Q：華興源創的股權非常集中（發行前陳文源、張茜夫婦以直接和間接的方式持有公司93.15%的股權，發行后實控人夫婦也控制公司83.84%股權）。

在此情況下，公司2016年以來進行過多達5次分紅，合計現金分紅達7.31億元。

而今，又通過科創板IPO登陸資本市場，募資大筆資金（9.7億）。

分析師老師，這是否說明：

1、華興源創這個公司主體并不缺錢；

2、華興源創的實控人缺錢；

3、華興源創在科創板IPO的合理性存疑；

4、華興源創今后高額度分紅的可能性很大。

A：

1、公司多次大量分紅，整體上公司并不缺錢；

2、公司大量分紅并不能直接說明實控人陳文源缺錢，也又可能是實控人認為企業本身不需要通過這些錢來擴大生產，同時實控人有更好的投資項目；

3、通過分析我們發現華興源創并不缺錢，通過IPO來融資的需求不大，此次IPO融資不合理；

4、華興源創上市后，控股股東持股比例較高，我們認為，后期大規模分紅的可能性較小，實控人更愿意通過減持股票來取得資金。

Q：如何評價華興源創的半年報？

A：華興源創半年報在招股說明書中披露。

其中，2019年上半年營業收入為6.98億元，同比增長70.63%。凈利潤1.35億元，同比增長27.36%。

國內OLED投資方興未艾、設備國產化比例逐步提高，公司是國內面板檢測領域的龍頭企業之一，受益面板產能向中國大陸的轉移趨勢明顯。

整體公司業績相對扎實穩健，符合預期。

公司近三年“扣非凈利率”逐年下降，自33%下降至24%，但是，凈資產收益率卻始終穩定在30%左右。

1、是不是公司增加了負債，或者是總資產周轉率提高了啊？

2、這個很高的ROE水平，是不是伴隨著IPO融資，會大幅度下降呢？

A：

1、華興源創2016-2018年扣非凈利潤率下降而凈資產收益率較為穩定主要是總資產周轉率提高了。2016-2018年總資產周轉率分別為0.73、16.5和0.92。同時資產負債率也有10%提升到20%左右，兩者共同導致扣非凈利潤下降而凈資產收益率較為穩定。

2、隨著IPO的完成，在新項目沒有達成前，募集資金會降低華興源創的資產負債率并拉低凈資產收益率。

Q： 華興源創作為蘋果的供應商，請問蘋果公司產品市場占有率大幅下滑，蘋果公司的業績變動是否對對公司產生不利影響？有多大？

A：

1、公司有來自于蘋果公司直接訂單及其指定的第三方的訂單，且存在部分蘋果產業鏈廠商自主決定向公司采購的情況，報告期各期以上情況合計影響公司收入的比例分別為75.13%、91.94%和66.52%，占比較高，短期來看蘋果公司經營情況對公司影響較大。

2、近年來全球智能手機領域競爭日趨激烈，產品更新換代快、技術革新頻繁，雖然蘋果公司出現下滑，但華為等后起品牌的市場占有率提高較快，整體屏幕需求并沒有減少。公司主要客戶為面板企業，只要公司提升產品競爭力，蘋果公司訂單減少不會造成較大的影響。

Q：2016、2017、2018三年，公司營業收入分別為5.16億、13.7億、10.05億，與下游（消費電子）的擴產情況直接相關。

請問老師：

1、如何看待華興源創的業績的巨幅波動？

2、這是不是意味著這個公司具有很強的周期性？

3、這樣的公司是不是不敢給很高的估值？合理價格是多少？

A：

1、2017年公司營業收入大增，主要原因為當年三星公司越南分公司進行OLED生產線建設，公司收到了大量訂單，導致2017年營業收入明顯高于2016年和2018年（2017年三星訂單8.2億元，2018年三星訂單1.4億元）。屬于正常現象，后續仍有可能存在營收巨幅波動情況，但長期來看，營收處于震蕩上升階段。

2、華興源創為平板顯示產業鏈上游企業，在平板顯示OLED占有率不斷提升的大環境下，公司周期性不明顯。

3、下游客戶對此類公司有一定的依賴性，估值無需特意下修，詳細估值可參考格菲科創板研究院分析報告。