科博達：新股跌停，機會還是大坑？

證券代碼： 603786

成立日期：2003 年

主

營

業

務

主營業務

汽車照明控制系統、電機控制系統、車載電器及電子等（簡單來說是汽車電子產品）

業務占比

照明控制系統占比51.72%、電機控制系統占比22.76%、其他占比25.52%

銷售模式

一級供應商，面向全球汽車制造廠商，海外業務占比36.5%

主要客戶

大眾集團（國內為一汽、上汽）、奧迪、保時捷等全球知名汽車廠商

上下游

上游為電子元器件，下游為全球汽車集團，終端用戶為汽車消費者

同行地位

照明及輔助光源控制器全球市場份額約為5%，電子燃油泵控制器全球份額4.5%，全球汽車電子領域第一梯隊，照明控制系統細分領域龍頭

競爭對手

以海外競爭對手為主：海拉、電聯、大陸、德爾福等全球知名汽車零部件供應商

簡評

國際第一梯隊、國內當之無愧的汽車照明系統龍頭企業

股東員工

大股東

兄弟二人，合計持股比例超過80%，質押率：0%

管理層

年齡：50-55歲，股權激勵：少量

員工總數

1914人：技術601，生產904，銷售59

分紅

上市時間：2019年，融資10.78

簡評

汽車電子既屬于汽車領域又屬于電子領域，人均產值較高，人員結構可以看出公司商業模式是以研發及生產驅動型

財務數據

資產負債表

貨幣資金2.9（IPO后預計為12.9），應收賬款9.9，存貨6.14，長期股權投資1.77，固定資產5.51，在建工程0.47，無形資產1.07；短期借款4.6，應付款2.59；實收資本3.6，資本公積6.07，盈余公積0.31，未分配利潤9.3；

利潤表

營收26.7，銷售費0.5，管理費1.6，研發費1.7，財務費0.06，資產減值0.17，投資收益0.47，凈利潤5.3；

負債率

凈資產21（募投后），負債率為12%（募投后）；

財務簡評

公司整體財務健康，有息負債較少、科目數量少，簡潔清晰

投資邏輯

行業邏輯

1、中國作為全球第一大汽車產銷國，具有最齊全的汽車產業鏈，將受益全球汽車巨頭產能向中國轉移；

2、公司作為汽車照明系統領域龍頭，定位中高端，2018年營收、利潤雙增長，抗周期性明顯，未來將受益行業回暖及龍頭占有率的提升；

政策邏輯

3、汽車行業是國內制造業中流砥柱，涉及國計民生、數千萬就業，重要性不言而喻，基于經濟增長邏輯，后續非常有望獲得國家政策支持；

業績邏輯

4、行業低迷仍保持營收持續增長，非常不易，公司財務健康、逆勢擴建產能，行業反轉利潤必將高速增長；

業績

預測

預測假設

營收增長：25%；

毛利率：33%；凈利潤率：18%

營收預測

2020E：33；

2021E：41；

2022E：51；

凈利預測

2020E：5.9；

2021E：7.4；

2022E：9.2；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范圍：20-25倍

合理估值

三年后合理估值：184-230億；

當前合理估值：90-110億。

影響業績

核心要素

1、電子元器件、PCB價格波動；

2、行業周期性景氣度；

3、人民幣匯率波動；

核心風險

1、產品毛利率下降：汽車零部件會跟隨汽車銷量的提升而降價，亦會因為上游原材料價格波動、同行競爭導致毛利率下滑；

2、行業周期性反轉具有時間不確定性；

3、公司為新股，公司股東及管理層是否有道德風險尚未知曉；

整體簡評

公司是國內汽車照明控制系統龍頭企業，全球市場占有率接近5%，在行業困境中逆勢增長，財務健康無償債負擔，IPO募資逆勢擴建產能，若未來汽車行業復蘇，公司營收、利潤必將雙雙大幅提升。