光威復材：業績穩定、高增長的軍工龍頭，社保、公募基金繼續增持

作者：大徐子

業績穩定增長的碳纖維優質龍頭---光威復材半年報分析

光威2020年上半年實現營收10億，同比增長20%。凈利潤實現3.51億，同比增長15.32%億。這個業績處于預告的上限，但最近光威股價正在調整中，股價調整并不代表光威業績有什么問題，而是前期漲太多引起的調整。

我個人認為光威中報符合預期，那么光威中報到底呈現了哪些亮點，我試圖從以下幾點分析：

一、各業務版塊經營分析

1、碳纖維及織物業務

占公司業務大頭的碳纖維及織物實現營收5.78億，同比增長36%。上半年客戶A合同執行率達到55%，這是碳纖維及織物增速創近幾年最高的原因。通過上半年重大合同的合同金額與營收確認金額，可算得今年軍品碳纖維的增值稅約為11.5%。往年軍品碳纖維合同都是簽訂到第二年的元月底或二月底，而今年軍品碳纖維合同是簽訂到今年十二月底，所以合同今年當年基本上可以執行完成。根據這個規律，對今年軍品碳纖維收入預測如下：

上半年民品碳纖維收入有3000萬左右，公司目前民品碳纖維訂單充足、貢獻度明顯提升。所以保守預測今年碳纖維總收入將達到10億左右。

2、風電碳梁業務

受疫情影響，公司實際業務完成預期發貨量70%左右， 實現收入3.11 億元。假設上半年不受疫情影響，則公司風電碳梁業務可實現4.44億，同比增長約48%，說明公司風電碳梁訂單增長非常快。公司表示下半年會遠遠好于上半年和去年同期，會有很大的增長空間。

假設2020年全年風電碳梁增長30%，風電碳梁業務將達到8.75億。下半年預計將實現5.65億，同比去年增長50%，環比上半年增長80%。這種增速符合公司關于碳梁業務的表述。

3、預浸料業務

預浸料業務實現收入9.27億元，較上年同期增長 6.73%，扭轉了去年增速下滑的趨勢。公司表示預浸料板塊進一步優化了客戶結構，業務盈利能力明顯改善。以前公司預浸料業務主要是應用在體育休閑，今年公司表示要盡量拿優質的高端的應用的客戶，往航空航天、軌交、兵器領域發展。保守預測下半年收入跟上半年一樣，則全年實現營收約1.85億。

4、制品及其它業務

公司制品業務主要是指碳纖維復合材料制品業務，其它業務主要是指碳纖維裝備業務。公司碳纖維復合材料在無人機AV500取得突破，公司表示無人直升機復材單元的成功開發為公司以碳纖維為核心的業務向下游高端復合材料裝備領域延伸打開了一扇窗，公司也將以此為契機，充分利用公司全產業鏈布局優勢，進一步提升公司在無人機復合材料單元的設計、制造、裝配等能力，尋求更多的業務機會和更大的發展空間。

公司碳纖維復合材料制品業務是未來最值得期待的業務版塊，隨時都有可能出現像風電碳梁業務一樣暴發的應用。我為什么從中簡與光威對比中選擇了光威？就是因為光威下游應用研發業務強很多，它能自已創造出需求。復合材料制品業務實現收入0.14億元，較上年同期增長 1.68%。

裝備制造業務實現收入688萬元，較上年同期增長 714.54%。公司前幾十年裝備制造業務主要滿足自已生產需要，目前逐漸轉向了市場，主要瞄準中高端，具體客戶就是航空航天、主機廠和給軍方直接配套的企業。

因這兩塊業務不好估計，假設營收實現20%的增長，則全年實現營收約0.6億。

通過上述分析：預計今年光威全年將實現21億左右收入，同比增長約25%以上。考慮今年增值稅退稅有可能發生在下半年，保守預計今年凈利潤率在32%以上，則今年凈利潤將在6.7億以上，凈利潤同比增長約30%左右。這個預計比分析光威年報時要低些，主要是光威在中報調研時說今年增值稅以及政府補貼比往年少所致。

這個業績對應當前市值估值約為60倍，估值處于中間狀態，沒有低估也沒有什么泡沫。

二、各業務板塊未來分析

當下的業績只是公司過去及現在經營成果的體現，而作為投資者，更應關注公司業務未來的發展預期。從此次中報以及公司跟機構交流來看，我對公司未來業績發展充滿信心。公司業績要有發展：一方面要穩定且確定性強的業務作為發展的墊腳石，一方面又要有前景但確定性不太強的業務作為發展的趨動力。對光威的業務拆分可知：

1、公司軍品T300碳纖維是公司最穩定、最核心的業務，每年可以保持10-20%的增長。這是公司發展的墊腳石。

2、公司募投項目高強高模型碳纖維產業化項目（M40J/55J）、軍民融合高強度碳纖維產業項目（T700S、T800S），這兩個項目今年將全部投產。M40J/55J主要應用于航天航空領域，目前該項目主要承擔國家有關科研且順利推進；T700S、T800S主要應用于民品碳纖維領域，民品纖維在募投項目建成之前繼續爭取小規模生產，確保與市場充分溝通與互動。這兩個業務在投產之前就已經有了明確的發展方向，是公司很有前景的業務。

3、公司風電碳梁包頭項目進展順利。風電碳梁專利有效期明年可能到期，國內風電廠商將極有可能采用碳梁制作風葉，包頭項目產能將迅速投產給公司帶來增量業績。風電碳梁業務將繼續快速發展，這是公司發展很快的業務。

4、碳纖維復合材料制品業務，這是公司最不可知但也最有潛力的業務。隨著公司先進復合材料研發中心項目的建成，為公司復材能力建設和條件升級以及參與高端裝備復材業務開發奠定了重要基礎。今年上半年無人機AV500取得突破，同時燃料電池儲氫罐壓力容器、建筑補強、軌道交通、核工業這些領域都有可能取得突破。這些領域未來只要暴發一兩個跟風電碳梁一樣的業務，則公司營收和凈利潤將上一個新的臺階。

綜上，公司軍品T300碳纖維是公司業務穩定發展的墊腳石，公司M40J/55J、T700S及T800S碳纖維以及風電碳梁、碳纖維復合材料制品業務將是公司未來業績發展的驅動力，它們將給公司業務發展帶來豐富的想像力。

三、股東分析

中報公募基金一季度興全、富國、鵬華、寶盈、大成持股變動不大，二季度匯添富增持510萬股。

三只社保基金 2020 年二季度未共持有 2122萬股，較一季度未增持約500萬股。社保基金從2019年四季度開始一直處于增持狀態，充分說明社保基金看好公司發展。

外資截止9月4日共持有1789萬股，較一季度未增持1300多萬股。7月28日最高持有近2000萬股，近期有所減持，看來外資也是非常喜歡做波段的。

綜上：具有定價權的機構二季度基本上都在增持狀態，但是二股東北京中信仍有6000萬股需要減持，未來看看機構的承接力怎么樣。但是只要公司發展得好，北京中信6000萬股減持對股價不會有任何影響。

四、中報總結

公司中報展示出的經營成果，表明公司一如既往的優秀，具有定價權的機構仍然繼續看好公司的發展。公司當前具有穩定發展的業務，同時也具有想像力的業務，這相當于攻守平衡的作戰部隊，是一支能夠打勝仗的常勝部隊。

當前估值不再便宜，但也沒有泡沫，它是一個值得中長期投資的好標的。