11月15日：時間的跑友
1
今天，股市暴漲。
其中，恒生指數上漲4.11%，上證指數上漲1.64%
最近股市的基本邏輯大概是“超跌反彈”，也就是前期跌得越多的，最近就漲得越兇。
以恒生指數和上證指數為例，
恒生指數從2021年6月1日的高點29490.61下跌至2022年10月31日的最低點14597.31，跌幅50.5%；
上證指數從2021年9月14日的高點3723.85下跌至2022年10月31日的最低點2893.48，跌幅22.3%；
最近半個月，恒生指數的漲幅為23.24%，而上證指數的漲幅為8.09%。
以我的24只自選股為例，從高點跌幅前5名分別為貝殼（-91%）、泡泡瑪特（-91%）、海底撈（-88%）、中國東方教育（-88%）、時代天使（-87%）。
對應的從最低點漲幅前五名為貝殼（106.6%）、海底撈（70.6%）、泡泡瑪特（67.6%）、時代天使（67.6%）、中國東方教育（65.8%）。
最近漲幅最大的前5名，和前期跌幅最大的前5名，完全能夠對應起來，只是順序稍微有些變化而已。
這些股票大幅下跌的時候，都有各自經營中面臨的問題和理由；短時間內，上述經營匯總的問題和理由，實際上并未消失，或者并未完全消失。
但是在超跌反彈的趨勢中，這些問題和理由似乎變得并不那么重要了。
2
昨天談到邱國鷺先生的“四個周期”的觀點，實際上在同一本書中，他還談到牛熊轉換時的“三種杠桿”。
這三種杠桿分別是，財務杠桿、經營杠桿、估值杠桿。他提出，伴隨著四個周期的轉換，三種不同杠桿表現的企業，也會呈現出輪動上漲的趨勢。
比如，政策周期趨于寬松，積極的財政和貨幣政策會使財務杠桿高的企業先見底，而且在前一階段中，行業出清更有利于幸存的企業擴大市場份額和定價權，所以他們也會率先反彈，這類企業的典型代表是地產。
接下來經濟復蘇，經營杠桿高的企業就會領漲，因為經營杠桿高，收入的小幅增加就會帶來利潤的大幅提升。這類企業的典型代表是分眾傳媒。
當宏觀形勢向好，企業利潤開始改善時，市場的風險偏好開始增加，有想象空間的企業更受歡迎，因此估值擴張成為推動股價上漲的主要因素。
我比較了騰訊控股和美團從10月31日到11月15日的漲幅，在這半個月里美團漲幅為33.5%，騰訊的漲幅為39.8%，兩者相差6.3個百分點。以前，兩只股票雖然同漲齊跌，但是美團的彈性明顯高于騰訊控股。
我猜大概就反應了這種對于確定性和風險偏好之間的態度差別。
不過，在這三種杠桿之前的超跌反彈中，呈現的規律大概類似于彈簧，前面壓得越狠，后面就會彈得越高。
此后，才會沿著三種杠桿的邏輯，漲幅開始出現分化。
3
記得10月份的時候，很多人因為俄烏戰爭、美國制裁、疫情管控，陷入了無限的悲觀之中，甚至發帖詳細論證”這次不一樣了“。
11月份以來，隨著股票的大漲，這種聲音少了好多。
看來市場是最好的老師，雖然只會使用“價格”這一種教育手段，但是簡單粗暴而又確實有效。
馬克吐溫講過：“ 歷史不會重演相同的細節，但是卻會重復相似的過程 “。
每一次牛熊雖然都有各自的特征，因為人心永不變，所以周期永不變。
我把這個帖子發在雪球的時候，后面加了一句“多經歷幾次牛熊轉換，才能積累更多的經驗。”
@靜水流深 同學在后面跟帖說，“經驗已經足夠了，能不能把錢退給我？”
我的回復是：“不，你還不夠。”
其實，我還應該配上那副著名的“捂嘴圖”，然后再配上上面的文字，這個回復才算完整。
當然，這個回復是送給所有投資者的。
4
嚴格控制的時候，很多人會說這些防控措施影響了實體經濟；但是真正的開始放松管控之后，很多又開始擔心疫情擴散影響實體經濟。
這種擔心既有一定道理，又稍顯多余。
正如我以前所講，大概所有的政府決策基本上都是基于“形勢比人強”和“兩害相權取其輕”的邏輯，所謂“不負如來不負卿”的兩全法，大概是沒有的。
不過在放松疫情管控之后，以國人特別怕死的行為習慣，會有相當大一部分人覺得外邊相比以前更不安全，進而會更多的減少不必要的出行。另外，放開之后大概率會爆發的疫情感染高峰，估計對實體經濟造成一定程度的沖擊。
這個關鍵過程的時間長短還暫時未知，當然大家所經歷的心理和生理的沖擊波，預計一點都不會比原來的封控和靜默管理輕松。
關于這點，從“國際莊”的試點實驗的傳說中，大量群眾的反應和網絡上的情緒宣泄中，也大致可以看到。
因此，很多人幻想中的人山人海的煙火氣，估計需要一個相對漫長的心理轉換過程，才有可能到來。
而我們唯一能做的，無非是放平心態、積極防護、各安天命而已。
5
最近，很多專業的投資機構公布了2022年三季度的持倉。
投資機構高瓴，在第三季度仍然保持著高頻的調倉操作，而且動作幅度巨大，在一只股票可能會反復的建倉清倉，顯示出短線游資的作風。
有人嘲諷說，高瓴從“時間的朋友”變成了“事件的跑友”，幾乎每個季度都在追漲殺跌。
的確如此。在我看來，短短幾年，高瓴就把名聲做臭了。表面上談的都是“價值”，甚至吹牛自己要賦能實體經濟，而背后做的都是短線交易。
卿本佳人，奈何做賊？
伯克希爾的三季報，最令人感興趣的是，買入了6006萬股的臺積電的股票，持倉市值達到41億美元。
眾所周知，巴菲特不喜歡資本支出高的企業，更看重能夠創造更多自由現金流的公司。實際上，他也屢屢投資航空公司、石油公司、汽車公司等資本支出高的企業。
在我的理解中，臺積電大概也屬于此類公司，同時，他還和蘋果一樣，屬于高科技公司。
對于此，有朋友在網上講到，老巴要怎么跟10年前的自己解釋為什么“年輕時看不懂科技股，老了居然能看懂了？”
我給出的理由是，“因為年輕的時候，一直是他自己做投資，但是現在有了兩個掌管投資的接班人。所以既看得懂的蘋果，又要買臺積電。”
對于這兩個接班人，我曾經在《#讀書筆記# 伯克希爾大學1993年——巴菲特的身后事》一文中，做過相應的分析。
2010年，巴菲特和查理芒格都中意的接班人盧-辛普森宣布退休，巴菲特在2011年和2012年迅速的招聘了兩個投資高手，分別是托德-康布斯（Todd Combs）和泰德-韋斯切勒（Ted Weschler），這兩個人已經通過了考驗，未來會成為巴菲特在投資業務的接班人，也即伯克希爾的CIO，現在也掌管著幾十億美元的投資組合。
因此，伯克希爾從2016年投資蘋果，到2022年投資臺積電，我覺得和這兩個人的加入，有著密切的關系，我們也可以理解為巴菲特借助這兩個年輕人（上世紀60-70年代）擴展了自己的能力圈。
網上還流傳一張過去10年間，巴菲特投資組合變化的對比，其中可口可樂和美國運通幾乎成為伯克希爾的永久持股，卡夫亨氏歷經10年仍然在榜。
其他的重大變化中，巴菲特在去年清倉了2012年持倉占比第二的富國銀行（圖中的翻譯是錯誤的），在股東大會上也講了清倉的原因，主要是富國銀行的經營理念上發生了巨大變化。
另外，蘋果取代了IBM，而且因為自己市值的增長，成為伯克希爾的第一大持倉，持倉占比高達41.89%，同時去年建倉了動視暴雪，今年建倉了臺積電。
還有數據顯示，2022年第三季度，伯克希爾花了90億美元買股票。前九個月，伯克希爾在股市上花費了近660億美元，這一支出是去年全年在股票市場上支出的13倍。
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今天又去溫榆河左堤路騎車了。
初冬的景色很美。