美團上市四日即破發 市場對其有三大擔憂

美團點評早盤跌破69港元的發行價，跌幅一度超過4%，最低下探至65.65港元；午后股價出現反彈，截至收盤，美團點評股價報68.80港元，下跌0.29%。

即便午盤回拉，但距離74港元的高點跌幅達到7.5%。此前美團上市首日收漲3.65港元，漲幅5.29%。總市值一度升至約4000億港元/510億美元，超越小米和京東，僅次于BAT。在超過2000億的超級大盤股中，美團點評創下7年首日漲幅最高紀錄。

然而，僅僅上市第4個交易日就破發，事出必有因。在美團IPO之前，估值就飽受市場爭議；就最核心的外賣業務而言，阿里收購餓了么勢必加劇行業競爭；收購餓了么也被認為是一筆并不劃算的買賣。這三大擔憂讓二級市場投資者對美團望而卻步。

上市估值備受爭議

美團IPO定價所對應的500億美金的估值水平卻飽受爭議。燒錢瘋狂補貼用戶”已經成為被廣泛認知的美團標簽。

見智研究所此前發表的《牛骨美團（下）》指出，美團現在500億美金的估值水平是昂貴且充滿風險的。其風險的核心來源，不是百億美金的估值溢價，而是來自400億美金核心業務價值中樂觀的遠景可能被證偽。

外賣業務迎來勁敵

外賣業務陷入持久戰，也會拉低公司估值。

2018年4月，阿里巴巴正式宣布收購餓了么；近期，阿里巴巴公布將成立一家新的本地生活服務的控股公司，持有餓了么與口碑兩家公司。顯然，結束2018年上半年阿里整合餓了么所帶來的外賣業務美好時光后，上市后的美團必須要準備與重新出發的餓了么的無限戰爭。

在外賣業務交易額還處于高速增長期，投資者會對收入、利潤指標給予更高的包容性，期待著先加速增長后提升變現。

但是，如果美團上市后，連續4個季度不及預期，再有耐心的投資者也必須評估長期估值風險，估值調整將是大概率事件。

具體而言，美團外賣業務的盈利模型非常脆弱：無論是傭金化率不及預期、還是成本控制不及預期，或是市場規模不及預期，都將對最終的毛利潤水平產生重大不利影響。

一些機構和媒體發聲表達擔憂，集中爭議點在于美團持續虧損的外賣業務面對阿里巴巴這個終極對手是否能夠扭虧。

瑞銀資產管理中國股票主管施斌認為該股有一定投資吸引力，但他提醒阿里巴巴也有計劃搶占內地餐飲外賣市場，會加劇行業競爭。

收購摩拜自傷元氣

對于摩拜單車的收購也是公司的一大“污點”。

在收購的時點上，摩拜可識別的凈資產總額僅27.43億元，摩拜實打實的負債項高達92.59億元，而摩拜自行車資產中的絕大部分由客戶繳納的押金來購買。

而美團則是以155.63億人民幣的總代價收購摩拜，其中包括94.43億人民幣現金、價值58.88億人民幣的優先股和價值2.32億元的期權。

新浪專欄文章曾寫道“摩拜和網約車成了美團燒錢的大窟窿，前者26天燒掉4.07億元，后者4個月2個城市的司機端補貼接近10億元，若是業務再擴大，恐怕地主家的余糧也耗不起了。”