中國證券市場30年迎來巨變。從第一股飛樂音響上市至今，A股從無到有，成就了近4000家上市公司，約65萬億元市值。若換個角度看問題，A股市場的成長史也是機制和投資理念不斷提高與完善的過程。
在早期，中國股民信奉技術分析，無論學歷和年齡幾何，多數人或多或少知曉一些波浪理論、MACD、黃金分割理論。在分析個股走勢時，他們偏好以畫線來預測股價漲跌。然而，在頻繁買進賣出的交易過程中，技術分析的隨機性極高，時常會成為反向指標。無數次試錯后，技術分析在大眾心目中的地位一落千丈。
大致在2010年后，一股價值投資思潮逐漸在國內市場流行起來。源于海外的彼得林奇、巴菲特等的言論，被業內視作經典。不過，不乏一些教條主義者，他們認為，如果不買巴菲特提到的低估值、高ROE、高股息標的，就不是價值投資，長期投資過程一定會虧損。
值得玩味的是，在中國經濟持續快速增長過程中，股票市場的走勢反而更加貼近“便宜沒好貨”的現實。近年來，相對高估值的科技、消費、醫藥股實現了“戴維斯雙擊”，即股價和估值雙增長；長期的復利效應之下，十倍牛股頻出。而所謂的絕對低估值板塊，比如銀行、鋼鐵股，即便有些標的已經破凈，但股價長期低位徘徊。
與價格類似，股票的投資價值是波動的。過去和現在的績優低估值，并不代表以后也是。而一些具備高增長潛力的標的，一旦業績兌現，估值才會降低。
當資管君充分接受A股投資價值是動態變化的邏輯時，遇到了來自嘉實基金的歸凱。他是一位成長型的價值投資者。此時，一種似曾相似的親切感撲面而來。
在他看來，要想選出一個能實現超額收益的股票，公司質地遠比短期估值更重要。評估一個公司未來是否有價值，要從公司中期可預測的動態PE或現金流折現角度，來看其隱含的投資回報率是否有吸引力。
歸凱其人
俗話說，不想當將軍的士兵不是好士兵。反過來說，不是每個好士兵都能成為將軍，但是將軍一定是從士兵一步步成長過來的。
如今的歸凱已然是嘉實基金旗下的一員大將。他擁有13年投研經驗，10年資金管理經驗，是嘉實基金旗下的成長策略組投資總監和明星基金經理。
嘉實基金是國內最早成立的基金公司之一。成立以來，資管規模長期位于業內第一梯隊。截至2019年末，嘉實基金各類資產管理規模超過1萬億元，位居行業前列。
不經一番寒徹骨,怎得梅花撲鼻香。在證券投資的世界里，投資大師們均是經歷長期實踐磨礪，方才找到一套符合自己個性、風格的投資理念及交易方式。當然，歸凱也不例外。
歸凱在2006年獲得清華大學經濟學碩士后，一頭扎進了他所向往的證券投資的汪洋大海中，一干就是遨游了13年之久。他先是擔任國都證券研究所傳媒行業研究員，專注研究傳媒和旅游板塊。由于表現出色，2010年升任國都證券自營部股票投資經理。期間，為了將投資半徑擴充至全市場，歸凱將研究重心進一步拓展到了食品飲料、醫藥和TMT等領域。2014年，歸凱來到嘉實基金，先是任機構投資部QFII專戶投資經理。
作為一名清華學霸，歸凱的職場生涯跟當初的學業一樣始終處于開掛模式中。（歸凱過往的投資業績幾何，并未被業內所熟知。他管理的基金專戶，即便業績再好，依據監管要求，也不能公開披露。）
2016年，歸凱開啟了公募基金經理的職業生涯，他的投資水平才開始逐漸被外界所知曉。這一年的3月10日，歸凱擔任嘉實泰和的基金經理。嘉實泰和由封基“基金泰和”在2014年轉型而來。其成立于1999年，“出身”為國內第一批封閉式基金，也是嘉實基金發行的第一只基金。15年封閉運作期間，基金凈值累計上漲達926.78%。
嘉實泰和是嘉實基金長期投資業績的佐證，對嘉實基金的意義不言而喻。歸凱公募基金經理生涯的首秀就管理如此重要的產品，足見嘉實基金對其的看重與信任。而歸凱用實際業績證明了自己的能力。截至2020年7月7日，自歸凱接手以來，嘉實泰和四年多來累計取得了152.22%的收益率，年化回報高達23.64%，在792只基金中排名前7%。這樣的業績也證明了嘉實基金知人善用的遠見。
好業績的理念支撐
截至目前，歸凱管理了7只基金，有靈活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金，合計資管規模達到了140億元。與規模相得益彰，這位百億資管規模基金經理的業績堪稱一流。
從券商自營投資經理，到基金專戶經理，再到公募基金經理。歸凱在投資實踐中，將絕對收益和相對收益的理念有機集合，并在長期投資中做到了阿爾法與貝塔收益的疊加，并讓自己的投資水平在公募基金生涯中大放異彩。
歸凱在管的基金中，無論3年、2年還是不到一年的產品，都交出了一份好業績的答卷。除了嘉實泰和外，歸凱管理時間第二長的基金是嘉實新興產業和嘉實增長，兩只基金均是2018年12月4日由其接接手管理，長期業績均排名行業前1/3。其中，嘉實新興產業在約20個月的管理期間，累計取得了146.72%的回報，在342只基金中排名28位，年化回報率高達74.51%。
在歸凱眼中，市場風格變化是常態，投資最忌諱追漲殺跌、隨意風格漂移，他所做的就是堅持并不斷完善自己的方法論，追求長期穩定的阿爾法，這也是管理公募基金產品的基本要求。
在接受媒體采訪時，歸凱曾直言，市場更多的機會源于成長股；他的價值投資理念偏向成長風格。他認為，投資的核心是追求企業內在價值的持續增長，而不是估值的回歸。很多投資者，遵循格雷厄姆的投資理念，賺得是估值修復、回歸均值的錢，但這種機會主要顯現于熊市后期，但絕大多數市場環境中并不多見。
在歸凱看來，不能從市盈率來衡量，說20倍便宜，50倍就貴。如果以這種框架來投資，很難抓住真正的成長股。
“價值投資說白了最終基于長期現金流折現（決定）值不值這個錢，而不是看短期的市盈率。”歸凱還表示，成長股并不一定是小票的專屬。回頭看，中國過去十年最好的成長股，并不是什么題材股或者中小市值公司。類似茅臺、格力這種標的十年前是大白馬，（后面）長期業績復合增速超20%，股價十年漲了十倍，他們完全可以定義為優質成長股，而不應該被貼上價值股的標簽。
“有些投資人喜歡掙快錢，我還是希望掙可持續的錢，是這個企業內在價值持續提升的錢。”歸凱將這點視為個人投資風格的核心理念。
歸凱認為，他的投資風格偏好可持續的成長，賺可持續的錢，他傾向去投資具備顯著競爭優勢、業績高增長、長期空間巨大、動態估值低的優質成長公司；包括高速成長行業中的龍頭企業與新興企業、穩定成長行業中有整合能力的龍頭企業、有望進入景氣期的優質周期企業等。
獨特的選股邏輯
歸凱在近10年股票投資實戰中形成了獨特的投資方法論：“立足長期，尋找能夠持續提升內在價值的好公司、好生意。”
歸凱提到的方法論是他長期實踐中的體會。但具體到選股上，他是一個深度價值投資的信奉者，他曾直言自己是一個長期主義者，注重選股，淡化擇時。
四年多的公募基金經理從業期間披露的公開資料，應證了歸凱的知行合一。在個股的配置方面，歸凱凸顯了高集中度、低換手的風格。對于普通人來說，這樣的風格預示著較高的風險，而歸凱如此所為則是經過了一番自上而下地深度研究。
繼續以嘉實泰和為例。基金季報顯示，2019年以來，嘉實泰和除了2019年三季度有過89.9%的相對低倉位外，在其余的季度末股票倉位都維持于90%以上。
從持股集中度來看，嘉實泰和最近三年的前十大重倉股的配比遠大于行業平均水平。比如，截至2020年3月31日，嘉實泰和前十大重倉股持倉比例為 48.7%，較行業平均的34.78%，高出了約14個百分點。
在應對市場風格變化的問題上，歸凱會把自己的持倉分為戰略性品種和戰術性品種兩大類，戰略性資產是指長期有大機會、大空間的股票，適合長期持有，占主要倉位的60%-70%。戰術性資產以階段性成長公司為主，占次要倉位。
正因對于戰略配置品種的執著追求，歸凱的換手率長期低于行業平均水平，自2016年接手嘉實泰和以來整體約100%的換手，而在2019年以來總體低于90%。
歸凱稱，換手率過高往往是投機行為或者投資決策質量低下的體現，比如草率的投資決策往往會帶來高換手率。
他敢于重倉個股背后是對它們進行了深度研究。他對具備持續價值成長的公司一般都做了10年的業績預測。因為做10年的業績預測就得對行業、公司有更多的認知才能大概做出來。
“我是要賺長期的價值成長，或者可持續的錢，其實這類公司很稀缺的，我要找到這類好公司，除非有像我說的賣出因素，我一般是不大會去頻繁做動作。”歸凱解釋道，“除非面臨系統性風險，否則不做大的倉位操作，主要靠調整持倉結構來應對市場風格變化。
無論如何，A股市場總在波動、變化中。我們有理由相信，歸凱無論現在還是未來，都會秉承他的成長型價值投資理論，并在日后的實踐中乘風破浪，發掘出更多的牛股。