#傳媒行業內部機構交流
一、站在當前的位置，看傳媒四季度整體投資策略：
1.行業關注兩個維度：確定性——游戲、視頻；順周期——廣告、電影；
2.個股關注：游戲最新排序為吉比特、三七、掌趣、完美；廣告就是分眾傳媒；視頻就是芒果超媒；院線中橫店影視、萬達電影、中國電影。
二、具體行業觀點：
1、游戲板塊：
1.1 買量模式和渠道變革紅利：
買量只是商業模式，最終還是要看游戲的生命周期，三七成功原因是用戶導入、用戶留存等做得更好。最終能不能做好，產能能不能走出來，還是看產品研發和運營的能力是根基，只要平臺流量永遠在，買量就是永遠有效。所以，小公司突破挺難的，買量要資金優勢，而且后端能不能做出來還是看研發。
流量迭代是持續的，以后到底有什么app起來，很難回答，但是可以確定未來分發渠道不會像上一輪那么集中，騰訊占比已到巔峰。未來只要不是騰訊一家獨大的話，對上游買量都有利好。短期沒看到進一步集中的風險，渠道變革紅利仍在。
1.2 游戲股的業績持續性：
看公司持續的研發能力，大公司還是比較穩定，行業增速已經下來，未來3-5年10-15%的增長還是有希望；國內市場3-4千億規模就是天花板，目前已經2000多億；未來更大機會在于主要看海外，因此三七還是有更大看點；輕度游戲出海集中在日韓、東南亞、港臺市場。貿易戰影響小，北美市場占15%。
1.3 云游戲：
產業在按部就班走，但是二級市場前期預期過高，有些跳躍；云游戲的產業節奏核心看5G手機普及、套餐費用的下降；還有看玩法，目前沒有針對云游戲做研發，沒有太大突破，進展一般；現在還沒法定量分析云游戲會貢獻多少業績，因為云平臺商業模式還不確定，分成還不太清楚；未來時延不是問題，云游戲主要改變主機和端游，手機游戲本身也沒有太多痛點，中國游戲市場是手游主導，端游和主機量比較小；
順網主要做網吧渠道，云游戲和網吧沒有什么關系，云游戲甚至有可能替代網吧；
其中兩塊業務，首先是通過云端部署，減輕網吧負擔；另外是云電腦，但是華為阿里也在做，順網沒有優勢；中國用戶在電視端停留時間太短，美國整體互聯網使用時長5小時+、中國6小時+，但是美國電視上的時長在2個小時以上，中國可能只有1個小時，商業模式這方面有點問題；云游戲拐點更多是觀察在云平臺的流量爆發的時點。
1.4 未來游戲行業的催化劑：
①玩法創新的創新，垂直類別的崛起，比如說最強蝸牛帶起了放置類，未來看SLG、女性向、ar\vr等；②出海：目前沒有明顯的加速，但已經是國內市場2倍的增速，4-50%的增長。（超高清：需要內容把行業空間打開，需求起來彈性才能起來）。
1.5 標的：
整體：游戲已有回調，龍頭目前對應明年22-24倍的估值，有估值切換的邏輯。游戲股排序為吉比特、三七、掌趣、完美。吉比特Q4游戲產線比較豐富，彈性更大；三七買量模式優勢明顯，海外市場持續放量；掌趣科技看街霸、全民兩款游戲，明年還有兩款，彈性也比較大；完美彈性小一些，模式傳統，沒有太大創新，研發能力還可以。
完美世界：神魔大陸剛推出時流水好，但是后續買量減少后流水掉了一半，游戲整體還是老套路，沒有驚喜；今年還有夢幻誅仙和另外一款游戲，目前還沒上線，游戲品質還有待觀察；市場質疑公司管理層往后退，有大公司毛病，執行效率低，像游戲公司中的國企；整體來說，目前缺乏催化劑，由于游戲老套，而且董事長減持、董秘辭職，引發了市場的擔憂；但是管理層還是會保持穩定，董事長雖然退居二線但是不會放棄大股東的位置。
三七互娛：三七幾個老板在一起比較長時間，分工明確，是游戲行業中管理層最好的；最終還是要看游戲品質，三七有2000個研發人員，自研+代理有上百款游戲，綜合研發能力在往上走，但不是一蹴而就，不會馬上達到完美、網易的水平。
掌趣科技：真紅之刃短期低于預期，模式和玩法都模仿三七的游戲，品質不高，買量下來了，流水也在往下走；后續的游戲中，從IP角度來看，街霸、全民都比真紅強，發行是騰訊，也比較強，最終質量還需要觀察；今年看點主要就是這兩款游戲，如果兌現的話總體彈性會起來，明年10億利潤，估值不到20倍，性價比可以。
2、視頻：
芒果超媒：商業模式得到認證，增量邏輯在三塊（如果都能兌現的明年上半年甚至可以看1500億市值）：
①破壁和出圈動作。目前85%用戶是女性，明年準備開始拓展男性。
②劇集的量，明年規劃55-60部網劇。
③推出電商APP，做精品垂直模式，面向女性用戶，主要賣衣服、鞋、包包、化妝品，公司規劃好，明年是希望能做50億到100億的一個GMV。
3、廣告：
分眾傳媒明年上半年看1500億市值，主要是供需關系改善，Q3單月收入增速回到5-8%；成本端今年新潮沒有搶點位，租金下降，疫情期間和物業談把租賃期拉長，每月分攤的租金下降，需求上升、成本下降，彈性很大；整體還是底部復蘇的邏輯，樓宇廣告是品牌廣告的分支，品牌廣告市場大概是1-200億，里面的大頭是電視等媒介，梯媒行業規模可能就2-300億，今年、明年、后年復蘇的機會可以把握。如果沒有效果廣告的加持，空間的彈性不會打開很大，梯媒沒有交互，未來難轉變成效果廣告。影院成本提升對分眾的業績影響不大，Q4成本是之前的一半，明年成本看票房復蘇，總體來說成本目前還是在低位，所以明年整體來看業績有保障。
4、電影：
電影看好院線，華誼、光線、北京文化反映比較充分了，橫店、萬達、中國電影還在底部。如果票房起來后，熒幕數量減少，未來1-2季度走出底部反彈的邏輯。
目前復工不到1個月，還看不出死掉多少電影院。行業預估退出數量在15%左右，但還有待觀察。大規模并購不太可能發生，萬達加盟輸出的模式證明了大規模并購不是好的模式，因為位置最重要，即使有品牌也不一定有用。
5、影視制作：
目前出現了制作公司被下游平臺愛奇藝、芒果整合的現象，橫向整合還沒有看到；融資還沒有放開，華策做定增，等消息。電影線上發行是允許的，大片不想走線上，因為賣不出價錢。付費習慣沒有培養起來的話，大規模大片線上發行不太可能，線上不太可能有20-30億的票房。文藝片等小片會在線上發行，逐漸培養用戶習慣。
6、教育：
A股沒有純正的線上教育標的；新東方在線、學而思還是很強，有師資、質量等優勢；
7、國聯股份：
多多是B2B平臺，公司沒太多科技屬性，公司說的SaaS模式還需要觀察，難度挺大，是有轉型的不確定性；未來需要觀察，主要看生態圈能不能打開，如果能把SaaS、供應鏈金融走通的話，看千億市值，但這些現在都看不到。