京東方A應該是A股市場最具爭議的股票之一。一方面，它在半導體面板上，殺出了一條血路，成為了世界銷售額、出貨量最大的半導體面板廠商，讓我國擺脫了國外的技術壓制，讓面板的價格大幅下降。另一方面，它像一個資金黑洞一樣，吞噬了大量資金，而回饋市場甚少。

當前，京東方A股東人數達到154萬，是A股股東人數最多的企業，幾乎是第二名中國平安的兩倍。這154萬人，有的是被京東方“吸干了血”，臥倒不動。有的卻是對這個大國重器，滿懷希望！

我對京東方是樂觀的態度。之前寫過多篇京東方的文章，歡迎關注我查看。

但是，我也認為京東方有一個致命的弱點，足以讓它的股價長期趴在地上摩擦！反復地摩擦！

這個弱點，不是技術，不是資本，不是人才，不是市場。而是京東方的自由現金流。

定義：

自由現金流，就是企業產生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大現金額。簡單地說，自由現金流量（FCF）是指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出(CE）的差額。即：FCF=OCF-CE。

通俗地說，就是企業做生意賺到的錢，再減去繼續做這個生意的錢，剩下的錢。

打個比方：

我打你一頓，給你100快。你的經營現金流是100塊，但是你想繼續做這個生意，你需要花99塊去治療，你的自由現金流是1塊。如果治療需要101塊，這個生意真是打一頓虧一頓，你不可能玩了。

亞馬遜創始人貝索斯反復在年報說：

“當要在盈利和自由現金流最大化之間選擇一個時，我們將永遠選擇自由現金流最大化。”

因為，只有擁有了良性的自由現金流，企業才有了在行業內長期玩下去的資格。否則，只能靠外部輸血，這是非常危險的。

我們來看看，京東方的現金流是怎樣一種情形。

一、經營現金流凈值：

從經營角度看，京東方在這幾年有了飛速的發展。在2012年之后，京東方經營現金流一直是正的。在2013到2016年上了一個臺階，經營現金流凈值接近百億規模。在2017年到2019年又上了一個臺階，經營現金流凈值達到了250億的規模。

不斷上升臺階，與企業的產線投產有關，也說明了這個生意運作起來后，經營收益還是蠻不錯的。

二、投資現金流凈值：

投資活動的現金流凈值，長期是負數，并且數值越來越大，2017年達到了595億！這些投資，都是進入了面板的產線，說明了京東方面板擴張的可怕速度。

三、經營+投資現金流凈值：

將經營現金流和投資現金流結合在一起，就可以感受到我們A股市場最大的“資本黑洞”到底長啥樣子！此處的現金流，可以等同于上文說的“自由現金流”，也就是京東方經營賺到的錢，減去再投入賺到的錢，剩下多少錢。

結果是，近三年，京東方有超過200億的資金需求缺口！從2003年到2019年，之間的17年，有13年是向社會伸手要錢的！剩下4年有點盈余也是少得可憐！

四、京東方自由現金流的理解：

京東方自由現金流一直非常慘不忍睹，主要是源自它對各種產線的投入，見下表：

看“投入”這一列的時候，真的是嚇倒人。特別是近幾年，每一條產線的投入都是400+億的規模！回看經營帶來的200多億凈收入真是杯水車薪！

京東方一直在投入，賺來的錢ALL IN！還不夠，還要每年借錢投入，持續二十多年！

如果一個人從20年前，開始這筆投資，估計一定被說是“傻子”！

五、京東方的自由現金流現狀，其實是一場大博弈

LG去年年底透露，2020年將全面退出LCD液晶面板業務，僅保留中國的產能。三星今年借疫情的名義，宣布2020年底全部關閉LCD業務，包括出售中國蘇州的LCD工廠。另外，中國面板老廠中電熊貓宣布出清LCD面板業務。

資本逐利的本性，說明了這部分產業在沒落，說明了產業升級迫在眉睫。也在某種程度上，說明了以京東方、華星為代表的中國企業，在這個領域的勝出。但是，這種勝出是短暫的，因為另外一個戰場早已打響。

京東方后期的投入，主要都是集中在OLED以及10.5世代的產線這個主戰場，這是彎道超車的機會。京東方是騎虎難下，只有往前沖。只有占領制高點，他人退卻，京東方的自由現金流才有可能改善，這又需要多少年的廝殺呢？

即使勝出，如果京東方還沒喘過氣來，另外一場技術革新浪潮又來臨了，又會如何？

這種博弈，你怎么看？

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