格力電器2019年報印象：“英雄遲暮”乎？

“英雄遲暮”乎？

——格力電器2019年報印象

一、主要數據

1、成長性指標

收入1981.53億，比上年度1981.23億，增長0.02%；

凈利潤246.97億，比上年度262.03億，增長-5.75%；

扣非凈利潤241.72億，比上年度255.81億，增長-5.51%；

應該說，這是捧給股東們的一張不太漂亮的答卷！

原因何在？

從季報分析，“問題”主要出在第四季度：

第一季度收入405.48億，凈利潤56.72億，凈利率13.98%；

第二季度收入567.49億，凈利潤80.78億，凈利率14.23%；

第三季度收入577.42億，凈利潤83.67億，凈利率14.49%；

第四季度收入431.14億，凈利潤25.79億，凈利率5.98%！

顯然，第四季度5.98%的凈利率是不正常的，這或者是與奧克斯開戰有關，當然也有觀點認為，與其清理庫存，以迎接未來空調能效升級有關。具體是哪一條呢？局外人不得而知，但從中可以看出，去年第四季度“讓利”消費者確實不少！

另外，提到格力，就不由讓人想起美的，且看美的2019年暖通空調：

收入1196.07億，增長9.34%（毛利率31.75%，同比提升1.12個百分點）。

格力空調收入1386.65億，增長-10.93%，兩者比較相差190.58億。

當然，長期關注美的集團的投資者知道，美的集團一向將空調及其配件一并計算進收入的，盡管如此，也不難看出，其空調收入在去年與格力的差距是在縮小的。

當然，格力空調的毛利率37.12%，比美的毛利率31.75%，高出5.37個百分點。從這一點上看，仍然保持著龍頭老大的優勢地位。

收入構成分析：

空調收入：1386.65億，占收入比69.99%，增長-10.97%；

生活電器：55.76億，占收入比2.81%，增長46.96%；

智能裝備：21.41億，占收入比1.08%，增長-31.12%；

其他主營：105.06億，占收入比5.30%，增長31.21%。

由此可以看出，空調業務雖然由上年度的占比78.58%，下降至69.99%，但仍然占格力主營業務的近七成。生活電器、其他主營雖然增速較快，但是占比仍然很小，對整個經營增長還產生不了多大的影響力。

銷售費用183.10億，比上年的189億，增長-3.12%；

銷售費用率9.24%，比上年的9.54%，減少0.3個百分點；

管理費用37.96億，比上年的43.66億，增長-13.06%，或減少5.7億；

管理費用率1.92%，同比2.20%，減少0.28個百分點。

研發費用58.91億，比上年度的69.88億，減少15.70%，或10.97億。

2、盈利能力指標

加權平均ROE為25.72%，比上年度33.36%，下降7.67個百分點；

凈資產1101.54億，同比913.27億，增長20.61%，凈資產增加，而凈利潤并沒有相應增加，分母增大，拉低了ROE水平。

毛利率：27.58%，同比30.23%，降低2.65個百分點；

凈利率：12.53%，同比13.31%，降低0.78個百分點。

2、現金流量指標

銷售商品、提供勞務收到的現金1663.88億，收現比83.97%；

經營活動產生的現金流量凈額278.94億，凈利含金112.94%。

考慮到有252.85億應收票據，以上兩項指標健康。

3、資產負債指標

負債率60.40%，但這個負債是將以下兩項計算在內的：

預收款項82.26億，比期初97.92億，減少15.66億；

其它流動負債651.81億，比期初648.91億，減少2.9億。

格力電器仍然是上下游產業鏈“通吃”，一種似于無息杠桿的模式。

貨幣現金：1254.01億，比期初1150.23億，增加103.78億；

交易性金融資產9.55億，比期初10.12億，減少0.57億。

以上兩項合計1263.56億，這是個什么概念呢？

總資產2829.72億，總資產中44.65%的是現金資產，格力資產的“硬”可見一斑！

長期借款，可以忽略不計；

短期借款159.44億。

利息支出1.11億；

利息收入23.51億。

可見，資金“運營”效益很高（格力有財務公司）。

4、分紅

擬分紅72.19億，分紅率29.23%。10股派12元（含稅）

二、個人雜感

1、2019年我國空調行業在總體銷售、出口、內銷上都同比下降，空調全行業都感受到了來自市場的壓力，在這種形勢下，格力取得如此成績可以理解。特別是第四季度凈利下滑還“事出有因”（是不是因此而渠道出清，以后更可以輕裝上陣？）看來， 一家企業再優秀與也難以擺脫行業周期規律的制約。格力也不例外。

2、我以前多次說過，格力電器貌似不是價值投資者心目中完美的投資標的，但是多年以來卻給她的長期投資者帶來了豐厚的回報。在這個方面我是感同身受。因為在我的組合之中，格力電器是時間最久的股票了，從最早的買入持有開始，至今天還差兩個多月即12年了。12年來，對于格力電器在早些年主要是買入，特別是15年股價大幅度下挫之時進一步加倉買入。格力電器至今仍是自己投資生涯中最為自鳴得意的一筆投資（雖然格力已經不是自己的第一重倉）！

當你持有一家企業達12年之久，這是一種什么感覺呢？

唯有篤定持有者才能體會其中真滋味！也正因為此，現在自己對于今年這種調整幅度（今年以來調整16.48%），已經沒有多大感覺了！

3、格力的愿景是“締造全球先進工業集團，成就格力百年世界品牌”。但是這個愿景能否實現呢？作為小小的投資人自然是沒有辦法看得那么清楚的，但有一點是肯定的，雖然未來格力電器保持快速增長已經不容易（一家優秀企業總是打上時代的烙印），但格力是“英雄遲暮”嗎？非也，多年的投資直覺告訴我（多閱讀她的年報就會產生直覺），2000億的收入并不是“頂”，因為就我們國家來講，制造業是國之重器，作為中國制造的形象代表，格力以其將產品打造成極致的創新能力與制造能力，以及優良的文化，說它的發展已經達到天花板為時尚早！

當然，投資有時與自己的偏愛也有關。我喜歡格力這種將產品打造到極致的工匠精神與文化。這也是自己篤定持有格力電器這么多年的原因之一。

4、格力電器這種股票我自己是當成相對成熟的“價值股”來對待的（與成長股的投資邏輯是不同的），本希望今年多多分紅，以便趁股價低迷分紅再投資，多積累些股份，但是29.23%的分紅，自己還是感覺有些小意外，但是并不失望，更不怨恨，因為格力電器的過往已經給她忠實的投資者帶來了豐厚的回報，管理層如此籌劃或許有著其他打算，比如，回購需要資金、擴產并購需要資金等等，我想以董明珠女士做事誠信的風格、以格力講忠誠的文化底蘊，是不會虧待格力的長期投資者的。

5、或許有一天我會離開，但不是現在！