奧佳華和它的轉債

周二申購的奧佳轉債，是由奧佳華發行的，規模12億，評級AA，當前轉股價值115.15元。

從表面看，這是一只上市價接近130元，利潤30%的肉簽。

轉債是要申購的。另外，我們還是一起看看奧佳華是一家怎樣的公司吧。

下列數據主要來源于2018年年報。沒有辦法，2019年年報尚未披露，只能先看看前年的數據了。

1.在2018年-2016年度的核心財務數據方面。

營收54.47、42.93、34.51。

凈利潤：4.39、3.45、2.51。

扣非凈利潤：3.42、2.61、1.91。

經營凈現金流：4.75、3、1.19。

凈資產收益率：14.28%、12.85%、10.36%。

總資產59.61、48.47、43.98。

凈資產32.45、28.92、25.22。

上述除百分比外，單位為億，我就不做表了。

上面是連續三年的數據，營收的連續大幅增長讓人眼前一亮，凈資產收益率的逐年提高，更是讓人有一種油然而生的欣喜，畢竟凈資產收益率這個數據對于找牛股很有用啊。

但我們再看一眼，就會忍不住開始皺眉頭。

不好的地方在于凈利潤和扣非凈利潤的配比比較低。也就是從三年累計看，意外之財占據了比較大的比例。

同時經營凈現金流也不是很好。凈現金流總體高于利潤才是正常現象，經營現金流總體低于利潤，說明很多利潤只是賬面數字，壓根沒收到錢。

凈利潤和經營凈現金流看似差距不大，但在利潤表中作為費用扣除的折舊費用、攤銷都是進入了凈現金流量表的。

看完核心數據之后，咱們有了個大致印象，就是這家公司有些外強中干。

2.看看奧佳華是干嘛的。

奧佳華目前擁有員工9260人，主營業務是保健按摩器械（按摩椅、按摩小電器）。

2018年保健按摩椅占營收39.69%，毛利率49.14%。按摩小電器占營收39.11%，毛利率28.28%。總共約占80%的營收。

按摩椅就是機場、車站放著的電動按摩的椅子，掃掃二維碼啟動，我也不知道什么人會買回家里用。

目前奧佳華擁有智能化按摩椅年生產能力30萬臺，從頭到腳各部位專項適用的專業按摩小電器年產能超1700萬臺，擁有目前全球最大的保健按摩器械專業生產基地。

在2018年的營收中，國外市場貢獻了75.87%。

由于韓國是中國前三大按摩椅出口國之一，所以奧佳華瞄準了韓國人的錢包，把韓國作為了國際最大增量市場。

2018年中國保健按摩器械出口金額達26.28億美元，同比增速明顯提高，達到14.63%。

所以，看似賣按摩椅前景廣闊啊。

此外奧佳華還生產健康環境（空氣凈化器、新風機等，擁有年400萬臺產能）。以及家用醫療（血壓計、血糖儀、血氧計）等系列產品，其中有測量體溫的工具，所以最近趕上了一小波。

3.財務數據方面。

先看利潤表中的兩項數據。研發費用在2018年、2017年分別是1.83億、1.34億。

2018年的數據都差不多是利潤的一半了，公司的研發力度還是蠻強的。

從這點來講，說它是保健按摩龍頭，我還是信。

合并報表中財務費用-0.16億。母公司報表中財務費用是-0.43億，從它賬上13.41億的現金來講，還是合理。

資產負債科目。應收票據及賬款9.2億，同比增15.45%。其中票據很少，以賬款為主。

比較奇怪的是，年報中標注9成應收賬款賬期在3個月以內。它只是一家制造業，又不是銀行，還需要披露90天逾期？怎么有種欲蓋彌彰的感覺。

應付票據及賬款15.33億，同比增加25.72%，能欠帳，說明有大爺的實力。母公司報表中應付票據及賬款為12.39億，說明主要是母公司實力強。

存貨8.79億，一半是商品，從結構上看，比較正常。

固定資產6.27億，其中房屋及建筑物占8成，這塊資產比較硬。

在建工程1.04億，主要是廠房之類。

無形資產5.34億，其中8成是土地使用權，2成是商標使用權。

商譽1.84億，短期借款4.48億。

在現金流量表中，銷售收入54.35億，大體和營收一致。但從該項數據來看，公司的現金流應該會更好些的，我懷疑是公司把應收票據貼了現，這也導致應收票據的稀少。

不過還有個奇怪的地方在于，合并報表項目的第55項，外幣貨幣性項目中，美元應收賬款是4.69億美元，折合人民幣32.16億元，但合并報表中的應收賬款總額才9.2億。

真的不知道是另有內情還是披露錯誤。但不管怎么說，兩種狀況都很不好。

4.奧佳華現在的狀況。

2019年奧佳華進入了困境。業績從三季度開始衰退，很明顯，國際市場沒那么好開發，國內市場也不再那么容易壯大。

業績衰退的同時，以往被業績增長所掩蓋的問題也漸漸浮出水面。

首先是商譽減值，好在商譽總值都僅有1.84億，不多。

其次是應收款的持續增加并沒有隨業績停滯所慢下來，同時庫存也在攀升。賬期和庫存周期雙雙拉長，導致營業周期從18年同期的150天增至180天。

再次是由于周轉率下降導致的現金流惡化。由于存貨和應收項目導致了過多的資金占用，經營凈現金流全面轉負。

可以想見，2019年的年報，對于奧佳華絕對不會友好。

5.總結。

巨額美元應收款疑云和2019年的財報惡化，讓我有點不敢申購奧佳轉債了。（正是因為有問題，所以才要借錢啊，想開點）

在想一想中簽率恐怕只有10%，做這個中間商也不會太久，還是蒙著腦袋申購了吧。

2/2