歐菲光財報大解讀：資產質量差，增收不增利，利潤被下游榨干

近日一則蘋果產業鏈傳聞，讓歐菲光股價大跌，雖然公司已經否認傳聞，但是股價第二日依舊大跌！

歐菲光這家企業的質量到底如何呢？是被市場誤判？還是本身質地不佳？

歐菲光作為手機產業鏈的光學龍頭，但是，公司干的是“風險高收益低”的生意。毛利率10%，凈利率常年維持在2%左右，負債率高達72%，有巨額的固定資產、應收賬款和存貨，一不小心，就是計提減值，吞噬微薄的凈利潤。

1、營收穩健增長，毛利率持續下降，凈利潤飄忽不定！

歐菲光成立于2001年，2010年上市，是國內手機產業鏈的光學龍頭，產品主要有攝像頭、觸控和指紋識別業務等。

自上市以來，2011年至2014年，營收爆發式增長，在2015年，出現營收下滑，2017年至2019年，營收增速維持在20%左右。

2020年上半年，公司營收234.65億，同比下降0.53%，主要是疫情影響和安卓觸控業務獨立發展出表所致。

相對于營收的穩健增長，凈利潤可謂是飄忽不定，上躥下跳！2015年，凈利潤增速下降29.91%，2018年，凈利潤虧損5.19億，2019年，凈利潤5.1億，一夜回到6年前，比2013年的凈利潤5.71億還要低。

營收持續大幅增長，但是凈利潤一直停滯不前，企業的經營質量在下降！

2018年到2019年，毛利率持續下降，2020年上半年，有所企穩回升！近五年，公司毛利率在12%左右，近兩年只有10%，毛利率比較低，公司定價能力較弱，這會導致研發投入捉襟見肘！

近五年，歐菲光的凈利率在2%左右，2018年，凈利率為負，2019年只有0.99%，2020年上半年，在毛利率略微回升，費用壓縮的背景下，凈利率勉強回到2.27%。

2019年營收519億，但是凈利率只有0.99%。收入規模很大，凈利潤卻很少，增收不增利，利潤幾乎被下游榨干！

2、“踢群”風波的背后：客戶集中度高！

2019年，前五大客戶銷售額占比高達83.61%，前三大客戶占比73.31%！客戶集中度非常高！

蘋果“踢群”傳聞被公司否認后，股價并未止跌，其實就是市場對公司客戶集中度過高的重新認識！

客戶集中度過高，單個客戶對公司營收影響太大，導致公司在跟下游博弈時，基本沒有議價能力。因為公司不能喪失這個客戶，同時，一個客戶又有幾個供應商可以選擇，對公司的依賴度并不高。

舉個栗子，蘋果iPad觸控訂單，有三家供應商：業成GIS、宸鴻TPK和歐菲光，每一個供應商都不敢喪失蘋果訂單，導致蘋果可以直接把利潤全部拿走，讓供應商近乎成本價供貨！

在關鍵技術方面無法達成壟斷地位，導致公司在產業鏈上，處于較弱的地位，歐菲光客戶集中度高，帶來了低毛利率，高應收賬款，和高存貨！

2019年，歐菲光對五個客戶計提應收賬款壞賬準備，共計6.55億，計提理由是客戶陷入財務困難和無法收回。不僅毛利率低，而且壞賬風險也很大，最后導致公司的凈利潤飄忽不定！一旦客戶想賴賬不還款，公司就可能陷入虧損！

2019年末，公司應收賬款99.67億，預收款只有1.20億，應收賬款高，預收款低，也說明了公司跟客戶的博弈能力弱！

3、資產質量差：巨額的應收賬款和存貨！

2019年末，公司總資產405.6億，總負債295.82億，資產負債率72.79%，負債率處于高位！

2019年末，應收賬款99.67億，同比增長25.79%，存貨72.69億，同比下降18.71%。

應收賬款+存貨合計172.36億，占流動資產比例72.15%，占總資產比例42.49%，占凈資產比例157%！

巨額的應收賬款和存貨，不僅占用了公司的現金流，導致負債率高企，還會帶來巨額的壞賬損失和存貨跌價損失。

2019年，應收賬款壞賬準備6.69億，存貨跌價準備3.31億；2018年，應收賬款壞賬準備6.60億，存貨跌價準備15.98億！

毛利率只有10%左右，還要計提十億級別的應收賬款和存貨損失，凈利潤當然就難看了！

2019年，固定資產110.63億，占比總資產27.27%！如果市場好，巨額的固定資產投資會給公司帶來快速發展，如果市場變差，那么，這一塊就是巨大的負擔，不僅僅是固定資產每年的巨額攤銷，還有減值！

2019年末，貨幣資金36.96億，短期借款70.13億，一年內到期的非流動負債49.67億，現金短債比0.3，現金流處于緊張狀態！

歐菲光的生意可以總結為：高投入低回報，高風險低收益！