基本信息

華蘭生物目前業務分為三塊，血液制品、疫苗和創新藥和生物類似藥研發。其中血液制品和疫苗是主要營收品種，創新藥還處于研發階段，還沒有營業收入。主要產品情況如下：

血液制品有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原復合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破傷風人免疫球蛋白等11個品種（34個規格）。

公司控股子公司華蘭生物疫苗有限公司從事疫苗的研發、生產和銷售，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）。

公司參股公司華蘭基因工程有限公司主要開展創新藥和生物類似藥的研發、生產，目前已取得曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗、德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗的臨床試驗批件，正在按計劃開展臨床試驗。

經營分析

1、經營狀況分析

解讀：營業收入、扣非后凈利潤、凈資產收益率都接近15%或者在15%以上，好公司的標準

2、營業收入分析

解讀：分季度來看三季度增長較多，跟18年相比，二季度增幅較低，可能是因為這個導致19年三季度增幅明顯，需要再觀察。

3、產品分析

解讀：從上表中的產品收入占比和利潤構成占比可以看出，靜丙和人血在主營收入和凈利潤中的占比在下降。疫苗和其他血液制品的貢獻度在上升，疫苗公司分拆上市，可能會對凈利潤有影響。

4、產品盈利分析

解讀：公司產品毛利率都較高，疫苗的毛利率高于血液制品的毛利率，新的其他血液制品收入貢獻比在上升，并且毛利率也高于普通血液產品的毛利率，總體在向好。

5、庫存周轉

解讀：疫情導致的血液制品去庫存明顯。疫苗因為疫情庫存量增加明顯。但是從年報的庫存周轉天數和周轉率來看，明顯太低。

6、營業成本分析

解讀：血液制品中直接材料占營業成本比重過高，從上面分析人血白蛋白和靜丙占收入的比重降低，也在一定程度上會降低公司的整體成本。在未來一段時間內，單抗沒有收入的情況下，還是看疫苗公司的情況。

7、研發情況分析

解讀：研發人員增加，但是研發費用降低，不僅僅是比例降低，實際金額也比去年有所降低。這個有點搞不懂。

8、研發產品進展

公司目前共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在按計劃開展III期臨床研究；德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗已經進入I期臨床研究。

解讀：從年報描述看，4款單抗處于臨床III期，三款單抗進入臨床一期。粗略計算要進入盈利期需要2年以上時間。

財務報表分析

1、盈利能力分析

解讀：從上表里看扣非后的凈資產收益率超過15%，銷售凈利率超過30%，扣非后凈利潤占比超過85%，基本上說明企業質地不錯。

2、銷售費用分析

解讀：醫藥板塊的銷售費用占比高是一個通病，不過華蘭生物的銷售費用在營業收入中占比較低，應該跟血液制品和疫苗的屬性有關。

3、償債能力分析

解讀：看表中的流動比率和速動比率，短期償債能力突出，基本上沒有償債風險。

結論

1、公司的盈利主要分為血液制品和疫苗，血液制品占比在下降，疫苗占比在提升。疫苗公司分拆上市可能會造成一定影響。公司的賽道優秀。

2、疫情導致的血液制品庫存下降，同樣造成疫苗庫存上升。但總的來看，應該此次疫情對公司影響較小。

3、除靜丙和人血蛋白外的血液制品的收入占比在上升，血液制品產品升級還需要再確認，但目前在向好。單抗產品有四款進入臨床III期，要產生盈利可能需要在兩年后，但單抗的研發產品較多，值得關注。

4、公司估值按照PE計算，高于醫藥行業40倍pe的平均位置，估值不算便宜，從2018年公司上漲明顯。可以再關注下。