中國醫藥巨頭拋減持計劃，股價觸及跌停，還能沖到全球第三嗎？

作者：泰羅，編輯：小市妹

11月25日，藥明康德發布《減持計劃告知函》。因自身資金需求，公司實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協議的股東計劃根據市場情況通過集中競價和/或大宗交易方式減持公司A股股份，減持股份數量合計不超過6500萬股，即合計不超過公司截至2022年11月24日總股本的2.2%。

受此影響，28日藥明康德A股一度觸及跌停，港股也一度跌超10%。

事實上，自2021年7月高點算起，藥明康德A股股價已經攔腰。

這家目前已躋身全球醫藥外包研發（CRO）行業前五，并有望沖擊前三的中國CRO龍頭，到底怎么了？

“我相信我一定能征服美國。”1989年，登上留美學習的班機前，李革在一張照片背后寫下這樣一句豪言。

在生物醫藥研發領域，打破歐美長期占據金字塔頂端的優勢地位，不亞于民族芯片的突圍。

但當前，美國政府筑起的科技封鎖線已蔓延至醫藥研發領域。李革旗下的藥明生物就被美國政府盯上了。

2月份，藥明生物兩家子公司被美國商務部列入“未經核實名單”；9月份，美國總統拜登簽署了一項行政命令，意圖推動Biotech美國本土化，減少對中國的依賴。

盡管10月份藥明生物媒體溝通會上表示，公司通過9個月的時間已經基本解決了UVL事件，但各種負面消息疊加醫藥股頹勢，藥明康德股價自去年的歷史高點已經腰斬，藥明生物亦重挫近70%。

對于李革來說，這無疑是自上市以來的最大挑戰，畢竟藥明系主要依賴境外市場，強生、默沙東、葛蘭素史克、輝瑞都是其長期服務對象。

李革的身家也由去年的710 億減少到今年的590億元（胡潤富豪榜）。

但仔細分析來看，無論是奧巴馬提出的“制造業回流美國”，還是一年之前，拜登政府的《供應鏈百日審查報告》，都沒有打亂中國醫藥研發的擴張節奏。

而拜登簽署的生物技術法案，重點是針對中國《“十四五”生物經濟發展規劃》，核心是合成生物學。CXO并非第一目標。

無論外部環境如何，藥明康德公司基本面并未受到影響，其三季報業績顯示，公司前三季度營業收入283.95億元，同比增長71.9%，歸母凈利潤73.78億元，同比增長107.1%。

而且，在CRO領域打拼30多年的李革，早有準備。他避開鋒芒，把基礎制造項目重點放在海外。

根據藥明生物產能擴張指引，2026年其總產能將達58萬升，海外占比接近40%，增量主要來自新加坡。

藥明生物還在愛爾蘭、德國、美國共建設了7座基地，其中位于美國新澤西州的臨床生產基地生物藥原液十八廠（MFG18）即將投入生產。

藥明康德上半年資本開支44.19億元，預計全年將達到90-100億元。為補充彈藥，他還在港股募資60億港元，七成將在海外拓展業務。可以看出，藥明系將繼續深耕國際化戰略。

其次，我國CXO企業人力成本和實驗成本優勢明顯，國內試驗成本僅有發達國家的 30%~60%，人力成本更是僅有美國企業的一半甚至更低。所以，短期內，美國醫藥巨頭很難脫離“中國供應商”。

其三，李革搭建一體化戰略時，也極為重視“長尾客戶”。所謂“長尾客戶“，即利潤貢獻較小但數量較多的那部分客戶。

美國客戶Callidus就是李革“開放平臺+長尾客戶”的得意之作。當初，這家公司只有三名科學家和一些待驗證的想法，嫁接藥明康德的平臺后，僅一年半后，Callidus就被Amicus以1.3億美元并購。

今年上半年，藥明康德新增客戶650家，活躍客戶數量超過5850家。李革還將公司戰略升級為“一體化、端到端”的CRDMO模式，并將這種全域研發能力整合到化學、生物學、測試三大業務板塊當中。

10月7日，藥明生物已經被美國商務部移出“未經核實名單”， 此舉就意味著懸在藥明系頭頂的貿易“制裁風險”，已在相當程度上得到解除。近期，醫藥股大幅上揚，顯示“聰明錢”已經開始進場。

李革憑借強大的研發底蘊，高超的資本運作，構建起一個龐大的CRO航母艦隊。作為國內的絕對領先者，正向全球前三發起沖刺。

浙商證券預測，2021-2025年藥明康德收入復合增速將進一步加速，有望達到30%-35%；在全球市場的聲量將日益增大，2025年公司營收有望達到654-761億，進入全球全三。

2007年8月9日，藥明康德正式在紐交所上市，成為中國首批赴美上市的生物制藥企業，李革被外媒稱為“華爾街首次為中國頭腦買單的人”。

藥明康德借助資本市場，開啟擴張之路。

李革的規劃是將公司打造成“醫藥研發一體化平臺”。2008年初，藥明康德并購了在生物制劑領域頗有建樹的美國企業AppTec，并改名為Wuxi AppTec。

得益于這次并購，藥明康德的業務從化學藥延伸到了生物制藥研發領域，搭建了化學藥和生物制劑服務的雙研發平臺。

這筆交易花費了1.51億美元現金，而且還要承擔擔對方1170萬美元的債務。誰知這時，金融危機海嘯來襲，李革這次擴張之舉，遭到當頭一記悶棍。

AppTec商譽減值一次性計提了6050萬美元，無奈之下，不得不停止部分業務和減員來緩解壓力。

在對業績極為敏感的美股市場，挑剔的投資者對李革提出的“一體化戰略”并不看好，其股價一直不溫不火。

而這次擴張策略的負面效果，在兩年后集中爆發。2010年4月，美國同行查爾斯河(CRL)計劃將以16億美元收購藥明康德。面對資金壓力，以及瞬間涌現的數千家同行，價格戰使得公司利潤下滑，此時的李革選擇“賣身”，似乎也是無奈之舉。

但查爾斯河的收購并沒有得到股東的支持，在強烈的反對聲中，這場收購案被迫中止。

走過這次重大危機，李革認識到自我造血的重要性。2011年開始，李革和趙寧大力推進人才戰略。經過6年的努力，公司600余人具有海外博士學位或擁有10年以上海外新藥研發工作經驗，研發人員11721名，占比近八成。

與此同時，藥明康德還獲得了浙江醫藥、華潤醫藥、譽衡藥業、廣生堂等國內客戶的訂單。

國內敞開大門的時候，藥明康德在美股卻并不怎么受待見。2015年的一次季度財報中，李革專門列舉了一頁的公司發展戰略和投資方向，但公司股價非但沒有上漲，反而下跌了20%。這讓李革大為失望，私有化回國的萌芽就此種下。

“我們保持創新，卻不能得到正向的激勵。我覺得是時候私有化了。”

2015年4月，藥明康德先是分拆合全藥業于新三板試水（后于2019年6月退市）。這一年年底，藥明康德從紐交所私有化退市。

兩年后的2017年6月，藥明康德再分拆出藥明生物正式登陸港交所市。2018年5月，藥明康德在A股上市，從遞交招股書到過會，只用了不到兩個月時間。火速上市，讓李革感受到了國內資本市場的巨大熱情。

背靠A股、港股資本市場的巨大助力，以及強大的研發實力，藥明康德從此牢牢占據國內CRO頭把交椅。

到2021年，藥明康德和藥明生物的營收合計達到了332億元，而查爾斯河為225億元。曾經一度想收購自己的查爾斯河，如今已被甩在身后。

但也需要清醒的認識到，相比實力雄厚的美國藥企，中國生物醫藥產業還處于奮力追趕階段。

美國醫藥巨頭們站在食物鏈頂端，攫取全球分工中利潤最豐厚的一段。比如，輝瑞新冠口服藥Paxlovid上半年銷售額就高達96億美元，而作為其供應商的凱萊英和博騰股份，2021年全年的訂單額為93億和57億元。

2021年，藥明系總市值接近4000億元，營收為世界第一Lab Corp的近三分之一，世界第二IQVIA的約40%，與Syneos Health并列第五。

以目前的增速來看，李革正“坐五望三”。在“讓天下沒有難做的藥”的愿望下，李革帶來藥明康德不斷向全球彰顯中國醫藥的創新力量。

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