慘淡的寧滬高速

本文于4月26日始發于公眾號“Gabriel沒有特殊字符”，慘淡的寧滬高速

昨天給大家介紹了我選股的一個成功案例-進擊的東方雨虹，今天來講講選的另一個股票，也不能說是失敗案例吧，但是最近確實是有點慘淡，就是今天的主角-寧滬高速。

還是一樣，先看看之前推薦時寫的文章吧-用一年做個實驗（3）-第三只持倉股票。和東方雨虹的進攻性不一樣，當時拿寧滬高速主要是用來防守的。寧滬高速主營業務看名字就知道，長三角的高速公路收費。當時認為的優勢是：業績穩健、高分紅、現金奶牛、高行業壁壘、低估。劣勢自然就是成長性較差、政策影響大。

本來買入打算安心拿股息了，結果誰也沒想到的時，疫情爆發了。疫情爆發后雖然對各行各業都有影響，但為了減少對經濟的沖擊，國家直接發布政策，全國高速公路從2月17日起到疫情結束，全部免費。。直接把高速公路上市公司全部錘死了。寧滬高速占收入近70%的高速公路收費收入直接變成0了。。股價，，自不用說了。

先直接上結論吧。

1、19年寧滬高速收入、利潤表現持續穩定，維持高分紅。

2、19年因大量在建工程，寧滬高速的負債進一步增多，流動資金/短期負債進一步降低，財務風險提升。

3、2020年Q1疫情導致高速免費，寧滬70%的收入來源斷掉，Q1直接轉虧3000w

4、Q1還做了攤銷成本計算方式的改動，否則虧損會更大。而該改動會降低疫情恢復后的利潤情況。

5、預測20年去年寧滬高速收入、利潤同比下跌50%以上。無法維持高分紅。

6、股價短期承壓。至少等到疫情封閉期望解除。長期還會繼續持有。

先看看還沒有疫情影響的19年的財報吧。

19年收入100億，同比增長1.1%，凈利潤42億，同比減少4.04%，扣除非經常損益凈利潤41.8億，同比增加8.63%。凈現金流57億，+0.84%，每股利潤0.8336，-4.05%。roe15.89。分紅的話每10股分4.6元，分紅支付率55%，按周五股價的分紅率4.64%。

但看營收數據19年表現的還是很不錯的，大家可能關注到凈利潤減少了4.04%，是因為18年有一筆非經營損益差不多5個億吧，不算這種一筆橫財，看扣除非經常損益凈利潤就很明顯了，增加了8.63%。roe保持15以上，分紅率不低，確實是很不錯。

寧滬高速的收入主要分四部分，高速路費、服務站配套費用、房地產和其他。看了下分項，高速收入的占比還在提升，占到了全部收入的70%以上，且主要運營高速中只有2條在19年的日流量是下降的，表現很是強勢。且高速路費業務毛利率達到了近60%，真心是好生意啊。

當然了，19年的財報也不是完全沒有問題，主要是在資產負債表上。19年寧滬高速的資產負債表還是很夸張，貨幣資金只有5億，但短期負債和一年內到期負債加起來加起來有50億。也就是說公司賺得大量現金還并不夠花，還需要大量舉債，舉債到流動資金都無法cover住短期負債的程度了。這個不是一個好信號。

事實上，這種重資產企業大都有這種情況。你可能會疑問，賺了這么多錢還借這么多錢干嘛呢？答案就是145億的在建工程。寧滬高速現在有5個大型的高速公路項目在建中，最快的五常山高速應該21年就是建完了。

大家都知道在我國高速公路收費幾乎是沒成本的，但有一個很重要的點就是高速公路會折舊，且，高速公路收費不是永續的，一般是30年，因此這些企業就需要用錢來做其他的事情來維持企業增長，比如在修一條高速公路，或者投入房地產，而寧滬高速兩樣都干了。

大量的在建工程使得寧滬高速的資產負債表越發的難看，凈資產負債率達到了70%。在19年新增了72億融資，其中有息融資34億，綜合成本4.33%。這個成本和萬科等龍頭房地產企業比起來，可不算便宜啊。當然了，這種手中有路有現金流，背后是國家撐腰的企業，爆雷怕也是不太容易吧，但大量的負責確實是一個隱患。

總的來說呢，19年寧滬就是表現穩健、分紅穩定、負債進一步增多。但看19年的表現，毫無疑問寧滬高速還是一個很值得投資的企業。

但！20年1季度季報就慘淡的不行了。之前說過了，從2月17號開始，全國高速公路不收費了，相當于斷掉了寧滬高速70%的收入。所以就有了下面這份一季報：

收入10億，同比-59%，凈利潤-3759w，由盈轉虧，經營活動現金流1.1億，-92%。主營業務公路收入56w元，同期下降70%。

貼一下19年寧滬高速分季度的收入數據。

去年Q1凈利潤10個億，今年虧損3759萬。其實這個我還是有預期的。但我在看財報的時候忽然發現了一個細節，頓時就泄氣了。

公司Q1的時候將營業成本中的攤銷成本計算方式重新進行了調整，改成了按照車流量進行攤銷計算，車流量小時攤銷成本小。通過這個方法將Q1的攤銷成本降低了近3700萬。。

也就是說，如果不改攤銷成本計算方式，今年Q1還會多一筆3700w的成本，那凈利潤。。。另外這個攤銷方式的修改確實會使得疫情期間成本降低，但疫情恢復后，按此方法攤銷成本會比之前增加，所以疫情恢復后的利潤數據也會有所下滑。這就很麻煩了。。

現在疫情后續防控什么政策不好說，如果是整個Q2也像Q1一樣，那今年寧滬高速收入最多也就50億、利潤不到20億，同比下跌超過50%。高股息估計也就泡湯了。短期內股價肯定要承壓了。投資寧滬高速本來是為了降低風險，結果卻成了短期內風險最大的一環，這大概就是轉身遇到黑天鵝了吧。所以說嘛，市場有風險，投資需謹慎。

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