摘要：自3月23日以來美股迎來強勢反彈，代表性指數納斯達克指數創歷史新高，標普500和道瓊斯指數也逼近2月高點，美股漲得這么兇，只是「熊市反彈」還是「新的牛市開始」？本文整合了近期部分賣方、知名投資者的觀點。

美股目前基本面較差，大漲全靠錢來堆

在探討美股在大漲是何種性質前，先來看一下美股的基本事實：基本面較差，大漲全靠錢來堆。

海通證券指出，截止2020/6/16，標普500指數PE（TTM）為20.8倍，處于05年以來自下而上86%歷史分位。從盈利趨勢看，市場不斷降低美股盈利預期，根據彭博一致預期，標普500指數2020年預測凈利潤同比從年初的19.1%下調至當前的-5.3%，納斯達克綜合指數從24.2%下調至0.8%，道瓊斯工業指數從22.1%下調至-9.8%。

可見，目前美股估值偏高而盈利趨勢向下，然而美股依舊大幅反彈，海通認為當前美股有點「虛高」，背后的關鍵是零利率政策。

超過一半的基金經理認為美股只是「熊市反彈」

近期，美國銀行(Bank of America)全球基金經理調查(Bank of America Global Fund Manager Survey)顯示，認為股市「估值過高」的基金經理比例達到創紀錄水平。78%的投資者認為市場定價過高，這是自1998年調查開始以來的最高比例，超過了1999-2000年互聯網泡沫破滅時的水平。

美國銀行調查了212位共同基金、對沖基金和養老基金經理，他們管理著5980億美元的資產。這些基金經理超過一半的人表示，從3月份低點反彈是「熊市反彈」只有37%的人認為這是一個新的牛市。

傳奇投資人格蘭瑟姆：投資美股單純的就是在玩火

曾準確預測互聯網泡沫和2008年信貸危機的傳奇投資者杰雷米-格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）周三（6月17日）表示，對當前美國股市的反彈大為驚奇，這是「史無前例」的上漲。投資美國股市單純的就是在玩火。

格蘭瑟姆表示，他越來越確定，在新冠病毒大流行期間，美國股市的反彈正在形成一個無視現實的泡沫，最終將傷害許多人。「這是我投資生涯中的第四大泡沫。巨大的泡沫可能會持續很長時間，并造成很多痛苦。」格蘭瑟姆提到的前三大泡沫是1989年的日本經濟泡沫、2000年的互聯網泡沫和2008年的信貸危機。

達里奧：企業利潤下滑將使投資者經歷「失去的十年」

據彭博報道，雷?達里奧(RayDalio)管理的全球最大對沖基金橋水公司(BridgewaterAssociates)在16日給客戶的一份報告中警告稱，美國企業利潤率多年來強勁增長的逆轉可能會導致股票投資者經歷「失去的十年」。

橋水分析師在報告中指出，在股票相對于現金的超額回報中，有很大一部分歸功于企業的利潤率。而超額回報的變化可能會超過當前收益周期性下滑的水平。

橋水指出的是標普500指數的利潤率(處于高位)與真實的企業利潤之間的巨大差異，如下圖所示。實際上甚至在新冠疫情爆發之前，真實的企業利潤就已跌至10年來的低點。而疫情導致的需求崩潰進一步推動了企業短期利潤率大幅下降。

橋水分析師警告稱：「即使總體利潤回升，一些公司還是會倒閉，或者在此過程中它們的股票會貶值。由于利潤水平下降和現金短缺，企業可能會在冠狀病毒的另一端背上更多的債務。」周二，美國聯邦存款保險公司（FDIC）表示受疫情影響美國銀行業2020年第一季度的利潤較上年同期下降近70%。

與此同時，彭博援引橋水分析師表示:「過去幾十年，全球化或許是發達國家盈利的最大推動力，但它已經見頂。現在中美關系緊張和全球流行病進一步加速了跨國公司回流和重復供應鏈的步伐，它們更注重可靠性，而不僅僅是成本優化。」

海通證券指出，美股牛市上漲65%源于盈利增長，震蕩市股價平穩全靠盈利支持。1929年以來美股經歷4輪牛市，以標普500為基準，美股牛市分別為1942/4-1968/11、1982/8-2000/3、2002/10-2007/10、2009/3-2020/02，平均每輪牛市持續15年，期間標普500年化增速均值為14.7%，EPS為9.6%，PE為4.7%。如果因逆全球化等因素影響美國企業的盈利能力，那么對美股的長期影響是負面的。

編輯/jasonzeng

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