中報眼｜建新股份業績增長13倍，為何股價漲幅卻不足1%？

上半年業績同比增長超過13倍，同時預告前三季度業績增長幅度在1249.50%到1307.75%之間，這樣的半年報卻并沒有帶來股價的大幅上漲，建新股份（300107.SZ）周一的股價走勢讓很多投資者感到疑惑不解。

那么，究竟是什么原因使得建新股份的股價走勢和業績增速并不完全匹配呢？

產品大幅漲價帶來高速業績增長

從建新股份最新公布的2018年半年報數據來看，公司上半年實現營業收入6.43億元，同比增長174.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.83億元，同比增長1330.72%；扣非后的凈利潤為2.89億元，同比增長1207.85%；經營活動產生的現金流量凈額為2.67億元，同比增長1820.07%；基礎每股收益0.5183元，加權平均凈資產收益率達到25.20%。

單從財務數據來看，建新股份上半年的經營業績可謂非常靚麗。公司以"間氨基"產品為母核，向下延伸生產"2,5酸"、"間羥基"、"間氨基苯酚"等染料中間體和醫藥中間體，并對"間氨基"生產過程中產生的固體廢棄物進行深加工，研發生產"3,3′-二硝基二苯砜"等纖維中間體，實現了產品的延伸循環，形成了"一鏈三體"的業務格局。

近年以來，隨著國家對于環保要求的提升，公司相關產品的供求關系發生重大變化，一些產品價格出現持續上升。得益于公司超前的環保意識以及開發的成套能到達符合國家相關規定的廢水系統化處理設施，使得80%的工業廢水實現了資源化再利用，剩下的20%實現了達標排放，從而確保了公司的可持續發展及行業領先地位。

由于公司多年來堅持環保投入，在環保趨嚴長期化趨勢下，國內競爭對手康愛特、富康、珂玫琳遭到關停或減產，而2017年以來公司基本保持了滿負荷生產。公司國內的主要競爭對手大多是規模較小的生產企業，實力較弱，并且處于山東、河北等環保壓力較大的地區，面對公司的技術和環保壁壘，短期內難以擴產。因此，在擴產空間有限的情況下，間氨基苯酚、OBD-2等公司主要產品價格或將持續處于高位，這一點也在公司對前三季度的預報中有所體現。

而從公司的毛利率水平來看，主要產品的毛利率也均得到了大幅提高。如間氨基苯酚的毛利率從去年同期的25.33%升至今年上半年的66.72%；間羥基從去年同期的29.20%升至今年上半年的45.37%；而毛利率上升最大的產品OBD-2更是猛增了66.96%，達到68.31%，同時其收入同比增長32倍，達到3.26億元，一躍成為公司收入最高的產品。

股價走勢緣何難匹配業績增速？

雖然公司的業績增長可謂高速，同時三季報預報也保持了這一強勁勢頭，但是就A股市場的走勢來看，建新股份的走勢卻顯得有點不溫不火，周一在靚麗財報公布及股指反彈的背景下僅小幅上漲了0.73%，報收12.39元，2018年動態市盈率為11.95倍。

究竟是什么原因使得建新股份股價走勢與業績增速并不匹配呢？

首先從估值水平來看，雖然建新股份目前的動態市盈率僅有12倍不到，低于市場整體估值水平，但對于一個周期性行業個股而言，其估值水平仍處于合理范圍之內。

一位私募基金經理就表示，對于周期性個股的估值，一般也就是給10到15倍的市盈率，不太可能因為其短期處于繁榮周期就給過高的倍數。這樣的教訓在2005到2007年那輪煤炭股的上漲中已經夠深刻了，牛市退潮之后很多煤炭股的股價都要打二折甚至一折，個股股價最后會向價值中樞回歸的規律還是會起作用的。

至于具體到建新股份，上述私募基金經理認為，雖然公司短期處于繁榮周期，但是產品價格處于高位究竟能持續多久，還是要看環保政策的執行情況以及其他生產商的產能擴大情況。高價格必然帶來供應的增長，從而帶動價格下行，這是市場規律的必然結果，現在就是看公司產品這一輪景氣周期究竟能維持多久。此外，這一細分子行業整體的市場規律究竟能有多大，也將成為公司總市值上升的天花板，對此也應有充分預期。

而從公司的股價表現來看，雖然周一建新股份在財報公布后僅出現微漲，但從2018年整體的走勢來看，其今年以來的累積漲幅已經達到142.47%，其5月時的高點18.77元更是其上市以來的歷史最高價。而在財報公布前的上周，其一周漲幅也達到12.23%，可謂提前體現了財報的利好消息。

實控人減持預期升溫

作為對公司最為了解的人，實際控制人的一舉一動無疑也是對公司股價具有重要影響的因素。

而從建新股份的情況來看，公司7月3日晚公告，公司控股股東朱守琛的一致行動人兼董事黃吉芬（持有公司股份19978577股，占公司總股本比例3.65%）、朱澤瑞（持有公司股份35961440股，占公司總股本比例6.58%）計劃于公告日起十五個交易日后的六個月內，通過集中競價交易或大宗交易方式減持公司股份合計不超過1398萬股，不超過公司總股本比例2.55%。資料顯示，黃吉芬、朱澤瑞分別為公司控股股東朱守琛的配偶和女兒。

在上述公告公布之后，建新股份的股價應聲大跌，連續兩個交易日跌幅超過9%，股價從7月3日收盤的15.75元快速跌至12.88元，此后最低一度探至8月6日的10.75元，直至上周才有所回升。

而從公司的股東名單來看，截止二季度末，公司前十大流通股股東中僅有一家私募基金、一個社保基金組合和中央匯金資產管理有限公司三家機構股東，其二季度股東戶數44056戶也較一季度末42675戶小幅增長，眾多的公募基金并未現身股東名單，說明其投資邏輯暫時并未獲得機構投資者的廣泛認同。

建新股份周一報收12.39元，上漲0.73%，成交3.42億元，2018年動態市盈率為11.95倍。