核心邏輯：低估值環保運營類資產業績增速高，業績和估值匹配度高，估值優勢仍然顯著。

A股垃圾焚燒龍頭公司2021年平均業績增速預計為27%，平均PE16.5。

政策變動不改變垃圾焚燒的剛需性質，行業處于產能加速投運期。碳中和政策加速推進背景下，垃圾焚燒行業天花板打開+項目盈利能力提升，龍頭集中度有望進一步提升，低估值的環保運營類資產有望迎來價值重估。

此外，碳交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力。由于垃圾發電對標煤節約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量，CCER交易將會為垃圾焚燒公司帶來額外的收益，在增厚垃圾焚燒公司利潤的同時，現金流將進一步有所改善。

一、偉明環保

邏輯：21年業績增速為28%、PE為17倍，未來三年運營業務有望上新臺階

偉明環保主營業務為城市生活垃圾焚燒發電業務。公司作為我國規模最大的城市生活垃圾焚燒處理企業之一，擁有技術研究開發、設備設計制造、項目投資建設、項目運營管理等全產業鏈一體化優勢。

公司2021Q1實現營業收入7.5億元，較上年同期增長72.2%，實現歸母凈利潤3.7億元，同比增長87.3%，業績持續高增長，主要為公司項目運營、設備、EPC及服務和垃圾清運等收入增加所致。

2021年是投運大年，運營業務有望上新臺階：根據公司的經營計劃，2021年將有11個垃圾焚燒發電項目實現并網發電，是項目建成投運的大年，預計全年垃圾入庫量將達到700萬噸，較2020年同比增長近40%，完成上網電量21億度，將會顯著提升公司運營業務的收入比例。

柚子認為公司作為民營垃圾焚燒龍頭，管理優異，擁有焚燒核心設備產銷能力，項目回報率高。同時，公司在手垃圾焚燒項目充沛，未來幾年業績彈性大。

二、瀚藍環境

邏輯：21年業績增速為23%、PE為15倍，新投產垃圾焚燒項目，驅動公司強勁增長

瀚藍環境主營業務包括固廢處理業務、新能源業務、供水業務以及排水業務，公司旗下固廢處理業務、燃氣業務、供水業務和排水業務在南海區占有相對優勢地位；固廢處理業務處于行業發展的擴張期。

按照公司“十四五”規劃先縱后橫的一體化戰略，公司將聚焦固廢縱向一體化戰略，圍繞前端環衛、中段轉運、末端處理深耕全國生活垃圾市場，保證業務穩居第一梯隊。

垃圾焚燒項目受益CCER30元碳價項目利潤彈性12%，零填埋預期提升加速行業剛性擴容增速保持15%，長期商業模式有望向C端理順，現金流改善估值修復。

柚子認為公司憑借其優秀的橫向擴張和整合能力，長期盈利份額提升可期。

三、綠色動力

邏輯：21年業績增速為50%、PE為17倍，投產高峰進行時，業績高增可期

綠色動力主營業務是從事生活垃圾焚燒發電廠的投資、建設、運營、維護、技術顧問業務。公司自主研發的“一種二噁英在線預警和控制系統的多驅動逆推式垃圾焚燒爐”獲得中國環境保護協會2019年度技術進步二等獎。

2020年計提減值拖累凈利潤，產能持續釋放，21-22年業績高增可期。公司進入產能快速放量期，截至2020年底已投運的垃圾發電項目產能達2.7萬噸/日，同比增長38%，根據項目建設進度，我們預計未來兩年的產能仍有望保持20%~30%的增速。

扣非凈利潤增長25%，儲備垃圾焚燒項目投運帶動業績快速增長。1）經營穩健，2020年公司共處理生活垃圾897萬噸，同比增長25%。2）在手項目順利推進，新增投產7200噸，已投產能同比2019年增長37%。3）新項目積極拓展，新增五個垃圾焚燒項目。

柚子認為目前公司儲備項目充足，產能釋放彈性超過100%。今年仍然是公司的投產大年，在手垃圾焚燒項目快速建設，良好的融資能力助力儲備項目順利落地，業績快速增長可預期。

四、三峰環境

邏輯：21年業績增速為25%、PE為16倍，垃圾焚燒行業標準制定者，激勵開啟新征程

三峰環境主營業務為從事垃圾焚燒發電項目投資運營、EPC建造以及垃圾焚燒發電核心設備研發制造等相關業務，2019獲得生活垃圾焚燒發電十強企業榮譽。

2020年公司扣非歸屬凈利潤6.93億，同比增長37%，業績超預期。新項目投產，以及白銀項目納入國補目錄，為公司業績增長的主要驅動力。

公司發布2021年股權激勵計劃（草案），擬向公司核心員工512人授予1678萬股公司限制性股票。作為國資企業，公司本次股權激勵意義重大。本次激勵覆蓋面廣，充分綁定管理層和核心人員的利益，助力公司長期成長，后續公司發展值得期待。

柚子認為短期來看，公司投產大年將至，支撐業績高增長。中期來看，碳中和提升行業天花板；長期來看，行業集中度將提升，公司作為行業標準制定者，成長邊界將更加廣闊。

五、旺能環境

邏輯：21年業績增速為24%、PE為12倍，垃圾焚燒加速投運，Q1業績亮眼

旺能環境主營業務為城市固體廢棄物處置以及相關環境產業的投資、建設及運營。公司擁有多年垃圾處理專業技術與工程項目建設服務經驗，積累了豐富的客戶資源并建立了良好的口碑。

儲備產能逐步釋放驅動業績穩健增長。2021Q1公司實現收入5.45億，同比增長62%；扣非歸屬凈利潤1.44億，同比增長72%。實際業績增速高于此前預告區間上限，一季報業績超預期。

公司立足垃圾焚燒發電，向污泥、餐廚垃圾、工業固廢處置等領域拓展。2020年12月，公司成功發行14億元可轉債，計劃用于5個垃圾焚燒項目的建設工作，有助于公司推動在建項目順利投運。

柚子認為在碳中和政策加速推進背景下，垃圾焚燒行業天花板打開+項目盈利能力提升，公司作為行業龍頭之一，有望迎來價值重估。

六、高能環境

邏輯：21年業績增速為25%、PE為21倍，業績高增，深耕資源化業務

高能環境是國內最早專業從事固體廢物污染防治技術研究和應用的高新技術企業之一，公司旨在打造成為行業領先的固廢治理綜合解決方案提供商。

運營業務收入增長且占比持續提升。2020Q1實現營收12.65億元，同比增長55.57%，歸母凈利潤1.19億元，同比大幅增長69.22%，業績超預期。

柚子認為公司在手垃圾焚燒、危廢等運營項目較多，未來兩年逐步投產后將帶來更為穩定的業績增長，此外，作為土壤修復龍頭企業，公司修復訂單同樣值得期待。

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環保行業將在實現碳中和的進程中發揮自身重要作用，而碳中和也將是未來數年環保政策的主要方向，柚子認為環保行業將持續維持高景氣度，低估值的環保運營類資產有望迎來價值重估。

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