整體分析：五大主機關聯交易均指向高景氣，行業進入共振高景氣階段
截止2021年4月1日，中航沈飛、航發動力、中直股份、洪都航空、中航西飛五大主機廠均披露2021年度日常關聯交易預計公告。（考慮到中航飛機2020年完成總裝資質的置入，因此2021年關聯交易額采購和出售會顯著下降，因此在整體法分析過程中將其剔除。）
從整體看，主機廠2021年關聯交易銷售貨物預計值565.64億元，指標較2020年同比增長25.78%；2021年關聯交易采購貨物預計值528.68億元，指標較2020年同比增長25.71%。
整體法分析結論：主機廠2021關聯交易銷售/采購貨物同比大幅提升，預示主機廠對2021年行業景氣判斷較為樂觀，行業高景氣或從原材料備貨牽引下的上游企業傳導到進入“十四五“交付階段的下游主機企業，我們預計各主機廠排產有望于2021年起持續提升。同時，考慮到整體產品批量生產將產生規模效應，從而提升毛利率，預計各主機廠利潤將快速提升，業績望呈現加速釋放態勢。
企業微觀分析：甲方大額預付模式或到來，主機經營改善顯著，企業共振指向高景氣
武器裝備預付機制或變革，甲方中長期訂單或執行大額單次預付款：中航沈飛高達500億元的對集團財務公司的歸結存款或預示了“十四五”有望迎來大額訂單采購。此款項高達2020年公司收入的1.83倍，或因甲方客戶的中長期預付款預期到賬所致，因此“十四五“武器裝備訂貨模式或出現變化。甲方長期訂單的大額預付模式或于2021年開始執行。在充足的資金支持下，下游企業經營質量或持續向好。
關聯交易中材料采購、銷售商品金額顯著增長，四大主機共振共同指向高景氣：通過分析四大航空主機廠2020年年報以及21年預計關聯交易情況，關聯交易中材料采購和銷售商品項目的金額大幅增長預示需求提升，“十四五”期間行業進入景氣周期。
航空主機企業經營質量改善明顯，或為企業主觀降本增效與行業強需求牽引共同推動。
中直股份、中航西飛公司出現甲方合同結算速度低于企業交付速度的情況，因此按履約進度已確認合同收入但尚未結算的資產項——合同資產大幅增長，2020年部分主機企業或出現收入確認延后現象。此情況或因行業景氣度進入拐點后，交付任務量超過用戶接收能力導致，該情況或因甲方大額預付模式的開啟而得到解決。
投資建議：本次分析的主機企業，主要代表航空、導彈領域，因軍工央企集團為上、中、下游全產業布局，長期的發展后形成了較為閉環的配套體系，因此央企集團內部關聯交易分析就尤為重要。
通過分析我們可以發現，下游企業2021年度關聯交易預算相對2020年度有了較大的增長，其中材料采購、銷售商品顯著增長，因此我們可以判斷，航空、導彈產業預計進入全產業層級共振的高景氣階段。此外甲方長期大額預付模式下，產業鏈企業預計將進入經營質量持續向好階段。
經過調整后，軍工板塊PE-TTM為37.77%，PEG相對估值的歷史分位值處于20%以下，軍工板塊“十四五“預期或已經過調整得到消化，目前處于較低估值區域，持續看好“十四五”換裝對應的航空、導彈、無人機及其中上游企業，推薦：
“壟斷性下游”——如中航沈飛、航發動力、航天彩虹等；
“白馬上游”——中航光電、火炬電子、中航高科等；
“高彈性信息化”——航天發展、中科星圖、星網宇達等的配置思路。
風險提示：軍工訂單低于預期，軍工改革低于預期，訂單交付不及預期，宏觀市場流動性風險等
報告正文
1. 航空主機年報分析：關聯交易大幅提升揭示下游高景氣與甲方預付模式變化
1.1. 整體法分析
截止2021年4月1日，中航沈飛、航發動力、中直股份、洪都航空、中航西飛五大主機廠均披露2021年度日常關聯交易預計公告。（考慮到中航飛機2020年完成總裝資質的置入，因此2021年關聯交易額采購和出售會顯著下降，因此在整體法分析過程中將其剔除。）
整體法分析結論：主機廠2021關聯交易銷售/采購貨物同比大幅提升，預示主機廠對2021年行業景氣判斷較為樂觀，行業高景氣或從原材料備貨牽引下的上游企業傳導到進入“十四五“交付階段的下游主機企業，我們預計各主機廠排產有望于2021年起持續提升。同時，考慮到整體產品批量生產將產生規模效應，從而提升毛利率，預計各主機廠利潤將快速提升，業績望呈現加速釋放態勢。
———————
軍工板塊PE-TTM10年期分位值為37.77%，處于估值中樞偏下位置，仍有較高的提升空間。
國防軍工板塊 PEG-TTM 10年期分位值僅為20%，具有較高提升空間。#股票#
截止2021年4月1日，中航沈飛、航發動力、中直股份、洪都航空、中航西飛五大主機廠均披露2021年度日常關聯交易預計公告。（考慮到中航飛機2020年完成總裝資質的置入，因此2021年關聯交易額采購和出售會顯著下降，因此在整體法分析過程中將其剔除。）
從整體看，主機廠2021年關聯交易銷售貨物預計值565.64億元，指標較2020年同比增長25.78%；2021年關聯交易采購貨物預計值528.68億元，指標較2020年同比增長25.71%。
整體法分析結論：主機廠2021關聯交易銷售/采購貨物同比大幅提升，預示主機廠對2021年行業景氣判斷較為樂觀，行業高景氣或從原材料備貨牽引下的上游企業傳導到進入“十四五“交付階段的下游主機企業，我們預計各主機廠排產有望于2021年起持續提升。同時，考慮到整體產品批量生產將產生規模效應，從而提升毛利率，預計各主機廠利潤將快速提升，業績望呈現加速釋放態勢。
企業微觀分析：甲方大額預付模式或到來，主機經營改善顯著，企業共振指向高景氣
武器裝備預付機制或變革，甲方中長期訂單或執行大額單次預付款：中航沈飛高達500億元的對集團財務公司的歸結存款或預示了“十四五”有望迎來大額訂單采購。此款項高達2020年公司收入的1.83倍，或因甲方客戶的中長期預付款預期到賬所致，因此“十四五“武器裝備訂貨模式或出現變化。甲方長期訂單的大額預付模式或于2021年開始執行。在充足的資金支持下，下游企業經營質量或持續向好。
關聯交易中材料采購、銷售商品金額顯著增長，四大主機共振共同指向高景氣：通過分析四大航空主機廠2020年年報以及21年預計關聯交易情況，關聯交易中材料采購和銷售商品項目的金額大幅增長預示需求提升，“十四五”期間行業進入景氣周期。
航空主機企業經營質量改善明顯，或為企業主觀降本增效與行業強需求牽引共同推動。
中直股份、中航西飛公司出現甲方合同結算速度低于企業交付速度的情況，因此按履約進度已確認合同收入但尚未結算的資產項——合同資產大幅增長，2020年部分主機企業或出現收入確認延后現象。此情況或因行業景氣度進入拐點后，交付任務量超過用戶接收能力導致，該情況或因甲方大額預付模式的開啟而得到解決。
投資建議：本次分析的主機企業，主要代表航空、導彈領域，因軍工央企集團為上、中、下游全產業布局，長期的發展后形成了較為閉環的配套體系，因此央企集團內部關聯交易分析就尤為重要。
通過分析我們可以發現，下游企業2021年度關聯交易預算相對2020年度有了較大的增長，其中材料采購、銷售商品顯著增長，因此我們可以判斷，航空、導彈產業預計進入全產業層級共振的高景氣階段。此外甲方長期大額預付模式下，產業鏈企業預計將進入經營質量持續向好階段。
經過調整后，軍工板塊PE-TTM為37.77%，PEG相對估值的歷史分位值處于20%以下，軍工板塊“十四五“預期或已經過調整得到消化，目前處于較低估值區域，持續看好“十四五”換裝對應的航空、導彈、無人機及其中上游企業，推薦：
“壟斷性下游”——如中航沈飛、航發動力、航天彩虹等；
“白馬上游”——中航光電、火炬電子、中航高科等；
“高彈性信息化”——航天發展、中科星圖、星網宇達等的配置思路。
風險提示：軍工訂單低于預期，軍工改革低于預期，訂單交付不及預期，宏觀市場流動性風險等
報告正文
1. 航空主機年報分析：關聯交易大幅提升揭示下游高景氣與甲方預付模式變化
1.1. 整體法分析
截止2021年4月1日，中航沈飛、航發動力、中直股份、洪都航空、中航西飛五大主機廠均披露2021年度日常關聯交易預計公告。（考慮到中航飛機2020年完成總裝資質的置入，因此2021年關聯交易額采購和出售會顯著下降，因此在整體法分析過程中將其剔除。）
整體法分析結論：主機廠2021關聯交易銷售/采購貨物同比大幅提升，預示主機廠對2021年行業景氣判斷較為樂觀，行業高景氣或從原材料備貨牽引下的上游企業傳導到進入“十四五“交付階段的下游主機企業，我們預計各主機廠排產有望于2021年起持續提升。同時，考慮到整體產品批量生產將產生規模效應，從而提升毛利率，預計各主機廠利潤將快速提升，業績望呈現加速釋放態勢。
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軍工板塊PE-TTM10年期分位值為37.77%，處于估值中樞偏下位置，仍有較高的提升空間。
國防軍工板塊 PEG-TTM 10年期分位值僅為20%，具有較高提升空間。#股票#
