智能家居行業投資深度分析之：麒盛科技，智能電動床架的領航者！

本來，按上篇的預告和計劃，今天是要分析藥明康德的。但甲冠投資的初衷之一是不追逐熱門股票的，而藥明康德最近連續九個交易日被北上資金賣出，最近天天上熱搜，各大股吧關注度極高。所以，我臨時把股票池子里的麒盛科技排到前面來了。

我們相信很多朋友都沒聽說過麒盛科技這個名字，更 不知道這家公司是做什么的了，被大多數股民遺忘。我特意看了一下東方財富股吧，其關注度排名在3100名左右。但就是這樣一只極不引人注目的公司，我已經觀察它三個多月了。我本人是財務出身，又在此行業淫浸多年，所以對財務數據特別敏感。只要我看到財務數據很健康的公司，我都會先收錄到我的股票池里，然后慢慢觀察，有空時再仔細研究。

我投資理念受巴老的影響比較大，我認為投資首先是要保證本金的安全，其次才是賺錢。如果一家公司財務數據很健康，那么我們踩雷的風險就比較小，股價跌了可以再漲回去，但如果不小心踩雷了，就會被炸得灰飛煙滅。

俗話說，人紅是非多。股票太熱門了，風險就高了。人多的地方有陷井，人少的地方有黃金。如果你認可這句話，那么，麒盛科技不會讓你失望。

一、公司簡介

麒盛科技股份有限公司成立于2005年，位于浙江省嘉興市，專注于以智能電動床為核心的創新及健康睡眠產品的研發、設計、生產和銷售，現在已經成長為國內規模最大的智能電動床供應商之一。公司員工人數約2100人，每年銷售收入在25億元左右，于2019年10月29日在上交所上市，募集資金凈額近16億，大部分資金用于擴建新的產能。

公司創始人及董事長為唐國海先生，出生于1953年，現年67歲。唐國海先生及其創業團隊中的四人均來自于公司的美國500強企業禮恩派，智能電動床屬于禮恩派家居產品的細分領域。

公司所屬行業：輕工制造-家具-家具制造

公司所屬概念：智能家具、次新股、滬股通

注：中間白衣者為唐國海先生

二、主營業務

麒盛的主營業務比較簡單，公司主要從事智能電動床及配套產品的研發、設計、生產和銷售。一句話，就是專注于做智能電動床，可以說是國內智能電動床細分領域的龍頭企業。

公司主要以通過美國子公司奧格莫森美國和南部灣國際將產品銷往北美市場，通過歐洲子公司奧格莫森歐洲拓展歐洲市場，通過國內子公司索菲莉爾積極拓展國內市場。公司憑借卓越的產品品質，與全球知名公司舒達席夢思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI）、好市多（COSTCO）建立了長期穩定的合作關系。

這里需要說明一下，麒盛做的是智能床架，這個智能床還要配上席夢思床墊，才可能賣給消費者。說到這里，我想起當年比爾蓋茨創業的時候，他寫好windows操作系統后就去找當時美國赫赫有名的IBM。他對IBM的老板說：我開發了一個軟件，你看我們有沒有合作的機會？人家用我的軟件，就會想到你們的硬件，買你們的硬件，就會裝我的軟件，你看怎么樣啊？我回去等你們消息啊！結果比爾蓋茨回去等在那個電話旁邊，等了一個通宵都沒有等到IBM那邊打過來的電話。因為他剛走，人家IBM講話了，那個小子是誰啊？他的軟件配裝我的硬件？也不拿個鏡子照一照，所以IBM就失去了這個機會。

沒想到，類似的事情在2005年的某一天又上演了一遍：麒盛的創始人唐國海先生跑到美國，找到了全球知名床墊品牌兩大寡頭舒達席夢思（SSB）和泰普爾絲漣（TSI）的老板，對他們說：我開發了一款智能電動床架，你看我們有沒有合作的機會？人家用我的智能電動床架，就會想到你們的床墊，買你們的床墊，就會買我的智能電動床架，你看怎么樣啊？結果，兩位老板聽了當場就拍板了，連聲說“OK，OK”！

這事居然就這樣成了，所以，我們現在看到，麒盛的電動床超過96%銷售到美國，并與舒達席夢思（SSB）和泰普爾絲漣（TSI）深度綁定。這兩家公司占據美國床墊市場近80%的份額，其中泰普爾絲漣的電動床100%向麒盛采購，而麒盛的電動床也占據了美國超三分之一的市場。

三、智能家居行業前景

智能家具是網絡技術、信息控制技術向傳統家具產業滲透發展的必然結果。近年來，互聯網+、物聯網、大數據、人工智能等高科技熱門概念的興起進一步將智能家具行業的發展推向了高潮，智能家具行業有廣闊的市場空間。根據在線統計數據門戶 Statista 的統計和預測，全球智能家居行業規模超350億美元，仍保持雙位數穩健增長。在5G和物聯網技術的助力和消費者需求升級的刺激下，2019年全球智能家居行業規模達359億美元，2016-2019年實現了14%的穩健高增速。在智能家居細分領域中，智控與可連接設備領域產品實現17%以上的更快增長,而智能電動床具有調節床板曲線、震動按摩、智能健康管理及APP控制等功能與智能控制與可連接設備特點高度重合，因此智控與可連接設備領域的高增速有望對電動床的發展起到積極的指引和帶動作用。

保守估計全球智能電動床2021年市場規模達43億美元，且仍保持高速增長。智能電動床的市場規模主要來自于對傳統床的替代，結合ISPA公布的2018年美國智能電動床在美國寢具中13.7%（+3.4pct）的滲透率，假設全球智能電動床滲透率約為美國的一半，則2018年全球智能電動床規模約為18.9億美元。伴隨滲透率的提升和寢具市場內生增長2021年全球智能電動床規模望達43億美元，2018-2021年復合增長高達31.5%。

我國智能電動床行業起步較晚空間廣闊。若假設滲透率每年以1pct速率增長，到2021年智能電動床市場規模有望達到109.28億元，滲透率2.5%左右，3年復合增長率高達100%。同時國內老年人口比例提升和智能制造發展規劃政策等有望從需求端多維刺激市場空間進一步釋放。

數據來源：公司招股說明書

四、公司核心競爭力

說實話，這種做家居的公司，我認為跟做鞋子、服裝這種大眾消費品比較類似，一般來說科技含量都不是很高，其競爭優勢主要體現在設計、品牌及渠道方面。總體來看，我從公司的招股說明書 中總結出公司的主要競爭優勢體現在以下幾個方面：

■■設計研發優勢：

截至 2020 年 6 月 30 日，公司及子公司已擁有的主要專利共 371 項（其中 80 項發明專利）；2020 年上半年新獲得專利 33 項，其中發明專利 5 項（其中 5 項為境外專利），2016 年 4 月，浙江省科學技術廳、浙江省發展和改革委員會、浙江省經濟和信息化委員會認定公司的“浙江舒福德電動床研究院”為“省級企業研究院”；

■■市場先發優勢：

智能電動床率先出現在歐美市場，公司捕捉到其中的商機，自 2005 年設立以來一直專注于智能電動床領域。通過與大型床墊品牌商合作，提高消費者對于智能電動床的認知度。此外，公司不斷豐富智能電動床產品的功能，包括震動按摩功能、夜間離床警報、體征數據監測、打鼾干預等，為消費者提供整套睡眠解決方案。

■■銷售渠道和客戶資源優勢：

司在國內外積累了豐富且穩定的客戶資源，與多家客戶建立了長期戰略合作關系，包括美國知名床墊生產銷售商舒達席夢思、泰普爾絲漣以及俄羅斯最大的床墊生產商 Askona。

五、成長性及盈利能力分析

從近五年的報表數據來看，公司營業收入從2015年的6.96億元增長到2019年的25.3億元，四年時間收入增長3.64倍，平均每年增長高達90.88%；凈利潤從2015年的5151萬元到2019年的3.94億元，增長了7.65倍，平均每年有近2倍的高速增長。凈利潤的增長速度遠遠高于營業收入的增長速度。

盈利能力方面，公司毛利率接近40%，其中17、18年毛利率回落2-3個百分點，主要是受上游原材料漲價因素的影響，隨著原材料價格的下跌，公司毛利率在19年重新回到39.3%。凈利率平均在12%左右，2017年凈利率降低到8.12%，主要是受上游原材料漲價及17年人民幣相對于美元大幅升值導致應收賬款產生匯兌損失兩方面因素的影響。2019年因上游原材料價格回落，公司凈利率取得了15.58%的歷史最高水平。

從上面的數據分析來看，公司近五年的成長性和盈利能力都是非常優秀的，值得長期關注。

六、費用支出分析

公開研發費用投入每年呈大幅增長的趨勢，2015年研發費用投入才1835萬元，占當年營業收入的2.64%，但到了2019年，研發投入已經增加到1.109億元，占收入比提高到4.39%。看得出，公司對研發還是比較重視的；

銷售費用近五年均保持在10%左右，隨著營業收入的增長，銷售費用占營收比例呈逐步下降的趨勢。這主要跟公司產品基本上全部外銷有關，整體來看，做外銷的企業基本上都不用投入大量的廣告宣傳費；

由于銷售規模效應，公司管理費占營收比呈下降趨勢，近三年基本維持在7%左右，這個占比在上市公司中還是比較理想的，我們選股所要回避的是那些費用增長與營收同比例增長甚至費用增長超過營收增長的公司。2016年公司管理費用支出高達20.15%，主要是因為公司前期會計差錯，上市前調整造成的。

公司財務費用基本上都是負數，主要是因為公司有息貸款很少或幾乎沒有，以及人民幣與美元之前的匯兌損益造成的。17年因人民幣大幅升值，產生匯兌損失，因此當年財務費用高達3396萬元。

七、資產負債表關鍵性指標分析

1、目前公司賬上貨幣資金18.56億（其中“其他流動資產”中有3.6億為公司結構性存款，也就是平常說的買的理財產品），現金充裕！

2、應收賬款逐期減少，沒有大幅增長就說明很健康。當然，應收賬款減少主要還是因為今年疫情影響，營業收入有所減少導致的；

3、同樣的道理，存貨也是前幾期有所減少，也是因為疫情影響。存貨中有2億多為完工的產品，因疫情影響發貨，其原材料存只有3000多萬。對于一家年銷售超25億的公司來說，這么點原材料庫存，說明公司采購及庫貨管理還是做得非常不錯的；

4、商譽，之前收購國外兩個公司產生的商譽已基本全部計提完減值損失，目前賬上僅余1778萬元，投資者再也不用擔心商譽減值這顆雷了；

5、銀行有息貸款僅5000余萬元，相比公司那么多現金來說，簡直是毛毛雨，可以忽略；

6、應付賬款，因疫情影響，減少采購額，與前期相比，下降屬正常變化；

7、公司賬上有“預計負債”7856萬元，很多公司是沒有這項“預計負債”的。我特意查看了一下明細，其中有近1896萬元為公司計提的“質量保證金”，同時公司還計提了5694萬元的“退貨準備金”。也就是說，這筆預計負債只是公司出于謹慎性原則計提的一項準備金，只要不產生質量問題和消費者退貨，這筆錢是不用支付的；

8、6月30日止，公司整體負債率僅有13.19%，極低，不用擔心財務風險；

9、對于一家制造企業來說，應收賬款周轉天數和存貨周轉天數能達到這樣的天數已經很不錯了，雖然與前幾期相比，稍有增加，主要是受今年新冠疫情的影響；

另外，公司應收賬款的賬期絕大多數都在6個月之內，產生壞賬損失的風險極小。值得點贊的是，公司對6個月之內的應收賬款還計提了5%的壞賬準備金，6-12個月的應收賬款計提10%的壞賬準備金。這一點也可以看出公司會計處理上比很多公司慎重，也不會利用少計提壞賬準備來調節利潤。

公司的現金流也非常好，這里就不單獨拿出來分析了。一般來說，現金流差的結果也會體現在資產負債表上。那就是賬上貨幣資金減少，應收賬款和存貨大幅增加，顯然公司沒有出現這樣的情況，就足以說明現金流是健康的。

八、前十大流通股東

從目前公布的持股情況來看，前十大流通股東中有1家外資+北上資金+3家機構+5個自然人。其中自然人占半壁江山，機構對其認可度還不是很高。大家要特別留意我用紅色線框出來的這家“UBS-AG”外資機構！

給大家簡單說一下UBS-AG這個機構，它是歐洲第一金融控股集團（瑞銀集團），1998年由瑞士聯合銀行及瑞士銀行集團合并而成。是世界第二大的私人財富資產管理機構。曾獲“世界最佳財富管理銀行”、“全球最佳私人銀行”以及“亞洲最佳財富管理銀行”等殊榮，每年創造的凈利潤高達幾十億瑞士法郎。因此，我建議凡是它進入的股票建議大家都關注一下。

二季度UBS-AG新建倉持有的A股公司有透景生命、三諾生物（加倉）、健帆生物、蘇博特、兆豐股份......這些公司的股票在今年整體收益都非常不錯。

九、機構持倉

半年報披露的信息顯示，目前共有34家機構持有公司股票，機構持股合計占流通股比例為6.23%。這個持股比例不算高，但在今年基金經理都去抱團貴州茅臺、恒瑞醫藥、立訊精密等大白馬股的形勢下，象麒盛這樣一只市值不足70億，又嚴重受歐美疫情影響業績的公司，能獲得34家機構的認可也算不錯了。從機構持股家數來看，一季度的時候只有7家機構持有，二季度增加到34家，說明相當一部分機構是二季度才進入的，但一季度幾家機構已獲利退出。

十、籌碼集中度分析

從股東人數變化來看，我認為有以下幾方面要引起我們的關注：

亮點一：自公司上市以來，股東人數每期都是在減少，幾乎從來沒有增加過！

亮點二：最近（即8月31號）人數為16800人，與8月20日相比，10天時間人數減少7.70%，為上市以來人數最少的時候（且8月20日正好是公司股價處于近期的最高點，近期股價已經回調，說明機構沒有在高點撤出，反而在下跌過程中收集籌碼），比上市初期40500人減少23700人。

亮點三：人均持股數從去年底的1437股，到8月31日的3085股，人均持股數量增加了2倍，說明股票被機構和大戶買走了，散戶交出籌碼去炒其他熱門股了。

十一、甲冠投資觀點

1、麒盛公司基本面比較優秀，財務比較健康，因此，可以排除財務上的風險；

2、公司的主要風險點一是市場在歐美，受新冠疫情的影響較大；二是美國對中國加征關稅的影響。新冠疫情最嚴重是在今年一季度和二季度，應該說最壞的時候已經過去，且影響早已體現在今年的財務報表上。對于關稅，在2019年就已經加征了，公司與大客戶協商的結果是雙方各自承擔一半。同時， 公司為了減少關稅損失，已在越南建廠設立子公司，取得關稅豁免權。因此 ，這兩點風險早已被市場消化；

3、目前智能電動床的競爭還不是那么激烈，公司在這片藍海市場中算是一家獨大。市場擔心夢百合、敏華這樣的競爭對手進來攪局，我認為那也是三年之后的事了，畢竟做產品從研發到客戶認可，到大批量生產還是得有一個漫長的過程；

4、接下來將有三方面的因素促使公司業績開始上升爬坡通道：一是歐美疫情最壞的時候已經過去，前期公司積壓下來的訂單將開始逐步生產供貨；二是公司過去產能一直是滿負荷運轉，產能瓶頸限制了業績的大幅增長。隨著公司募投項目新工廠的投產，產能瓶頸問題將得到徹底解決；

5、公司目前有96%的營收來自?國，但其實歐洲人和美國人的生活消費習慣差別并不是很大，因此，公司目前正在積極拓展的歐洲市場有希望為公司未來注入新的業績增長點：

以上數據來自公司招股說明書

6、公司9月4日的成交金額已經嚴重萎縮到3000萬，這么低的成交量只有在今年4月22日出現過一次（且那時的股價比現在更低），相比8月22日還有近3億的成交額可以說是從天量到地量的完美演繹。

從上圖可以看到，9月4日公司股價在60日均線下方得到強力支撐，目前動態PE為26倍，估值合理，后市機遇大于風險。