今日重點報告
京東20Q2業績點評：需求釋放，成長提速
京東20Q2實現營收2011億元人民幣（同比增長33.8%），調整后凈利潤59億元人民幣（同比提升66.1%)，均遠超預期。 這主要得益于日用百貨類的快速增長以及費用端的管控得當。我們將調整后的每股收益預測從20年的10.4元人民幣上調至11.2元人民幣(同比增長+57%)，21年從17.8元人民幣調整至17.3元人民幣(同比增長+55.5%)，22年從22.1元人民幣調整至21.4元人民幣(同比增長+24.3%)。我們基于公司品類結構優化及大快消品類的強勁增長，將目標價從62.68美元上調至77.37美元(對應25x 22E PE)，維持買入評級。
AAU達4.17億，商超品類已成公司最大增長點。 20Q2過往12個月的AAU為4.17億，同比增長29.9%，增速較20Q1提升5.1pct，環比增長3000萬。從自營以及平臺的收入增速來看，20Q2自營的收入增速為33.5%，增速同比提升12.7pct，平臺的收入增速為36.4%，增速同比下降5.6pct，這主要由于疫情期間自營物流的保障體系更佳，其中日用百貨品類同比增長45.4%，平臺商家受制于三方物流增速有所放緩。
Non-GAAP營業利潤率達2.8%，費用管控得當。 20Q2毛利率為14.2%，同比下降0.5pct，履約費用率下降0.2pct至5.9%，履約毛利率為8.3%，同比下降0.3pct，毛利率下降主要是由于增值稅改革帶來的一次性影響，履約費用率的下降主要是由于Q2部分社保的減免以及履約效率的提升。公司其他各項費用管控得當，營銷費用率/研發費用率/管理費用率分別下降0.4/0.7/0.2pct。Non-GAAP營業利潤率達2.8%，同比提升0.7pct，Non-GAAP EBITDA利潤率達3.4%，同比提升0.5pct。
港股再上市，與快手合作加碼直播電商。 6月18日，公司在港股兩地上市，融資346億港元用于以供應鏈為基礎的技術創新，同時公司618期間實現GMV 2692億元人民幣，增速快于去年。二季度，京東宣布與快手達成戰略合作，將快手的用戶群與京東優質的供應鏈和極佳的用戶體驗鏈接起來。截止20Q2，京東物流在全國運營超750個倉庫，倉儲總面積約1800萬平米（包括京東云倉），其中Q2啟動了廊坊的亞洲一號倉庫，該倉庫配備了首個大件物品的自動存儲和檢索系統。
維持買入評級。 鑒于公司自身強大的物流和供應鏈能力以及品類結構優化，我們將調整后的每股收益預測從20年的10.4元人民幣上調至11.2元人民幣(同比增長+57%)，21年從17.8元人民幣調整至17.3元人民幣(同比增長+55.5%)，22年從22.1元人民幣調整至21.4元人民幣(同比增長+24.3%)。我們基于公司大快消品類的強勁增長，并且看好零售業務的長期價值，將目標價從62.68美元上調至77.37美元(對應25x 22E PE)，維持買入評級。
風險提示： 直播電商等新領域布局不及預期；費用端管控不及預期。
金山辦公（688111）半年報點評：業績連續超預期，驗證云化高成長！
公司Q2業績大超預期： 公司上半年實現營業收入9.16億元，同比+33.6%；歸母凈利潤3.57億元，同比+143.3%。其中，20Q2實現營業收入5.44億元，同比+35.6%，歸母凈利潤2.47億元，同比+149.3%。我們在業績前瞻中預測20Q2公司營收/歸母凈利潤增速分別為+22%/+72%，實際業績大超預期。
MAU已連續4個季度同比30%以上增長，付費用戶數同比接近翻番！ 辦公服務訂閱業務上半年收入5.33億，同比增長70.9%，其中個人客戶訂閱業務繼續成為關鍵動力。截至6月底，公司主要產品月活（MAU）已達到4.54億，同比增長30.5%，已經連續四個季度維持30%以上的高同比增速。尤為靚麗的是累計年度付費個人會員數，6月底已達到1681萬，同比+98.5%接近翻番，且相比去年底的1202萬增長了39.9%。計算“付費用戶數/MAU”比例，從2019H1的2.4%大幅提升至2020H1的3.7%，證明個人用戶付費意愿顯著提升。
人員數量基本不增長，人效顯著上行。 截至6月底，公司員工數量2371人，相比去年底的2267人，半年僅增加104人；其中，研發人員數量1547人，與去年底基本持平。我們此前預判“由于WPS高度產品化、SaaS化的特點，未來幾年人員將繼續維持中低速增長，而人均創收/創利有望進入上升通道”獲得進一步驗證。與此同時，公司費用增速明顯下行，二季度銷售/管理/研發費用同比增速均在20%以內，其中研發費用同比僅增長10.2%。
繼續保持云化后的高FCF特征。 公司的自由現金流持續高于凈利潤，17-19年自由現金流/凈利潤的比值分別為1.48/1.18/1.30，20H1該比值為1.19，體現公司盈利的高質量，加速的FCF與海外云領軍Adobe/Amazon類似。相應地，公司期末合同負債為5.03億元，去年同期的可比項預收款為2.52億元，同比翻倍，主要由個人客戶SaaS訂閱高增，以及WPS+在中小微企業的順利推廣所貢獻。
公司同時公告對外投資： 擬以自有資金1.5億元，收購數科網維37.5%的股權。收購完成后公司將持有數科網維67.5%股權。根據公開資料，數科網維專注于版式技術研發和信息化應用十余年，其技術創新成果應用于電子公文、數字檔案、電子證照、電子票據、數字出版等行業等領域，獲得廣泛認可。同時數科網維是OFD國家版式標準的主要編制單位之一，也是黨政機關電子公文標準規范等一系列國家電子文件相關標準的參編單位。此次投資顯示出公司在辦公領域的外延擴張，也將成為后續成長的主要驅動力。
盈利預測與評級： 由于二季度業績超預期，我們上調盈利預測，預計2020-2022年公司實現歸母凈利潤8.91/14.06/19.70億元（原預測值為8.60/13.61/19.32億元）。考慮到公司的競爭環境和賽道足夠好、云化商業模式不斷成熟、成長性極佳。目前可見業務遠期市值空間3000億元，維持“增持”評級。
免責聲明：投資有風險，入市需謹慎，以上內容僅供參考，不作為個人投資依據！