暴跌的市場正在為投資者送來大禮包，敢不敢收？

波動是股市的本質特征。股票市場每日、每月、每年都在變化，個股亦然。投資者不應把精力浪費在理解為什么股價會波動，為什么股價會在當前水平上。我們關心的重點應該是這種現象是否會重演，公司的內在價值有沒有發生變化。而對于那些想要獲得較高回報的人來說，股價的持續波動給我們創造了低價買入成長股的機會——這正是市場給我們的禮物。

格雷厄姆曾說，股市短期內是一臺投票機，長期來看是一臺稱重機。換句話說，股市在短期內是隨機的，在長期內卻是絕對的高效。

N多因素導致股市成了一個不穩定的短期投票機器。面對市場短期波動，最重要的是投資者心理和生理的反應。股價波動來臨，投資組合凈值下降，基于多巴胺和情緒本能的反應，大腦會告訴我們，我們正處于致命的危險之中。面臨危險時，個體會選擇加入旅鼠羊群一起奔跑，遠古以來的人類和動物一樣都有類似的反應。然而，這種生存的本能不是投資人在證券市場賴以生存的本領。

凈值的波動表象確實會造成所謂的“虧損”，但我們認為，在內在價值沒有發生變化的情況下，這種虧損只是“虛虧”，因為投資者手中的股權數量并沒有發生變化，如果按照“逃離危險”的本能反應在此時賣出，那就會造成實實在在的虧損。因此格雷厄姆老人家建議，在股價劇烈波動的時候，不要倉皇賣出手中的股票。

在股價處于巨幅波動時，投資者需要做的最重要的工作是理性思考：1.公司的內在價值有沒有發生變化，如果沒有，那就持股不動等待估值的回調。2.已經下跌的股價有沒有帶來更大的安全邊際，如果有，那么投資者可以選擇加倉。

當然，在動蕩之中讓一個人冷靜下來不容易，但正因為不容易，理性的思考才顯得珍貴、稀缺。在手中的公司股價發生波動的時候，在全世界的媒體頭條和身邊朋友都在傳遞悲觀信息的時候，如何才能讓自己“淡定”？最近和朋友們聊天時說到可以用自由現金流折現思路暗示自己。這里我拷貝了幾年前做的一張圖表。面對這張圖表，我們可以嘗試問自己：1.公司的基本面發生變化了沒有？2.公司的長期增長預期發生變化了沒有？3.公司未來10年的內在價值變化了沒有或者變化的幅度有多大？4.市場是不是過度解讀了悲觀的信息？5.此時是不是一個更好的介入時點？這張圖表給了我們一個十年的視角，可以讓我們把眼光放得更加長遠。我們可以基于公司內在價值（未來自由現金流折現之和）有沒有發生巨大變化的數據分析基礎上做出自己的判斷。

在之前的逆向投資專題分享中，曾提到“要有超額回報肯定要逆向投資。我們回過頭去看那些歷史上很優秀的公司，在不做交易的情況下，長期持有的復合回報率也就是年化20多個點，這還是在它們沒有被證明優秀的時候參與并長期投資的結果，也就是說這個市場要掙超過這個回報的錢是很難的，因為你不可能全部投資都選擇到了這些優質公司。所以選擇好公司是一方面，非常便宜地買同樣重要”，在公司的長期內在價值沒有發生根本變化的情況下，過低的股價往往機會難得。但是在別人出逃時，選擇逆風進場需要極度的理性和極大的勇氣。在2018年特朗普開啟貿易戰、2020春季新冠疫情的背景下，股市劇烈波動，市場資金倉皇出逃，基于類似的反問、思考和安全邊際原則，我們選擇了加倉中國平安、隆基股份、生物股份等我們長期跟蹤的優質公司，而今都獲得了滿意的投資回報。

市場先生是一個特別夸張的瘋子，經常極度興奮，又經常極度悲觀。極度興奮時會把股價抬到天上去，極度悲觀時又會把股價踩到腳底。然而，理性的投資者會把市場先生的表現看得一清二楚，他們還會利用市場先生的悲觀表現，在股價更低、有更大安全邊際的時候買入更多他們想要的好公司股權。因為買價更低，所以他們未來的收益也會更高，這份收益就是市場先生送給理性投資者的禮物。接受禮物的心情沒有悲壯意味的勇氣，而是嗨嗨的興奮。

今天是平安夜，祝福大家平安快樂！

(發現價值，提示風險，全球股市估值圖每周更新，歡迎指正)

全球股市市盈率估值對比12月17日，

上證指數上漲了0.1；

滬深300上漲了0.1；

創業板指上漲了2.4；

標普500上漲了0.5；

納斯達克指數上漲了2.1；

德國DAX上漲了2.6；

法國CAC40上漲了0.3；

恒生國企指數上漲了0.2；

俄羅斯RTS上漲了0.6。

日經225下跌了0.4；

英國富時100下跌了23.8；

香港恒生指數下跌了0.2。

特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構成投資建議。

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