一、簡介

中國國旅 控股股東為中國旅游集團有限公司，隸屬國資委旗下。

大大的央企，主營免稅店業務。

免稅店多位于機場，精準的客戶群體，也是消費能力極強的群體，背靠國資委，壟斷式經營，天然的護城河，沒有競爭者。國內超一流機場均是他的地盤，北上廣都是他的， 大興機場也是他的地盤，海南也將是他的地盤，

二、財報點評

09年上市，前復權股價，過去11年漲幅18.85倍。

營收，上市以來增長了6.9倍，凈利潤增長了13.79倍，扣非凈利潤增長了11.27倍。

非常優質業績大白馬，也充分享受著業績增長帶來的股價增長。

長線價值投資的經典案例。

營收增速圖：

歸母凈利潤增速圖：

毛利率：

凈利率：

ROE：

毛利率，凈利率，ROE指標非常優秀，特別是ROE 穩中上升。

現金流極其充裕，負債率常年保持在低水平，有息負債常年保持在1到2個多億之間。

也就是ROE逐年提升，完全靠自身業務快速發展，靠的資產運轉效率。真材實料的發展，而不是靠外延和杠杠式財務。

分紅：

上市以來，共分紅了48.77億，不是鐵公雞，也是吸血鬼，分紅融資比接近1.

現金流能力：

看一家公司好不好，關鍵的關鍵，要能賺到真金白銀。

就好比，你天天看一個人說他月薪3萬，但是手里就是拿不出錢，

這就是賺假錢。錢沒真正到口袋里面來。

大白馬，就是大白馬， 12年到19年期間，

每進賬100元營收，就能帶來7.8元的真金白銀。

自由現金流：

12年到19年期間，每進賬100元營收后，就能帶來5元的自由現金流。

這兩項指標，在旅游行業是最優秀的。彰顯行業龍頭地位。

三、美中不足

2019年營收增速只有2.04%，創上市以來的增速新低。

凈利潤增速高于上市以來的均值

扣非凈利潤增速略低于上市以來的均值。

2020全球疫情肆虐，對經濟沖擊巨大，對第三產業沖擊巨大，對旅游業沖擊巨大。沖擊周期，目前尚且不知。這些都是中國國旅未來最大的不確定性。

最新的一季報來看：

營收增速同比下滑-44.23%， 凈利潤增速同比下滑-105%，扣非凈利潤增速同比下滑-107.55%

疫情的沖擊力度，一覽無遺，單看2020年一季報的成績單，你根本無法樂觀。

一季度業績涼涼，歐美疫情大概率要持續到2季度，2020年2季度業績不用猜，也是涼涼。

在這里，做悲觀預測業績：

預估下2020年業績，只有19年一半，23億凈利潤。

2020.4.22的價格 對應的靜態PE 72.9倍

滾動PE 為，76.25倍。

很顯然當下的價格明顯高于歷史估值區間，試問下，市場是要打算忽略2020不利的業績預期嗎？

那我們再做下一個業績預測，2021年的。

2021年，一共有28家賣方給出了業績展望，最低值54.76億，平均值61.31億。

2020.4.22收盤價對應的靜態PE分別為 30.63 和27.36

換句話說，就是孩子2020年受外部因素干擾，2020年無法給你滿意學習成績，你不計前嫌，因為他過去10年年年考高分，而且都是考90分。你安慰道：加油，孩子，我相信你2021年還會考到90分。

請問2021年繼續考90分概率是多少？

我也不知道，我甚至連海外疫情啥時候結束都不知道。

這就是現在股市投資面臨的最大的不確定性。

如果按照2020年業績預期，此區域，此價格，此估值，毫無吸引力。

但是如果樂觀展望2021，此價格，此估值，有一定優勢。

結合公司過去10年估值區域，合理估值為35X-40X 。

2020年 目前滾動PE 沒有參與性。 除非2020三季度，四季度業績V型反轉，我從不看好這種小概率事件，也不看好疫情好轉后，會有什么報復性的消費。

給予謹慎和持續跟蹤觀望。

風險提示：

疫情不確定性，出境旅游業重啟不確定性，地緣政治不確定性，銷售費用大幅增速。