A股中長期價值顯現 尋找未來十倍股

□招商先鋒基金經理 付斌

A股市場經歷近半年的波折，當前各大主要指數估值水平已處于歷史較低位。從財政政策和貨幣政策來看，節奏和力度紛紛加強，A股中長期投資價值顯現。但從今年市場來看，投資者可能較難賺到估值擴張的錢，能賺到的大概率是上市公司利潤增長的錢。事實上，如果把時間維度拉得足夠長，驅動股價的核心要素就是業績。歷史上標準的十倍股幾乎都成長于上市公司利潤規模持續向上的過程中。因此，未來市場中仍然相對看好成長股，看好大消費板塊，包括食品飲料、醫藥生物、農林牧漁、電子、家電等行業中估值合理品種，相對偏好大行業中堅守主業的龍頭公司，期待這些公司能成為未來的十倍股。

中長期價值顯現

站在宏觀的角度來看，經濟方面，下半年經濟增速依然會小幅下滑，前期較為緊縮的信用對下半年的經濟影響將大于上半年。投資增速在地產、基建增速下滑的情況下依然偏弱。消費存在被地產擠出的效應，因此實際消費增速小幅下滑。貨幣政策依然會維持中性偏松的狀況，資金面維持充裕。但貨幣對信用的傳導在沒有別的政策推出前，可能依然面臨不順暢的狀況。未來財政政策的變化也是市場關注的焦點，貨幣政策配合財政政策可能對經濟有較明顯的影響。

目前A股市場估值相對處于歷史低位，預計A股市場中長期價值顯現。在招商先鋒的投資方面，二季度行業配置與一季度相比，增加了業績穩定的食品飲料和醫藥股，減持了家電和新能源板塊。在筆者的方法體系中，趨勢比估值重要。當公司成長和(00001)估值相匹配時，會更看重利潤增速，傾向于買一些估值可能高一點而增速也更快一些的品種，景氣度向上的行業遠遠好于景氣度向下的行業。估值方面最好PEG小于1，這一類公司容易聚集在食品飲料、家電、建材等細分行業中。

因此，未來市場中仍然相對看好成長股，消費也是值得配置的方向。看好大消費板塊，包括食品飲料、醫藥生物、農林牧漁、電子、家電等行業中估值合理品種，其它還關注低估值的銀行、公用事業等行業中優質個股。同時，自下而上繼續挖掘成長價值股，關注今年二季報和去年業績增速較高且估值較低的績優品種。

尋找自己的十倍股

就個人而言，相對偏好大行業中堅守主業的龍頭公司，期待這些公司能成為自己的十倍股。在投資上，筆者對業績增長確定性和景氣度要求高，希望賺企業盈利增長的錢，而非依賴估值擴張。任何公司都有由高成長到中低成長的過程，利潤放緩時估值會打折扣，這個過程發生時估值會向下走。在今年的市場上，估值擴張的錢更難賺到，投資者大概率只能賺利潤增長的錢。以更長的時間維度為單位看，業績就是市值增長的充分必要條件。

通過研究歷史上牛股的特點，筆者發現標準的十倍股幾乎都成長于上市公司利潤規模持續向上的過程中。驅動股價的核心要素就是業績。短期來看，股價受影響因素越多，而時間越長，影響股價的因素越少。股價漲幅和利潤上升的幅度在長周期維度來看是完全匹配的。

在尋找潛在的十倍股時，筆者認為首先要看行業增速和行業集中度。如果行業是萎縮的，那么行業內個股肯定不能碰。空間大、增速快的行業，或者增速不快但集中度較低的行業，才能產生長期看好的公司。比如家電行業就同時具備空間大、增速快、行業集中度提升等特點。其次看體制和機制。挑選上市公司時主要基于兩個考慮，一是企業想不想做好，二是企業能不能做好。有些公司看起來邏輯很順，但拉長來看，管理層似乎并沒有把公司繼續做大做強的動力。除了戰略方向以外，還要關注執行層面的細節，如人員招聘、企業文化、營銷措施等。

研究一個好企業，涉及方方面面，不論戰略或者細節，都要經受得住考驗。不同公司的關注點不同，例如白酒行業可重點關注應收款，建筑股關注現金流，消費股更關注收入增速。我們可能不需要關注非常細節的財務數據，但要注意看公司的變化，尤其是公司治理、管理層、經營層面變動導致的財務數據變化和未來可能產生的變化。

本文源自中國證券報

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