文 | 木盒
編 | 小白
2020年1月19日東阿阿膠發布2019年業績預告，歸母凈利潤預計虧損3.336億-4.586億，比上年同期（盈利20.8億）下降116%-122%，震驚市場！
這是東阿阿膠自1996年上市以來以來出現虧損，而且是巨虧。
這一天還有一條公告較為矚目，關鍵人物秦玉峰宣告辭職，申請辭去董事會董事、總裁、法定代表人等職務，辭職后不在東阿阿膠擔任任何職務。
2002年-2005年，東阿阿膠幾乎陷入了停滯不前的困境，面臨原料驢皮短缺、產品被邊緣化等嚴峻問題，為盈利增長又涉入了多元化發展的業務，但是效果并不明顯。
2006年秦玉峰接任總裁后，砍掉了啤酒、醫療器械、印刷 、醫藥商業等多元化的業務，將戰略聚焦于阿膠行業，對產品提價并進行品牌營銷。
也是在這時秦玉峰提出提出阿膠“價值回歸”的口號，挖掘阿膠的文化和藥效價值，將對標人參和鹿茸，體現在產品價格上就是提價。
據風云君統計，2006年-2018年東阿阿膠進行了18次提價，2018年12月21日再次公告東阿阿膠出廠價上調6%，12年間出廠價從2006年的196元/公斤漲到3858元/公斤。
風云君在2018年12月文章《東阿阿膠的護城河｜風云商學院》中的分析得出兩點主要結論：
2011年之后東阿阿膠基本靠產品提價帶動收入增長，但效果越來越弱，甚至2018年上半年出現收入下滑；
2018年東阿阿膠面臨的問題和2009年、2014年一樣： 單靠提價不足以覆蓋銷量下滑的局面，需求不能消化提價帶來的副作用，阿膠業務板塊收入下滑。
也就是說，阿膠價格漲得太高，市場開始不認東阿阿膠的價格回歸策略。
一旦價格漲賣不動，就很容易產生一個很嚴重的后果：經銷商開始去庫存，然后壓力傳遞到東阿阿膠，導致公司不得不降價。
這和茅臺一樣，廠商和終端消費者之間存在眾多投資需求囤貨的經銷商，于是產生了存貨周期：產品價格上漲的時候公司業績會很好，下跌的時候公司業績會很差。但畢竟阿膠不是茅臺，茅臺挺過了塑化劑、三公消費危機，東阿阿膠并沒有。
2018年東阿阿膠的年報上應收票據同比增長172.73%，應收賬款同比增長80%，2017年應收賬款的第一名的客戶到2018年仍未還款，具體結論為風云君對2018年年報文章標題《風云年報快評 | 東阿阿膠：阿膠收入靠信用放寬和產品提價維持增長》。
2019年7月15日東阿阿膠半年報業績預告同比下滑75%-79%，盈利為1.81億-2.16億之間，市場一片嘩然，認為又是一家白馬股暴雷，未曾想到2019年全年巨虧。
東阿阿膠對業績變動的原因說明為：
近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響，公司渠道庫存出現持續積壓。為避免企業長期良性健康受到不利影響，今年公司主要側重于清理渠道庫存，主動嚴格控制發貨、全面壓縮渠道庫存數量，尤其在下半年進一步加大了渠道庫存的清理力度，因此對經營業績影響有所加大。
（資料來源：東阿阿膠業績預告）
秦玉峰本來應該去年就急流勇退的，最后在這巨虧的敏感時期公告出辭職，也留下了不完美的遺憾。
秦玉峰持股比例并不高，只有16.57萬股，占總股份比例僅為0.03%。接任總裁的人為高登鋒，并不是控股股東華潤的人選，也是老東阿阿膠人，曾經以市場起家，此前職位是副總裁。
（新任總裁高等鋒簡歷）
這也意味著秦玉峰的時代結束，期待東阿阿膠新的管理層帶領公司走出此前困境和走向更好的未來。
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