昨天（9月23日），在廣州召開的天翼智能生態博覽會正式閉幕。會議期間，中國電信展示了一系列面向未來的智能終端和服務，其中和億聯網絡（300628.SZ）合作開拓的面向5G時代的云視頻會議核心應用備受關注，天風證券因此看好億聯網絡，億聯網絡股價也創出了69.58元的歷史新高。今天，我們來分析下這家公司為什么這么受關注。
一、營收快速增長的網絡電話龍頭
億聯網絡是一家網絡電話終端產品及視頻會議系統提供商，產品主要包括SIP桌面電話終端、DECT無線電話終端和VCS高清視頻會議系統等，2018年這三款產品營收分別為13.43、2.2、1.75億元，分別占公司營收的74%、12%、10%。
圖：億聯網絡產品介紹（資料來源：億聯網絡招股書）
SIP桌面電話終端和DECT無線電話終端是公司的傳統業務，其中，公司SIP桌面電話終端的全球市占率約26%（2017年），行業排名第一，今年市占率更是進一步提升，是當之無愧的行業龍頭。VCS高清視頻會議系統則是公司近年來新布局的業務，尚處于快速發展期。
受益于行業持續發展和公司市占率不斷提升，公司業績也是節節攀升，營收從2012年的2.9億元增長到2018年的18.15億元，歸母凈利潤從2012年的0.86億元增長到2018年的8.51億元。今年上半年公司實現營收11.74億元，同比增長39.74%；實現歸母凈利潤6.07億元，同比增長47.94%，超出預期，主要是因為北美經銷商適當增加庫存所致。
二、固話IP化轉型，網絡電話成長空間大
IP電話也稱網絡電話，其原理是將普通電話的模擬信號進行壓縮打包處理，通過網絡傳輸到對方后再進行解壓，還原成模擬信號，對方用普通電話機等設備就可以接聽。和傳統固話相比，其傳輸速度和電路利用率更高，固話IP化轉型已是大勢所趨。
英國和澳大利亞電信運營商已于2018年宣布放棄傳統的固話業務，大力推進客戶向網絡電話遷移。法國電信運營商則制定了2020年完成固話IP化的目標。
目前，使用最廣泛的網絡電話標準是H.323標準和SIP標準，前者側重于電信標準，后者則側重于互聯網標準，由于SIP標準的開放性和擴展性更好，已經有取代H.323標準的趨勢，其終端銷售規模穩步提升，券商預期未來三年內全球SIP終端的需求將穩步增長。
分地區來看，歐洲、中東及非洲（EMEA）是全球最大的SIP電話終端市場，北美是第二大市場，中國市場占全球的份額尚不足5%，成長空間很大。
廠商方面，SIP終端市場早期被思科、愛立信、阿爾卡特朗訊等國外廠商所壟斷，2009年后，以億聯、華為為代表的國產廠商憑借工程師紅利和精準的市場定位先后推出高性價比產品，降低了SIP終端的使用成本，擠壓了國際巨頭的市場份額，2017年億聯就做到了全球出貨量第一。
三、視頻會議行業大有可為
VCS視頻會議系統是公司2012年開始籌備，并于2015年正式推出的新業務。億聯網絡之所以推出VCS視頻會議系統主要是看上了視頻會議行業的廣闊天地。
1.視頻會議市場規模快速發展
2012-2016年全球視頻會議市場規模復合年增長率為7.5%，券商預期隨著技術提升，視頻會議市場規模增速會有所提升，2017-2021年全球視頻會議系統市場規模將從470億美元提升至646億美元，年復合增速為8.3%。
和發達國家相比，中國視頻會議市場仍處于發展初期，券商預測今年中國視頻會議市場規模將達到10億美元，2015-2019年復合增速為18.9%，未來每年仍將以20%左右的增速增長。
得益于視頻會議市場規模的快速增長，公司VCS業務收入也快速增長，2016、2017和2018年增速分別為83%、95%和96%，增速連續3年接近100%，發展前景較大。
2.5G+云計算，云視頻會議發展正當時
云視頻會議的發展一是得益于5G和云計算技術的成熟，二是得益于教育、醫療等需求的爆發。
隨著云計算技術的發展，視頻會議系統云化趨勢明顯，公有云模式使得企業無需購買服務器和自建系統就可以進行視頻會議，使用門檻大幅降低，企業需求進一步被激發。此外，5G帶來的低延遲和高傳輸速度也極大提高了云視頻會議的效率，云視頻會議技術已經成熟。
需求方面，教育和醫療對遠程視頻有著迫切需求。以當下火熱的K12雙師課堂為例，采取主講老師和助教相結合，線上線下相配合的模式，好未來、新東方等教育培訓機構已經把市場下沉到三四線城市。在更為廣闊的在線教育市場領域，艾媒咨詢預測，2020年，中國在線教育用戶規模將達到2.96億人，在線教育市場規模將達到4330億元，在線教育對云視頻會議系統需求強烈。
此外，利用5G的低延遲和高傳輸特性還可以有效實現遠程醫療下基層，解決基層醫療單位的難題，券商預測國內遠程醫療市場規模有望從2018年的114.5億元增長到2023年的230億元，將極大推動云視頻會議市場的發展。
產品布局方面，在2016年推出VCS高清視頻會議系統后，億聯網絡就啟動了公有云平臺的研發。今年9月19日，在天翼智能生態博覽會上，公司更是與中國電信簽署合作協議，共同開拓5G時代云視頻會議系統。
券商認為億聯網絡云視頻會議技術行業領先，借助中國電信云計算渠道和規模，公司云視頻會議發展前景明朗。此外，中國電信與公司在VCS業務上的用戶重合度高，雙方合作后對公司VCS業務也將有所提升。
綜上所述，億聯網絡的傳統網絡電話終端產品已經發展成熟，市占率全球第一，出貨量節節升高，在鞏固傳統業務優勢的同時，公司還積極拓展高清視頻會議解決方案，布局云視頻會議，而與中國電信的合作更有助于打開公司成長空間，公司發展前景好。
本文作者：張檳
執業編號：A0740618100005
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