隆基股份2020年業績預告點評

隆基股份發布公告， 預告2020 年實現歸母凈利潤同比+55.3%~+62.88%至82~86 億元，隱含4Q20 歸母凈利潤同比+2.2%-24%至18.4-22.4 億元，符合市場預期。

提前鎖定供應鏈長單保證產能開工率，四季度組件毛利率或略微承壓

預計公司4 季度組件出貨量同比增長3 倍、環比翻倍至接近10 吉瓦，公司通過前瞻的供應鏈判斷，和主流玻璃廠鎖定供應長單，保障組件產能較高的開工率。但由于4 季度市場產銷旺盛帶來上游原材料硅料、玻璃漲幅明顯，疊加海外疫情入冬后有所反復帶來海外運費上漲壓力，給組件環節盈利能力造成一定壓力，預計四季度組件毛利率環比略有下滑至18%左右。

人民幣升值及減值計提影響利潤

四季度人民幣升值明顯，預計引入匯兌損失；同時我們估計泰州和滁州早期電池組件產能向升級大尺寸可能帶來一定減值損失，提前釋放壓力。

電池片加速擴產，奠定技術領先地位

根據公司并購與擴產進展，2021 年末電池產能將接近39GW，較2020 年接近翻倍。3Q20 以來公司進一步公告2022 年超過20GW 的電池擴產規劃（云南曲靖10GW 單晶（預計2022 年投產）、陜西西咸新區15GW 單晶（預計2022 年投產）），且寧夏與云南新產能將采用公司特有N型電池技術，轉換效率達24%以上。我們認為在硅片環節供需趨于寬松的大趨勢下，公司通過提升電池片產能、有望強化自供比例，增強一體化產能盈利能力。

2021 年需求展望正面，上調公司出貨量預期

預計120GW（可能為光伏80+風電40）的2021 裝機規劃有望落地超市場預期，不應低估今年政策力度。進入平價時代，光伏業主專業化程度提升，大型電企、能源企業成為光伏開發主力，對供應商的選擇標準也將提高，看好組件環節市場分額持續向龍頭企業集中。隆基2020 年憑借20GW 以上的出貨量首次成為全球組件出貨排名第一，基于公司擴產規劃和對市場份額領先的預判，上調公司2021 年出貨預期30%到40GW。

估值與建議

考慮4 季度匯率損失和資產減值的影響，下調2020 年盈利預測2%至85.9 億元；考慮組件出貨預期的上調，上調2021 年盈利預測23%到130 億元；并引入2022 年盈利預測155 億元。