公司20Q1-3公司業績63.57億元，同比增長82.44%，符合預期：公司發布2020年三季報，報告期內實現營業收入338.32億元，同比增長49.08%；實現利潤總額74.53億元，同比增長76.35%；實現歸屬母公司凈利潤63.57億元，同比增長82.44%，對應EPS為1.69元。Q1-3公司計提資產減值損失6.21億元、信用減值損失1.04億元，獲得資產處置收益0.02億元，會計處理嚴謹。其中2020Q3，實現營業收入136.91億元，同比增長59.53%，環比增長18.62%；實現歸屬母公司凈利潤22.4億元，同比增長51.93%，環比下降0.53%。Q3對應EPS為0.59元。Q1-3毛利率為27.84%，同比上升0.21pct，Q3毛利率25.79%，同比下降4.15pct，環比下降1.49pct；Q1-3歸母凈利率為18.79%，同比上升3.44pct，Q3歸母凈利率16.37%，同比下降0.82pct，環比下降3.15pct，公司Q3計提減值合計約1.6億元。收入和利潤增長總體符合預期。
硅片市占率快速提升，結構持續改善，盈利能力突出：今年全球單晶市場份額預計達到85%~90%，同比提升20pct+，受益于單晶滲透率大幅提升及產能擴張，在全球需求僅增長15%左右的情況下，公司20年前三季度累計單晶硅片出貨量同比增長45%至67億片，今年全年出貨量預計105億片左右，全球市占率同比增長18pct至50%左右。結構方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比僅10%，Q3占比已超40%，大尺寸結構持續改善，預計Q4開始182尺寸會開始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售價受出貨節奏影響而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售價平穩疊加新產能投放，將進一步拉開與行業同行的毛利率差距。
組件銷量超預期，結構表現亮眼：公司Q1-3組件銷量12.5GW，同比增長166%，其中Q3銷量5.92GW，同比接近300%，環比增長25%，預計Q4組件環比仍有不錯增長，全年出貨目標20GW。公司組件結構表現亮眼：1）美國市場占比高：美國市場單價高盈利高，公司Q1-3組件美國市場出貨約1.8GW，占公司出貨的14.4%；2）大尺寸占比持續提高：公司上半年M6組件占比63%，Q3看M6占比80%+，遠超行業平均水平；預計明年組件2/3為166尺寸，1/3為182尺寸，大尺寸占比迅速提升預計進一步增強公司盈利能力。3）雙玻占比高：公司Q1-3雙玻組件占比50%+，雙玻組件相對普通組件有溢價2-3分/W，盈利能力更強。公司今年20GW出貨量首登全球第一，預計明年翻倍增長至40GW，繼續迅猛增長。
行業集中度迅速提升，公司擴產加速強者更強：今年上半年受疫情影響，下游需求萎縮，產業鏈價格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超預期帶動全產業鏈漲價，價格劇烈波動下，小廠經營困難，龍頭逆勢擴產，全產業鏈集中度進一步提升。公司今年擴產規劃預計超預期完成，預計到年底公司硅棒、硅片、電池、組件產能分別為80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，預計公司2020-2021單晶硅片市占率提升至50%+、59%+、組件市占率提升至14%+、21%+，龍頭強者恒強！
公司會計處理謹慎，計提減值嚴謹。Q1-3公司計提資產減值損失6.21億元，同比+78.37%，主要系計提的固定資產減值增加；信用減值損失1.04億元，同比+304.29%，主要系應收款項增加所致。
三費控制優秀，費用率同比下降：公司2020Q1-3費用同比增長4.14%至19.41億元，期間費用率下降2.48個百分點至5.74%。其中，銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比下降32.31%、上升52.25%、上升61.89%、下降49.53%至5.63億元、12.82億元、3.2億元、0.96億元；銷售費用下降系本期執行新收入準則，運費不再計入銷售費用所致，研發費用上升主要受研發人員數量增加影響所致；費用率分別下降2.00、下降0.79、上升0.07、下降0.55個百分點至1.66%、3.79%、0.95%、0.28%。Q3費用8.99億元，銷售、管理(含研發)、研發、財務費用分別同比-18.36%/+56.47%/+65.79%/+409.44%至2.33億元、5.1億元、1.34億元、1.56億元，費用率分別為1.70%/3.72%/0.98%/1.14%。
營運能力提升，經營活動現金流量凈流入&預收款大幅增加：Q1-3經營活動現金流量凈流入62.60億元，同比增長55.95%；銷售商品取得現金249.25億元，同比增長48.53%。期末預收款項62.53億元，較期初增長69.95%。期末應收賬款59.42億元，較期初增長21.16億元；期末存貨106.04億元，較期初上升42.47億元，主要系生產規模擴大及海外在途存貨增加所致。Q3經營活動現金流量凈額59.21億元，有所強化；存貨上升20.43億元至106.04億元；應收賬款減少0.92億元至59.42億元。
盈利預測與投資評級：我們預計公司 20-22年業績為：87.43、123.36、155.76億元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，對應EPS為2.32/3.27/4.13。目標價98.1元，對應21年30倍 PE，維持“買入”評級。
風險提示：政策不達預期，競爭加劇等