《價值事務所》團隊由于過半都有醫學背景，因此，我們對醫療行業的上市公司研究較多，這個行業也是公認的牛股輩出的行業。今天要講的這家上市公司，是很多粉絲要求的，但本身質地也確實不錯。

《價值事務所》在之前有講過金域醫學、迪安診斷等第三方檢驗公司，但對這兩家龍頭的不計得失跑馬圈地，尤其是估值上天的情況，我們建議保持關注，但不建議參與。后面我們都知道了，它們也是漲上天了。看到沒，太保守，也容易錯過大牛股，但我們并不后悔，因為牛股有很多，不見得樣樣都要抓，抓讓自己放心的，拿得住的，就可以了。

公司及行業介紹

基蛋生物，是2017年上市的企業，大行業和金域、迪安相似，都屬于體外診斷，但他更加細分，屬于“POCT”，也就是即時檢驗的意思。

打個比方，大家都知道現在的新冠病毒檢驗是核酸檢驗。假設你在vive的醫院來做核酸檢測，我們只能給你采個樣，因為沒這個檢測的條件，只能送往更高一級的定點醫院，送過去以后，一般四個小時出結果。而且檢驗一次是不行的，往往需要兩次同時陰性/陽性，再結合臨床，才能給你下診斷。

相當于，采用傳統的檢驗方式，不論對患者還是醫療機構都十分不友好。在此過程中，醫療機構得隔離疑似患者，患者要進行煎熬又漫長的等待，不論是時間成本、資金成本還是人力成本，都是較高的。

假設，能發明一個東西，立馬就能準確的知道結果，那就簡直不能更好了。一個國家很快就能完成全員檢測，這樣疫情防控不知道能輕松多少。

POCT，就是可以隨時隨地進行檢測，并且通常5分鐘就能出結果。

蛋蛋呢，當然不是做新冠POCT，不然它的股價肯定不是現在這個樣子了。不過他也很厲害，是做心血管疾病檢測起家，試劑、儀器都做，從目前的收入結構來看，是試劑為主。

2012-2019 年，短短七年時間，公司營收由 7364 萬增長至 9.68 億，年化復合增長率高達 44.4%；凈利潤由 2196 萬增長至 3.4 億，年化復合增長率高達 47.9%！！！

就問你，快不快，牛逼不牛逼？

可能有些同行會說，自己在xx三級醫院，從未見過蛋蛋家的產品，然后覺得《價值事務所》在吹牛逼。

因為，就國內心血管類 POCT 的市場來看，大醫院主要還是用進口產品，很簡單，大醫院有錢，當然什么都要用最好的。似蛋蛋這類的國產，性價比高，主要在中、 小醫院使用，因為這些醫院沒錢，性價比決定一切。

蛋蛋在這兩年也開始進行進口檢測試劑的代理，《價值事務所》認為，蛋蛋應該是想通過代理的產品，打進三級醫院的市場，為將來國產替代化，自家產品鋪路。

真是打得一手好算盤。

財務分析

公司上市三年，分紅融資比35.9%，優秀！股利支付率基本保持在30%。

公司資產負債率極低，不到20%，其中，有息借款只有2019年才有一筆不到1個億的短期借款，有6個多億的現金，4個多億的理財產品，全年財務費用為負，可以說是一家十分有錢的小而美公司了。

但奇怪的是，公司明明不差錢，為什么會借近1個億的短期借款呢？2020年一季度，這個數據更是激增到了3.14億，然而，公司對此并沒有合理解釋。

不過，更奇怪的是，公司2019年財務費用為負184萬，其中利息收入272萬，利息支出144萬；2020年一季度，利息收入679萬，利息支出164萬。

于是《價值事務所》有一個十分大膽的想法， 公司的短期借款，是拿去套利了，以極低的利息費用借來的錢，去套理財產品的利...

要么，只能說公司賬上的現金是假的，可這沒有道理，因為公司是新上市的公司，新上市公司我們都偏向財務沒有造假，因為，我國證監會對次新的審核相當相當的嚴格。

按前文所說，公司的業績近七年都增勢迅猛，半點沒有停下來的趨勢，POCT的前景光明，短期也看不到天花板，而公司未來的增長，就要看看它對研發的投入了，對于公司這個體量來講，1個億的研發算是比較舍得了，投入占營收的近11%。

不過，從公司資本化，97萬可以看出，很大概率，公司前文的短期借款是拿去套利了，連97萬的研發資本化都不放過，所謂的“勤儉持家”大概說的就是他吧。

公司的經營性現金流都為正，2015-2016都大于凈利潤，但2017-2019明顯跑輸凈利。

結合公司突然猛增的應收帳款，可以說，公司這兩年的凈利潤是有水分的，他近兩年，大幅放寬了下游的“賒賬”行為，同時，公司的應收帳款周轉天數，也從2016年16天，激增到了2019年的56天。

如果說，2015-2018年的變動還算正常，2019年就著實太反常了，《價值事務所》翻邊公司歷年公告發現。

蛋蛋在2017年推出了股權激勵計劃，激勵對象總人數為116 人，對象包括中層管理、核心技術、骨干業務與關鍵崗位人員等，授予價格為28.90 元/股。達成條件：以2016 年扣非凈利潤為基數，2017-2019 凈利潤增長分別為30%、60%、130%，即，三年的復合增速得達到32%。

蛋蛋，原來是因為2019年股權激勵業績可能不達標，所以讓下游賒銷，來增加業績，完成股權激勵的承諾.....難怪，你連幾十萬都不放過.....

真想對你翻個大白眼。

總結

蛋蛋前景不錯，整體十分良好，財務狀況樂觀，前些年業績增速讓人咋舌，因此2017年公司給出了如此高的增長目標，結果后視鏡看來有些打臉，做不到，做不到也要想辦法做到...

不過，總的來說，蛋蛋所處的賽道是沒有問題的，《價值事務所》認為，蛋蛋過去的業績增速有些夸張，到了現在，還想保持復合增速30%以上，無疑是有些困難的。

不過，公司目前的股價和估值，無論如何，在同行業類都屬于低位，算是跌出了一個安全邊際，先看到150市值吧。