六年長跑，華廈眼科的上市之路終于看到了終點。10月14日，證監會一紙批文放行，公司旋即開始了招股工作，正式登陸創業板指日可待。
在華廈眼科之前，今年已有何氏眼科（301103.SZ）、普瑞眼科（301239.SZ）登陸A股，包括早已在市場廝殺多年的愛爾眼科（300015.SZ）、光正眼科（002524.SZ），趕赴港股淘金的朝聚眼科（02219.HK）、希瑪眼科（03309.HK），一時間民營眼科醫院賽道老牌勁旅和資本新貴齊聚。
時隔多年，這些企業創始人的發家史早已沒有足夠的可靠信源去考證，但是從企業的發展路徑中，我們還是能略窺一二。如今叫得上號的民營眼科醫院大多發端于兩種模式：一種是承包（或受讓）公立醫院科室，一種是開設獨立診所（或醫院）。企業做大后，再通過投資、并購等方式進行連鎖經營，經營的項目不外乎屈光、白內障、視光等項目。
目前，我國民營眼科醫院的競爭格局可以說是“一超多強”，愛爾眼科全國連鎖、遙遙領先，其他眼科區域豪強，緊緊追趕。民營眼科醫院“戰國時代”的烽煙已然升起，愛爾眼科能否“一掃六合”，其他眼科醫院又將如何“合縱連橫”？
“三杰”爭流，與“眼茅”尚有差距
2020年7月的最后三天，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科如有“默契”般先后現身創業板IPO的行列。其中，何氏眼科最先于今年3月上市，普瑞眼科緊隨其后于今年7月上市，而華廈眼科也于今年10月26日公布了中簽結果，登上創業板只差“臨門一腳”。三家眼科醫院幾乎同時披露招股書，市場在對比中也得出了一副“區域爭雄、劍指全國”的畫面。
從業務布局來看，三家民營眼科醫院的大部分營收均來自于發源地所在區域。何氏眼科盤踞東北，總部位于沈陽市，2021年實現營業收入9.62億元，其中97.61%來自于遼寧省內；普瑞眼科立足西南，總部位于成都市，2021年實現營業收入17.10億元，其中西南地區是公司貢獻收入最高的地區；華廈眼科存身東南，總部位于廈門市，2021年實現營業收入30.64億元，其中70%以上的收入來自于華東地區。
而愛爾眼科早已完成全國布局，公司總部位于長沙市，2021年實現營業收入150.01億元，其中31.54%來自于華中地區。在東北、西南、華東三個區域，愛爾眼科分別錄得營收11.06億元、19.56億元和20.81億元，分別占愛爾眼科收入比重的7.37%、13.04%和13.87%。
從規模體量來看，截至2021年底，華廈、普瑞、何氏三家民營眼科醫院均屬行業第二梯隊，和愛爾眼科尚有不小的差距。何氏眼科通過“三級眼健康醫療服務模式”，擁有3家三級眼保健服務機構，32家二級眼保健服務機構，55家初級眼保健服務機構；普瑞眼科擁有21家專業眼科醫院，3家門診部；華廈眼科共擁有57家分院。同期，愛爾眼科有境內醫院174家，門診部118家。
具體到業務數據層面，2021年，何氏眼科門診量119萬余人次，手術量4.6萬余例；普瑞眼科門診量97萬余人次，手術量9.1萬余例；華廈眼科門診量167萬余人次，手術量29萬余眼；愛爾眼科門診量1019.61萬人次，手術量81.73萬例。
從業務結構來看，屈光項目、白內障項目、視光服務項目均是各家民營眼科醫院的主要收入來源。其中，愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科均是以屈光項目為主，2021年普瑞眼科屈光項目的收入占比50%以上，何氏眼科以視光服務為主，2021年視光服務占營業收入的35.95%。
有意思的是，白內障項目占三家眼科醫院收入的比例正在逐年降低，而屈光項目所占的收入比例正逐年升高。何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科在招股書中不約而同提及了醫保控費的影響。在各診療項目中，白內障的手術患者以中老年人群為主，部分診療費用主要通過醫保基金進行結算；而如屈光項目、配鏡業務等屬于改善性需求，為全自費項目，采用市場化的方式定價，手術單價普遍較高。
三家眼科醫院未來的業務結構趨勢，也許正如普瑞眼科在招股書所言的，“為拓展收入和盈利的增長空間，發行人將通過降低對醫保收入的依賴、拓展非醫保收入實現收入和盈利的持續穩健增長，包括拓展屈光業務、視光服務業務，推動醫療服務向中高端升級。”
他山之石，“眼茅”為何能當先？
醫療行業素有“金眼、銀牙、銅骨頭”一說，用以形容各診室賺錢的難易程度，這一口訣也延伸到了A股市場，被投資者奉為圭臬。
截至11月1日收盤，愛爾眼科報26.05元/股，股價相對上市首日開盤價（前復權）上漲48倍多，2021年股價更是曾沖到55.54元的高位。目前，愛爾眼科市值高達1800多億，被投資者稱為“眼茅”。
除了二級市場投資者的青睞，一級市場醫療領域的投資人聊到專科醫院時，也言必及愛爾眼科。一者，在眼科醫療服務這條黃金賽道上，完全可以容納更多的“愛爾眼科”；二者，作為行業的龍頭老大，愛爾眼科的成功經驗是否可以復制。
中國眼科醫療服務市場規模隨著國民收入水平和眼健康需求的提升逐步擴大。2018年中國眼科醫療服務整體市場規模約為871.3億元，2014年至2018年期間年化復合增速約為20.2%。未來，隨著我國老齡化程度的加深、人均收入水平的提升以及眼科診療手段和設備的不斷進步，眼科醫療服務市場有望持續擴大，2024年眼科醫療服務市場整體規模預計將達到2563.1億元，2018年至2024年期間年化復合增速將達到19.7%。
而從眼科醫療服務供給情況來看，我國目前的綜合醫院和眼科專科醫院的數量有限，每百萬人眼科醫生數量遠低于發達國家，且地域分布顯著不均，無法滿足患者日益增長的多元化、多層次的眼科醫療服務需求。
顯然，需求和供給的不匹配是行業長期向好的根本原因。而眼科服務市場之所以被稱為“黃金賽道”，一個重要的原因還在于商業模式的可復制性。有醫療投資人對銀柿財經表示，眼科診療項目相對而言更容易實現標準化、流程化操作，且醫生、設備、耗材等資源的投入也相對清晰，能實現較快的連鎖復制。
具體到愛爾眼科方面，上述投資人認為，實行分級連鎖模式和參與產業并購基金是公司成功擴張的關鍵。兩者共同構建起了愛爾眼科規模效應護城河。
愛爾眼科實行的分級連鎖模式，通過不同層級醫院的功能定位，拓展醫療網絡的廣度、深度和密度。公司醫療網絡建設以地、縣市為重點，多個省區逐步形成“橫向成片、縱向成網”的布局。上級醫院對下級醫院進行技術支持，下級醫院的疑難患者可以得到集團專家會診或轉診到上級醫院，在公司資源配置實現最優解的同時，也給患者就診帶來了便利。
自2014年起，愛爾眼科通過參與投資產業并購基金，放大公司投資能力，加快網點布局，為公司儲備了一批優質的產業并購標的。截至今年一季度末，愛爾眼科已與11家并購基金簽署了《商標字號許可使用協議》，取得商標字號許可的醫院共319家。
何氏眼科的“三級眼健康醫療服務模式”和愛爾眼科愛爾眼科的分級連鎖模式有所類似，但何氏眼科營收不到愛爾眼科十分之一。而何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科雖然均募資計劃進行全國布局，但新設醫院更多是通過自建的方式。
人才為本，醫生創業已常見
人才是醫療服務的核心競爭力，醫師的質量直接決定了醫院的診療水平和診療效果，更是醫院長期發展的決定性因素。有資料顯示，截至2019年年底，我國眼科專科醫院注冊醫生僅為1.68萬人。
普瑞眼科和華廈眼科的招股書中較為明確的列示了眼科醫療業務醫護人員的薪酬狀況。普瑞眼科招股書顯示，2021年，公司眼科醫療業務住院醫師及以上級別有457人，平均薪酬為26.62萬元/人，其他執業醫師及驗光師有118人，平均薪酬10.21萬元/人；華廈眼科2021年有眼科醫療業務人員2827人，平均薪酬15.94萬元/人。
除自有醫護人員外，各家民營眼科醫院還接受醫師多點執業。以普瑞眼科為例，截至今年3月28日，普瑞眼科共有在國家衛健委電子化注冊信息系統備案的多點執業醫師237人，主要來自公立醫院，占比達到70.46%；主要職稱是主任醫師，占比達到43.46%。
公司同時披露了多點執業醫師勞務報酬標準，按坐診天數計費，標準為1000~6000元/天；按相關收入計費，標準為相關收入的8%~60%，掛號費的40%~100%；按手術臺數計費，標準為眼科手術200~14000元/臺，麻醉手術250~1300元/臺。
除薪資、報酬外，各家民營眼科醫院籠絡人才的方式還有股權激勵和員工持股。
銀柿財經留意到，近年來在醫療領域，醫生“下海創業”，成功獲得融資的案例已不勝枚舉。何氏眼科由醫學博士何偉日本留學歸國后創辦，普瑞眼科由原黃山市人民醫院臨床醫生徐旭陽創辦。2021年港股上市的朝聚眼科（02219.HK），據公司介紹，其前身由推動內蒙古現代眼科領域的先驅張朝聚創辦于1988年。除眼科外，近兩年公司主要人員有從醫經歷的IPO企業還包括三博腦科、祈福醫療、清晰醫療、樹蘭醫療、康寧醫院等。
據同花順iFinD資料，近一年來，醫療健康領域的投融資事件和金額均處于相對高位。2021年10月至2022年10月，醫療健康領域共有融資事件1629起，總金額4310.85億元。
多家由醫生創辦的獨角獸企業獲得了知名機構投資，如眼科基因治療技術企業紐福斯，先后獲得了紅杉中國、招銀國際資本等機構投資，其創始人李斌曾任中山大學眼科中心臨床醫師、華中科技大學同濟醫院眼科教授和主任醫師；國內首家利用誘導多能干細胞（iPSC）技術進行細胞治療研發和生產的公司艾爾普再生醫學，先后獲得了聚明創投、貝森醫療基金等機構投資，天眼查顯示，其實控人王嘉顯曾任江蘇省人民醫院心內科主治醫師。
醫療行業是一個技術密集型行業，醫生創業更多的是技術向商業的轉化。杭州某三甲醫院醫生告訴銀柿財經，“醫生的研究成果不應該只停留在實驗室的層面，更多的還要推向市場，為患者造福。”
該醫生表示，醫生在研究或者臨床工作中有了成果，然后通過創立公司的形式將成果轉化為應用是一個順理成章的事情，本質上是希望患者能從中受益，醫學能有所發展。目前的政策支持醫生將實驗室研究向臨床應用轉化，支持醫生做出創新成果，只有將研究成果轉化成了實實在在的器械、藥物，才能真正給患者帶來幫助。