，對應交易服務收入100億元，兩者之和1200億元。

即時，拼多多平臺進入成熟期，補貼力度減小，盈利進入收獲期。我按保守的25%凈利潤率計算，這個數字對于平臺型電商來說只低不高，拼多多的年利潤可以達到300億元，約合43億美元。

由于平臺進入利潤期，凈利潤增長會遠超收入增長，正如現在的京東。給予拼多多50倍的PE估值，對應2150億美元市值，我們再采取保守策略，乘以八折，等于1720億美元。

這是我個人估算拼多多未來幾年能夠達到的市值規模，有些投資者可能會覺得我過于樂觀，但是還有很多潛在業務比如金融，這些業務的暫時并未計算在內，如果拼多多發展到3萬億GMV的規則，這些業務都是潛在的利潤增長點，將來隨著低線城市的消費升級，低線城市的消費金融必將崛起。

如果按1720億美元市值計算，距離當前千億美元仍有70%的增長空間，但是考慮到時間跨度和當前美股嚴重過剩的流動性推動企業估值創下2000年互聯網泡沫后的歷史最高程度，投資者可以采取保守策略。

800億美元市值后進入可買區，對應股價66.6美元。600億美元市值后進入必買區，對應股價50美元。非常容易記住，66和50！

你可以錯過第一次，也可以錯過第二次，但是你不能再錯過第三次了！