作者：韓修身
編輯：韓修身
1月30日，地方乳業上市企業三元股份，發布了2020年年度業績預減公告，公司預計2020年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.10億元到0.20億元，與上年同期相比預計減少1.14億元元到1.24億元，同比減少85%到92%。
扣除非經常性損益事項后，2020年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比預計減少0.63元到0.73億元，同比減少127%到147%。測，乍一看，三元股份的年度業績表現相當的不給力。然而，筆者卻有不同看法。
四季度扭虧為贏，改善趨勢超級給力
俗話說的好，做人做事要往前看，投資更是這樣，看未來趨勢才是更重要的事情。從這份業績預告上來看，三元股份業績改善趨勢相當給力。要知道，2020年前三季度三元還處在0.46億元的虧損之中。那么，年度業績預告盈利意味著其四季度業績表現強勁，一舉扭虧為盈。
根據業績預告推算，2020年四季度三元股份實現歸屬凈利潤在0.56億元到0.66億元之間，較2019年四季度增加了1.26億元到1.36億元。不止如此，2020年四季度凈利潤表現有可能是三元股份自2016年起，近五年內四季度業績最高的一次，這樣的業績改善當然值得肯定。
再看扣非凈利潤。根據業績預告推算，三元股份2020年度扣非凈利潤在-0.13億元到-0.23億元之間，2020年四季度扣非凈利潤在0.37億元到0.47億元之間。四季度這樣的扣非凈利潤表現雖未能扭轉當年度扣非虧損，但是同樣較2019年同期出現大幅改善。
從逐季趨勢來看，三元股份在2020年，凈利潤表現一季比一季好，處于更為明顯的恢復當中。
據三元股份方面說明，公司2020年業績下滑，主要由于麥當勞以及八喜業務拖累。筆者認為這樣的說法是一種比較客觀的描述。2020年一季度，受疫情初發影響，人心惶惶，線下餐飲店在這個階段幾乎是零收入。作為國有資本控股企業，在保就業的國家大政方針之下，三元股份公益性開支勢必大增。從而在一季度造成巨額虧損。
待疫情影響造成的恐慌減弱后，三元股份二季度即實現了單季利潤轉正，恢復速度非常的快。也就是說，不管未來疫情如何，對于三元股份來講，至暗時刻實際上已經過去。無論是業績延續恢復也好，還是同比較低基數也好。2021年的三元股份的業績高增有點板上釘釘的意思。
三元股份確定性猶存
了解乳制品行業的朋友應該清楚，地處華北腹地的三元股份雖是一家地域性乳企，但也是一家多品類經營的綜合性乳企。從常溫奶、低溫奶、奶粉再到冰激凌，三元股份在華北地區的市場占有率一直保持著比較穩定位置。這樣的地位雖然有些尷尬，但也不能不說是一種競品企業環伺之下的一種難得安穩，畢竟這個區域內還存在著伊利、蒙牛、飛鶴、君樂寶等行業內絕對的龍頭企業及頭部企業。
這樣的競爭環境下，市場內的投資者們對于三元股份的成長幾乎不抱什么希望。能夠保住現有的市場份額、能保證每年盈利對于三元股份來講，已經不算很容易的事情。也是這樣的市場預期讓三元股份的股價處于長期下跌之中。數據顯示，三元股份目前4.30元/股的股價已經處在過去十年來最低的位置，不及最輝煌時期股價的三分之一。
除了傳統乳制品以外，三元旗下還擁有高端冰激凌八喜業務，以及北京麥當勞50%股權。筆者認為這樣的業務結構是三元股份的獨有優勢。北京麥當勞雖然不復當年之用，近年來的利潤處在下滑之中，以至于三元股份放棄對其100%的股權收購。但是也不得不承認，北京麥當勞仍然是非常好的快消線下渠道。三元股份可以在這個知名線下渠道上更有可為。
比如，很多人認為八喜的冰激凌產品要比麥當勞的甜筒好吃的多。那么，三元為什么不讓八喜實現跨界，走進麥當勞呢？另外，乳制品是可以廣泛用于西式快餐店的食品原材料，包括黃油、奶酪、芝士、牛乳茶等等，這樣的想象空間實際上非常顯眼。
或許三元股份作為一家典型國企，缺的只是更靈活的經營方式。
可能迎來一波另類增長機會
通過上面的分析來看，三元股份2020一年的短期業績增長會比較確定，但受制于行業及自身的一些情況，中長期的愿景預期好像并不存在什么向好的支撐邏輯。不過，一些時勢造成的宏觀環境變化，可能會給三元股份帶來一波久違的增長機會。
我們知道金額由數量和價格兩部分構成，對于企業來講，產品銷量不變的情況下，產品價格的上漲也能給企業帶來業績增長。而這次疫情，恰恰給許多企業帶來了產品價格增長的機會。雖然新冠疫情隨著疫苗的推廣有望從根本上被解決掉，但是各個國家和地區在疫情防控期間投放的流動性卻覆水難收。再加上央行其近期表示，認為2021年的物價大概率會保持溫和上漲。人們對于通脹的預期進一步加強。
顯然，像三元股份這樣的企業是典型的通脹概念股。另外，原奶價格已經連續數月走高逼近歷史最高價。農業部數據顯示，2021年1月第一周，10個奶牛主產省份生鮮乳平均價格為4.22元/千克，同比上漲10.2%。四個月期間，生鮮乳均價累計漲幅達10.47%，接近2014年4.27元/千克的歷史峰值。這樣的原材料上漲狀態下，下游的乳制品加工企業產品漲價只是時間的問題，三元股份也很難例外。
綜上所述，三元股份處于業績持續恢復中，尤其2020年四季度，凈利潤、扣非凈利潤均出現大幅同比增長。并且，三元股份是一家存在內部資源整合空間的企業。而未來通脹預期，還會給這家企業帶來久違的增長機會。這樣業績增長的預期，足以給三元股份的投資者們帶來些許喘息的機會。