本文首發公眾號-眾研會-，關注后回復“1”，可獲取各板塊精選個股！作者丨愛打瞌睡的小濤

前幾天，我們對于掃地機器人整個行業進行了介紹，今天就帶大家了解一個相關標的——石頭科技。

1、行業介紹

在之前的文章【掃地機器人——不可錯過的成長期行業！】中我們已經對行業已經做過了介紹，在這里就不再贅述，主要引用里面的幾個重要結論：

（1）行業技術壁壘高，激光導航是目前的絕對主流，視覺導航的發展潛力巨大。

（2）掃地機器人本體制造企業在整個產業鏈中處于核心位置，話語權較強。

（3）終端消費者以經濟發達地區的21-40歲年輕人為主，隨著我國城鎮化率以及可支配收入的提高，將有助于刺激消費需求。

（4）目前掃地機器人尚處于發展初級階段，未處于大眾化階段，19年美國滲透率僅為12.5%，而我國僅為3%（內陸1%，沿海5%），發展潛力巨大。

2、公司分析

石頭科技成立于2014年7月，是一家專注于家用掃地機器人等的研發與生產公司。2014年9月獲得小米投資，此時主要以小米ODM為主；2016年9月，公司首款產品“米家智能掃地機器人”發布，借助小米的渠道與品牌優勢，市占率快速提升；2019年9月，公司首款自有品牌產品“石頭智能機器人”發布，開始了向自有品牌轉型之路；2020年2月，公司在科創板上市，短時間內實現了爆發式發展，目前已經成為國內掃地機器人行業的第一梯隊。

公司是小米生態鏈企業。從公司股權來看，公司實控人為創始人昌敬，持有公司23.2%的股權；公司前期依托小米實現了快速發展，小米系持股比例合計在18.54%。

員工激勵充分，核心團隊干勁十足。公司在員工激勵方面也不吝嗇，公司高管與核心員工持股比例在15.73%左右，充分激發核心團隊干勁，提高效率。

去小米化，自有品牌占比不斷提升。公司不斷強化自有產品的占比，自有品牌占比2017年僅不到10%，2020H1占比已達84%，Q3占比已超90%，預期未來自有品牌占比將進一步擴大。

隨著自主品牌占比的不斷提升，公司盈利能力不斷提升。公司之前對于小米的代加工凈利率較低，盈利能力有限。可以看到，隨著自有品牌占比的提升，公司的凈利率一路提升，從2016年-6%提升至2020Q3的30.18%，盈利能力大幅度提升。

營收利潤均保持高速增長。2017-2019年公司營業收入從11.19億增長到42.05億元，實現快速增長。2020年因公司去小米化，為小米代加工的比例不斷減小，導致公司營業收入增速轉負，但可以看到得益于凈利率的持續提升，公司的凈利潤仍保持較高增速，2020H1歸母凈利潤同比增長54%。

行業整體均價雖有下行，但龍頭企業逐步聚焦高端市場，不斷推出新品，繼續維持價格的穩定上行。根據淘數據統計，科沃斯及石頭品牌的掃地機器人出廠均價基本保持上行趨勢，截止2020年8月，科沃斯均價同比上漲11%，石頭均價同比上漲6%。

公司高管均是技術出身，在研發方面具有相對優勢。公司的創始團隊主要由微軟、百度前員工組成，在算法及軟件開發領域具有豐富的經驗，有助于公司在研發上繼續保持優勢。

公司在成立之初，就從激光導航入手，歷時2年，自主研發出精度、可靠性均較高的LDS激光導航，在當時屬于業內首創，目前公司在激光雷達導航產品領域市占率第一。

從研發費用來看，公司研發費用率持續上升，表明公司對于研發的重視性。2020H1，公司研發費用率為5.9%，略微超越科沃斯，但仍大幅低于iRobot。更低的研發費用率一定程度是受益于我國的工程師紅利。同時在國內更高的薪酬待遇將有望吸引更加有實力的技術人員加入公司，預計未來在研發的大力投入之下，公司在算法上的技術將進一步加強。

研發人員數量快速增長，占比始終保持在50%以上。掃地機器人目前屬于一個高度依賴技術的行業，公司近兩年在研發中投入越來越大，其主要用于新的傳感模組、軟件算法和人工智能技術。可以看到公司研發人員數量從2016年的69人增長到了2019年的273人，3年時間增長了3倍，有助于保證公司在研發上的優勢地位。

從公司研發人員人均產出來看。公司人均創收呈現不斷上升的態勢，2019年因剝離小米業務，研發人員人均創收有所下降，但仍處于較高水平；同時由于自有品牌占比不斷提升，研發人均創利呈現不斷增長態勢。

公司加大營銷投放，進一步提高公司競爭力。石頭科技前期主要以小米ODM為主，專注技術的研發，在小米產品占比過高的情況下，依靠小米渠道，公司在渠道方面投入遠低于行業內其他公司。隨著公司自有品牌占比不斷提升，公司也在不斷加大營銷和渠道投入，進而提升公司自有品牌的知名度，以及公司在業內的競爭力。

從公司渠道來看，公司加強渠道建設，提高公司競爭力。公司目前自有品牌的銷售渠道以自建渠道為主，主要包括線上B2C、電商平臺入倉、線下經銷。其中線上B2C包括天貓、亞馬遜等；電商平臺入倉主要包括京東、蘇寧易購、唯品會等；線下經銷主要包括紫光、慕晨等。

公司積極開拓海外市場，帶來新增長。公司的募投項目中的品牌建設主要集中在海外，目前公司已經成立多個子公司，來開拓海外市場。海外市場對于掃地機器人的接受度相對較高，也為公司帶來了新的增長。經過公司2年多的海外布局，從2019年開始，公司海外市場營收大幅增長，20H1實現境外收入5.6億元，同比增長210%，占收入比重達31.5%，實現了高速增長，20H1實現境外收入5.6億元，同比增長210%，占收入比重達31.5%。

隨著國內雙11、雙12以及國外促銷節點主要在第四季度，預計公司今年凈利潤在14億左右，對應eps20左右，在行業高發展下保守預測公司2021、2022年凈利潤增速會保持在30%以上。

參考石頭科技和科沃斯的PE，石頭科技上市時間太短，可以看到截止11日收盤PE為56，科沃斯我們可以發現歷史PE在35上下波動，參考之下公司2020年的比較合理的PE在40-45倍之間，對應股價就是800-900。

掃地機器人行業目前處于一個成長期，市場對于成長期的公司，往往是會給其溢價，建議對公司保持關注。