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21世紀是生命科學的世紀，健康越來越受到人們的重視。然而，不論是基礎生命科學的研究還是醫療事業，都離不開體外診斷科技的支持。體外診斷技術的不斷提高，不僅加快了醫療救治的速度，更是推動了整個醫療科技的發展。
體外診斷(IVD，In-Vitro Diagnostics)是指在體外對人體樣本進行檢測，進而方便疾病診斷等醫學行為。目前體外診斷的主要分類如下：
我國體外診斷市場有著光明的發展前景。體外診斷是醫療企業板塊行業，包括體外診斷儀器和配套的試劑。由于我國體外診斷發展較晚，隨著國內醫療水平、條件的不斷改善，目前我國體外診斷需求缺口較大，空間廣闊，增長速度快。目前，安圖生物是我國體外診斷的龍頭企業，是在免疫診斷高端產品上唯一可以與國外體外診斷巨頭抗衡的國內企業。
一、20年研發與并購發展齊頭并進，鑄就國內IVD行業龍頭
經過20年的穩步經營發展，公司完成了從低端到高端的轉型，成為免疫診斷的龍頭企業。安圖生物成立于1998年，自成立之初就專注于IVD產品的研發、生產、銷售。公司注重技術研發，成立近20年以來，逐步在生化、免疫診斷和微生物檢測領域完成了從無到有、從低端到高端的布局。在公司上市后，迅速在2017年通過并購獲得生化診斷設備、試劑業務。至此，公司完成了生化、免疫、微生物三大業務板塊的布局。
公司近三年來一直保持著高速的增長狀態。公司營業收入連續9年增長，每年主營業務收入的增長率都保持在20%以上，其中歸屬于母公司的凈利潤也連續9年增長，增長率保持在20%以上。
安圖生物的主要營業收入來源是免疫診斷、微生物檢測、生化檢測、檢測儀器以及其他收入來源。安圖生物2018年公司實現營業收入19.30億元，同比增長37.82%，歸母凈利潤5.63億元，同比增長25.98%。根據公司2018年報數據，其中體外診斷類試劑的生產占據了公司營業收入的96%；其次是檢測儀器的生產，占據了營業收入的2%，其他業務收入占了2%。
二、化學發光成為引領企業發展的新增長點
從酶聯免疫到化學發光是技術的突破。在目前的國內市場中，酶聯免疫屬于低端產品，是國內公司的主要產品，而化學發光相較于酶聯免疫更為靈敏、快速、穩定、特異性強、重現性好等因素，市場規模不斷擴大，化學發光取代酶聯免疫是一個大趨勢，與此同時，由于技術上的壁壘，使得化學發光成為國內市場上的高端技術性產品。
中低端產品酶聯免疫和板式發光增長乏力。1999 年公司設立初期以酶聯免疫為主，2007年國內首批推出微孔板化學發光儀，2013 年取得技術突破，推出全自動磁微粒化學發光儀。2013 以來酶聯免疫和微孔板化學發光試劑收入增速明顯放緩。
高端產品管式發光（磁微粒）持續保持高速增長。2013-2015年，磁微粒化學發光試劑占營收比重從不足2%猛增28.41%，單項收入超過2億元，成為公司主力產品。2017 年公司磁微粒化學發光收入在6億元左右，占公司總收入比例超過40%。
三、公司非常注重研發投入
公司的研發投入不斷增長，占營業收入的比例趨于穩定，研發人員數目保持高速增長。公司從2011年到2018年研發投入不斷增加，每年的研發投入占營業收入的比例不低于8%，增長率驚人，可以看出公司非常重視研發。而且，公司的研發人員數量保持增長，受益于研發投入，公司毛利率、凈利率均保持穩定，充分抵御了行業競爭帶來的壓力。
受益于研發投入，免疫產品線持續升級，公司已成為國內唯一有能力全面對抗外資的企業。公司在免疫診斷方面積累深厚，從酶聯免疫（低端產品），到板式發光（終端產品），再到管式發光（高端產品，磁微粒），穩扎穩打，產品線不斷升級。酶聯免疫診斷和板式發光診斷份額日趨減少，管式發光逐漸成為公司業績的主要增長點。
四、總結
公司的經營發展是非常穩健的，每年的營業收入和凈利潤都保持著較高的增長率，公司每年的研發投入都在不斷增加，18年的研發投入占到了營業收入的11%。
從行業角度來看，目前國內體外診斷的市場被國外高科技企業所壟斷，但是國家出臺了一些醫保和產業政策，鼓勵國內企業進行進口替代，并且隨著基礎醫療條件的不斷改善，國內市場的需求將會進一步加大，有利于國內企業改變競爭格局。
在11月29日，公司剛取得兩項醫療器械注冊證書，進一步完善了公司的產品條線。但同時我們也要注意一些風險，從公司今年的半年報來看，公司的短期借款激增，公司第一大股東和第二大股東在第三季度都有減持，并且公司在6月發行了6.8億的可轉債用于研發，可見公司目前面臨較為激烈的市場競爭，需要資金擴充實力，搶占市場。總體來說，安圖生物，未來可期。
小北讀財報
大家好，我是格菲大師兄Charlie，專注于上市公司和行業的深度研究，我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎關注。
今天大師兄要為大家解析的是——安圖生物。這是大師兄為大家分析的第41家公司。
安圖生物主要是生產體外診斷試劑的一家公司。什么是體外診斷試劑呢？我舉個例子大家可能就明白了。
平時大家去醫院看病時經常會遇到醫生開化驗單，讓抽血進行化驗，大家可能會好奇，采集的血液是怎么檢查各個項目的？其實醫生就是用體外診斷試劑進行檢查分析的。當然這只是舉個例子，體外診斷試劑的應用還有很多，通過這個例子便于大家理解。
1、 體外診斷試劑行業有前途嗎？
要說體外診斷試劑行業其實規模很大，體外診斷行業被譽為"醫生的第二雙眼睛"，通過體外診斷的方式，醫生能夠快速準確的判斷病因和病情，以便對癥下藥。
那體外診斷行業市場規模到底有多大？
根據數據統計2018年我國體外診斷行業整體市場規模為2200億元左右，整個市場規模很大，而且隨著國內人口老齡化的到來，預計每年醫院就診人次將繼續提升，對應的檢查檢驗規模也會上升，也就是說體外診斷行業規模仍有很大的市場空間。
2、 安生物所處細分領域潛力更大
從廣義的角度來說，安圖生物屬于體外診斷行業，但是從細分領域來說，安圖生物產品主要為體外診斷行業中的免疫診斷。
體外診斷行業內主要細分領域包括生化診斷、免疫診斷、分子診斷、血液診斷以及微生物診斷，其中生化診斷行業已經比較成熟，但是生化診斷主要偏于定性，而免疫診斷在定量方面優于生化診斷，特別是化學發光診斷領域發展更是迅速（化學發光在免疫診斷中的占比已經從40%上升到80%左右）。
我國體外診斷市場構成：
需要注意的是，化學發光診斷有一個特點是，使用相關試劑必須使用對應廠商的儀器。
說到這里，大師兄為大家再科普一下，體外診斷行業其實包含了儀器和試劑兩部分，由于試劑屬于耗材，因此使用頻率更高，市場規模也更大。
回到化學發光領域，由于使用試劑必須使用對應廠家的儀器，這就給各大生產商提供了開拓市場的思路——要想試劑賣得好，先得把儀器鋪出去，只有這樣才能保證試劑的后續銷售。
2018年我國免疫診斷行業市場競爭格局:
從上面的數據來看，安圖生物在國產梯隊中僅次于新產業，位列第二。大師兄認為作為后來者，安圖生物能占據如此市場份額已經實屬不易，這是企業經營能力的體現，隨著公司產品開始站穩市場，未來有望通過價格優勢繼續侵蝕國外企業的市場份額。
三、安圖生物的競爭力是什么？
體外診斷行業是一個以技術為先，銷售為核心的行業，這一點與醫療器械行業有點兒類似。首先來說，體外診斷行業具有需求多樣性、單病種規模有限，因此在技術上要求具有一定的全面性；在銷售上需要能夠掌握銷售渠道。
在這兩方面，安圖生物已經在業內做到領先水平。
在產品方面，公司已擁有診斷產品注冊證400多項，其中免疫檢測產品200多項、 微生物檢測產品近100項、生化檢測產品100多項，取得了近100項歐盟CE認證。
在渠道建設方面，公司產品已進入二級醫院及以上終端用戶4500多家，其中三級醫院1400多家，占全國三級醫院總量的65%左右。
3、 安圖生物潛力有多大
體外診斷行業近年來增速較快，安圖生物增速更是超過行業平均增速，大師兄認為隨著公司優勢的建立，安圖生物未來成長速度依舊會高于行業平均水平，預計年營收和利潤增速能保持在30%以上。由于2019年前三年季度營收增速較快，預計2019年營收能達到26億左右，考慮到公司較高的毛利和凈利潤水平，預計2019年利潤可達8億元左右。
考慮到公司增速比較快且穩定，給與45倍市盈率，對應市值360億元左右。公司目前市值428億元，估值較高。
查理看研報
公司自進入2020年以來，就整體向上，從1月初90+一路上漲到120+，漲幅高達36%，那么這家頂著“生物”這兩高逼格字眼的公司，到底有什么樣的魔力呢？
行業及公司介紹
安圖生物，是體外診斷試劑的龍頭，我們之前講過的金域醫學與迪安診斷算是安圖的下游。
體外診斷，就是通過把人體的樣本，比如血液、尿液、便便等進行檢測而獲得臨床診斷信息。安圖就是專門生產診斷相關的試劑與儀器的，目前整個診斷市場，試劑份額在70%左右，儀器有30%。
近些年，隨著國內醫療消費理念的逐漸成熟，體外診斷市場在迅速擴大。就拿冠狀病毒舉例子，以vive的醫院為例，我們是如何確診一個患者是否被病毒感染呢？
首先當然是量體溫詢問其病情和接觸史，然后進行血常規、照片（這兩樣成本較低），不能排除的患者就要送到更高一級的醫院（我們醫院是二級，不具備核酸檢驗的條件）進行核算檢驗，一次檢驗成本大概700多元，4-5小時出結果，一次陽性之后為高度疑似，需要再檢測一次，仍為陽性便確診。
查血常規需要的儀器試劑、進行核酸檢驗的試劑，便是似安圖生物這類公司生產的。
體外檢驗是十分有必要，也是極具醫學經濟價值的，根據世界衛生組織推算的數據顯示，在疾病的早期階段提供精準的診斷和篩查服務，其中每投入1元，可節省下后續治療費用8.5元，以及搶救費用100元的醫療支出。
2018年，全球的檢驗市場達689億美金，其中我國為770億人民幣，市場不可謂不廣闊。
而全球這一市場，牢牢把握在“羅、雅、西、丹”四大巨頭手里，TOP4 四大巨頭市占率46%，就我們前面所講的潤達醫療，之前就是做這個大巨頭代理的。
具體到我國，市場格局和全球有相似，也有不同，相似處在于三級醫院，大醫院有錢，經費足，更愿意買這些國外大牌以不負三級醫院的牌子。
但二級醫院、社區醫院、衛生診所相對就比較窮了，藥品零加價不掙錢，只能靠檢驗科創收，但小醫院檢驗設備不如大醫院齊全，因此創也創不到哪里去，只能從節流處想辦法。因此，性價比才是小醫院最為看重的。
也正是這些二級、基層小醫院/診所的存在，養活了國內如安圖生物這樣的國產制劑廠家。以2018年安圖為例，整體毛利67.82%，試劑占了絕對主導。
財務分析
從公司近五年業績來看，確實是增長迅猛，營收從6億增長到19億，凈利潤從2.3億增長到5.7億，凈利也完全追得上營收，好賽道就是不一樣。
隨著公司體量擴大，且儀器這等毛利較低的產品份額擴大，公司的毛利、凈利都有下滑趨勢，但這個下滑屬于正常，大家不用恐慌：
由于公司處于好賽道的成長期，我們本以為，公司的分紅融資比和負債結構會十分糟糕，結果出人意料，公司分紅還十分大方，上市四年，分紅融資比居然為：184.95%，簡直不能再優秀。
公司的資產負債率也就22%左右，一年的利息費用也就600來萬，也就占利潤1%左右，賬上現金儲備有些少，2015年還有近兩億，2018就只剩5000多萬了，公司的錢都去了哪呢？？？
看看公司業績漲的如此好，極有可能是擴產能去了，仔細一看，還真是。
而且公司的經營性現金流一直大于凈利潤，優秀死了，說明收到的都是真金白銀，難怪有這么多錢來分紅。
可能有同學要說了，可是公司的存貨、應收帳款都漲得很猛呀！這不會有事么？
要知道，公司的產能也在擴呀，業績在增長，存貨、應收帳款跟著漲在正常不過，不漲才不對勁呢，衡量這兩個指標，我們主要看周轉天數，如下圖所示，公司的周轉較為平穩，可謂是良性增長了。
總結
可以說，公司賽道優異，財務狀況良好，剩下的就要看公司是不是好價格了。
就公司發布的三季報，營業收入18.94億，增長39.22%；凈利潤5.38億，增長30.87%。因此，我們大膽預計，公司2019年全年利潤為：7.2億，今后兩年以30%、34%的速度增長，則2021年，公司的利潤為：12.54億。
由于賽道優異，增長迅速，我們給予其40倍市盈率的估值，則2021年公司市值為：501.7億。
價值事務所