食品飲料板塊歷來是牛股集中營，美國的可口可樂、達能、百事可樂、亨氏，都是股神巴菲特的愛股，曾為其帶來數百億美元盈利。

放眼全球市場來看，從投資的長期角度計算，只有食品飲料股的長期收益才能與科技龍頭公司相媲美，并且最重要的一點是，食品飲料板塊的投資風險遠遠小于科技板塊，其穩定性好（業績變臉概率小、企業倒閉風險小），長期投資回報率高等優點，被大部分價值投資者擁護。

還有兩個月就都是中國人最重要的春節了，疊加年末效應（采購年貨、物價上漲預期），正值消費品板塊的上漲風口時間，休閑食品行業將迎來每年中采購量最大的時刻，股價也將提前得到反應，拋開年末效應，休閑零食板塊 ，也是貫穿牛熊，行業龍頭將長期保持高增長。

今天我們就一起來深度分析下，每年以兩位數增長的調味品行業，其發展趨勢及哪些優秀的上市公司值得我們關注。

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休閑食品行業基本概況及未來發展趨勢

行業規模

休閑食品顧名思義，是人們在休息、閑暇時吃的食品，通常來說休閑食品可以細分為以下幾個品類，包括烘焙、糖果、堅果、膨化、餅干、鹵制品等。

根據frost&sullivan統計，2019年我國休閑食品市場規模達到11555億元，2015年-2019年CAGR為11.96%，實現兩位數以上增長，到2020年，預計休閑食品的市場規模將進一步增長至12984億元。

從品類上看，傳統的糖果品類在休閑食品中的市場份額占比最大，占比達到31.95%，排在之后的分別是烘焙蛋糕、膨化食品、休閑鹵制品、堅果炒貨、餅干和其他，占比分別達到20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%和9.08%。

從細分子行業的復合年均增速來看，新興的休閑鹵制品增速最快，2015-2019年年復合增長率為18.8%；其次是膨化食品，復合增長率達到16.6%；接下來是烘焙、堅果炒貨、糖果和餅干，2013-2019年復合增長率分別為11.4%、10.6%、9.9%和9.8%，整體來看，基本也都實現了兩位數以上的增長。

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休閑食品板塊未來5-10年將保持快速增長，增長動力分析

1）經濟的增長和可支配收入的提高

根據國家統計局數據顯示，我國的國內生產總值由2015年的68.6萬億元增長至2019年的99.1萬億元，期間年復合增長率為9.63%。經濟的增長帶動著中國可支配收入不斷提高，2019年我國城鎮及農村家庭人均可支配收入分別為4.24萬和1.60萬，預計2020年將達到4.96萬和1.95萬。

隨著可支配收入的增長，我國市民的購買力與生活水平不斷提高，對于閑暇活動時的可支配開支提升最多，中國的休閑食品行業在此背景下迅速增長。購買力的提高也使得國民對于生活水平的要求也越來越高，消費升級已是大勢所趨，出于對更加優質、健康的休閑食品的追求，消費者將會選擇產品更加健康、安全、優質的著名品牌。因此，休閑食品將以高品質、健康化作為行業的一個新的增長點而呈現。

2）城鎮化率的提升

由于中國經濟發展迅速以及人口由農村遷移至城鎮地區，2015-2019年，城鎮人口占總人口由56.1%增至60.6%，預期將進一步增長，在當今越來越快的生活節奏下，休閑食品將會以代餐的形式或者更多地出現在餐與餐之間，形成新的增長，此外，在城市化的帶動下，交通、物流、冷鏈技術的不斷發展，促進了休閑食品公司以及休閑食品行業整體地不斷發展。

3）我國人口基數龐大，對比國外有非常大的優勢，休閑時間以及閑暇開支增加

隨著閑暇時間的增加、人均收入的提高，我國國民的閑暇開支正不斷上漲。但即使這樣，中國與發達國家相比，休閑食品市場仍有較大的發展空間。特別是在堅果炒貨、烘焙蛋糕這兩個細分的領域上。以frost&sullivan的統計為例，目前我國休閑食品的人均開支為86.2美元，而韓國、日本、英國、美國的休閑食品人均開支為228.5美元、286.3美元、327.5美元和394.2美元。

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行業中長期看，集中度將不斷向龍頭企業提升

目前A股休閑食品上市公司的總市值達到2300億，品類主要涵蓋堅果類、鹵制品類和烘焙類。結合行業規模和增速兩個維度來看，堅果、鹵制品和烘焙代表了休閑零食中最具發展前景的方向。

堅果

根據堅果炒貨專業委員會數據顯示，堅果炒貨行業規模以上企業銷售額從2010年的725億元攀升至2017年的1473億元。和其他主要經濟體橫向對比來看，我國僅在核桃的人均消費量上領先于全球平均水平，其他主流品種，如杏仁、碧根果、腰果和夏威夷果的人均消費量均顯著低于成熟市場以及全球平均水平。隨著消費習慣的改變和行業品類的擴張，堅果的市場規模中長期仍具有較大的增長空間。

鹵制品

鹵制品在我國已有兩千多年的歷史，受到中國人的廣泛喜愛。在各個區域根據當地不同的口味習俗文化形成了不同風味的特色，如湖北、四川、華中地區等省份口味偏辣，而廣東、福建、華南地區等省份口味偏咸。

根據Frost & Sullivan統計，2019年我國的休閑鹵制品食品行業零售額為1065億元，在2015-2019年期間CAGR為19.57%，預計在2020年我國的休閑鹵制品行業規模可達1235億元。

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中長期看好休閑食品行業集中度提升趨勢

目前堅果行業的上市公司整體規模不大，僅三只松鼠的收入在2019年突破百億，這也從側面反映出行業集中度偏低的現狀。整個行業目前競爭格局尚還沒有固化、消費者心中的品牌形象尚未建立完善，消費者的品牌忠誠度還不高，行業集中度也還有較大的提升空間。

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國內龍頭公司分析

洽洽食品

公司簡介

公司主要經營的兩大品類為葵花籽和堅果，經過多年的發展，成功推廣了洽洽香瓜子、焦糖山核桃系列瓜子和小黃袋每日堅果等產品。公司的線下銷售網絡覆蓋全國，在全國線下建立了超過40萬個終端網絡，通過專業的營銷團隊、完善高效的管理和營銷體系，公司業績不斷增長。

聚焦核心品類，深耕線下市場

2017年以來公司將資源聚焦于紅袋老品瓜子、藍袋瓜子和小黃袋堅果等幾個主要品類上，并對自身組織架構進行調整，通過實施員工持股計劃，充分釋放內部活力。自2018年起，公司業績開始出現拐點，2019年，公司全年營業收入達到48.37億元，同比增長15.25%，歸母凈利潤為6.04億元，同比增長39.44%，凈利率亦提高至12.48%。

渠道方面，近年來由于互聯網紅利的消退，線上市場競爭激烈，不少電商起家的休閑食品巨頭如三只松鼠等已經開始向線下渠道進行拓展，朝著全渠道的方向進行發展。在這一大背景下，洽洽堅守并深耕線下市場，經過多年的發展，已構建起了以經銷商為主體的全渠道銷售網絡。截止2018年，公司的銷售終端已經超過60萬個，此外線上渠道也被公司作為重要的戰略性渠道進行建設，線上線下相聯動，更好地把握消費者消費的需求與方向。

從銷售區域來看，2019年公司在南方地區、東方地區、北方地區、電商、海外市場的營收占比分別為37.08%、25.91%、19.26%、10.01%、6.65%，同比增長分別為10.60%、16.31%、10.68%、72.67%、34.31%。公司渠道未來將做進一步下沉，將三四線城市作為重點開拓的城市。從長期戰略上看，公司希望實現從“全球第一的瓜子企業”向“全球領先的堅果企業”的戰略性跨越。

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三只松鼠

三只松鼠成立于2012年2月，起家于線上渠道，借助淘寶的線上紅利，公司迅速崛起，成為線上第一休閑零食品牌。2016年之后，三只松鼠開始將渠道向線下進行拓展，于蕪湖開設了三只松鼠的首家線下體驗店。

經過多年的發展，公司目前已形成了囊括堅果、干果、果干、花茶、零食等在內的多品類休閑食品組合，提供細分產品品類超過500種，較好地滿足了不同消費者群體在不同場景下的多元化休閑食品需求。

從產品來看，三只松鼠通過推出每日堅果、烘焙等大單品爆款，以堅果、果干、烘焙、肉制品為核心，拓展出多種品類組合，目前公司的SKU接近600款。

從渠道來看，目前三只松鼠主要以線上渠道為主，線上占比要高于同行業可比公司，另一方面，松鼠近年也在積極拓展線下渠道，布局全渠道戰略。截止2019年，公司門店的數量為386家：108家直營投食店，主要遍布在省會及經濟發達的城市，2019年實現收入5.18億元，單店年收入260萬元；278家加盟小店主要遍布于華東及華中地區，2019年實現收入2.8億元，單店年收入186萬元。

從供應鏈的角度看，三只松鼠提出“大聯盟戰略”，未來將以聯盟的形式將優質的中小企業聯合一起，共同建造工廠，并將其同時作為生產端和前置倉，不斷夯實供應鏈的能力。對于細分品類繁多且迭代速度迅速的休閑食品行業來說，該模式可以使得消費者的需求迅速逆向反饋到生產端，提升研發和生產效率。

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絕味食品

公司發展歷程

公司于2017年在上交所上市。截止2019年末，絕味在全國范圍內擁有10954家門店，公司主營休閑鹵制品，有鮮貨和包裝兩大產品群。其中鮮貨產品包括“招牌風味”、“黑鴨風味”、“醬鴨風味”、“五香風味”和“藤椒風味”系列，占比在95%以上；包裝產品包括“簡裝系列”、“精裝系列”和“禮品系列”等。

2005-2007年，公司確立以加盟模式向全國拓展，2008-2009年，公司正式成立并導入全程冷鏈系統。2010-2014年，公司引入信息化管理系統，并通過注資的方式進入了行業上游。2015年后，公司開始設立第四代門店，全面推廣絕味O2O，并開始向新加坡市場進行拓展。

業績端，公司營收自2013年的22.70億元增長至2019年的51.72億元，CAGR為14.71%，凈利潤自2013年的1.93億元增長至2019年的8.01億元，CAGR為26.79%。公司凈利率自2012年一直呈上升趨勢，從2012年的7.71%上升至2019年的15.49%。

從地區的收入分布來看，絕味的收入在華東、華中和華南地區的收入占比較高，西南和華北地區的收入占比要較低一些，2020年H1，絕味的營收在西南、西北、華中、華南、華東、華北、新加坡及港澳地區的占比分別為15.34%、1.89%、28.11%、17.52%、23.08%、12.42%和1.64%。

公司以加盟為主，直營為輔。憑借高坪效和高周轉的行業狀態，絕味的加盟商在3-6個月基本可以達到收支平衡，投資回收期在12-18個月左右，加盟商毛利率、凈利率分別在40%和10%左右，高利潤和低門檻是公司吸引大量加盟商的主要原因，高效的管理和完善的供應鏈體系推動公司加盟業務不斷向前發展。