?記得貴圈有句話，叫出道即巔峰，用來形容上市公司業績變臉再合適不過。
這句話更像是為高斯貝爾量身定制。
這家郴州上市公司的變臉速度不僅快，而且卓有成效。上市不足三年，即將成功ST。
2017年是湘股的IPO大年，有17家湖南企業成功上市。主營數字機頂盒的高斯貝爾，在那一年2月登陸深圳中小板。
誰也沒料到，上市當年的年報中，高斯貝爾的扣非凈利潤就出現了負數。
2017年，高斯貝爾扣非凈利潤為-1244萬元，但憑借高達2742萬的非經常性損益，避免了上市首年即虧損的窘境。
2018年，高斯貝爾的業績繼續惡化。扣非凈利潤-8188萬元，凈利潤-7438萬，對于一家凈資產只有6億多的小型上市公司，這樣的虧損并不是小數目。
2019年，高斯貝爾前三季度已累計虧2825萬元。第四季度若無大的轉機，十之八九會因為連續2年虧損，戴上ST帽子。
這一氣呵成的劇情，已經成功引起了湘股策（xiangguce）的注意：高斯貝爾這幾年究竟發生了什么？
主營逐年下滑
翻閱三季報，湘股策（xiangguce）發現，高斯貝爾的營業收入嚴重下滑。
2019年前三季度，高斯貝爾累計營業收入為4.13億元，較上年同期的6.25億元下滑了33.90%之多。
向前追溯，公司2018年營業收入為7.91億，較2017年下滑26.64%。
2017年營業收入為10.78億元，較2016年下滑了2.04%。
營收逐年下滑，現金收入能力亦不樂觀。2016年-2018年，高斯貝爾連續三年經營性現金流為負。
今年前三季度，公司經營性現金流季度性呈現正值，但較去年同期下滑了75.97%之多。
對應現金收入能力，高斯貝爾的貨幣資金體量也在不斷縮水。截至今年三季報，公司貨幣資金僅余1821萬。若短期內沒有大額的融資或回款，高斯貝爾手頭將捉襟見肘。
營收縮水的原因，高斯貝爾在三季報中表述為：
受經濟低迷影響，總體市場需求變弱，同行業間競爭更加激烈。
1）境內受電信、移動等運營商競爭影響，傳統廣電行業嚴重受挫，機頂盒等產品銷售明顯下降。
2）境外主要市場（印度）模擬電視關停計劃延后，數字升級推進緩慢，較嚴重影響了公司相關產品的出口。
說得簡單一點，一是由于競爭原因，公司主營的機頂盒賣不動了；二是境外的印度市場出了一些問題。
夕陽產業之困
在對行業進行探究后，湘股策（xiangguce）發現，高斯貝爾主營的有線電視機頂盒制造產業，可能是一個遲早要完的夕陽產業。
傳統的數字電視業內稱為CATV，而以“智能電視”“XX盒子”等形式出現在消費者面前的網絡電視則被稱為OTT TV。
相比之下，傳統CATV收費高、廣告多和幾乎無點播內容，缺點明顯。
然而，CATV的競爭對手除了OTT外還有IPTV。
IPTV即交互式網絡電視，除了擁有與OTT類似的各種互聯網功能之外，亦通過IP專線網絡推送MP4流，來實現與CATV類似的、不受網絡環境影響的電視臺節目直播。
IPTV是我國三大運營商的業務，除產品本身優勢外，亦憑借遍及全國的龐大銷售網絡，以及和話費、網費合并于一個手機套餐的捆綁銷售模式，在近幾年快速搶占電視收視市場。
據工信部最新統計，截至10月底，IPTV總用戶數已達2.94億戶，較上年末凈增3849萬戶。
格蘭研究給出的有線電視行業季度發展報告則顯示，2019年三季度，我國有線電視用戶總量較二季度減少664.4萬，降至2.12億戶。
資料來源：格蘭研究《中國有限電視行業季度發展報告》
這正對應高斯貝爾在解釋收入下滑時所言：“境內受電信、移動等運營商競爭影響，傳統廣電行業嚴重受挫，機頂盒等產品銷售明顯下降。”
轉戰境外市場
國內領地被蠶食，高斯貝爾把目光投向海外。
“由于各個國家經濟發展處于不同階段，相應的該國或者該區域數字電視行業發展也處于不同發展階段。”這一段話出現在高斯貝爾多份年報中，用來展望公司“未來發展”。
尋找電視領域發展滯后于我國，仍處于“模擬轉數字”的第三世界境外市場，正是高斯貝爾尋求擺脫業績困境的第一招。
觀察高斯貝爾的主營構成，其境內銷售收入在2013年高達4.69億，到2018年下滑至1.68億。此消彼長，境外銷售收入2013年為5.23億，到2018年上升至6.23億。
2018年，高斯貝爾境外銷售占營收比例已經高達78.7%，幾乎成為了一家出口企業。
湘股策制圖
可惜的是，近幾年非但境內市場的縮水十分嚴峻，高斯貝爾在境外市場的銷售上，也出現了增速放緩。
尤其是2018年，由于“境外主要市場（印度）模擬電視關停計劃延后”，境外銷售甚至出現了下滑。
2018年，高斯貝爾境外收入6.23億元，較2017年的7.58億下滑了17.77%之多。
嚴格說來，所謂境外市場只是打了個時間差，不久的將來同樣會走上類似中國機頂盒被替代之路。
雖然高斯貝爾的管理層依然在積極開發非洲、南美、東南亞等境外市場，但這一招終非長遠之策。
智能家居不達標
正是由于原有主營業務下滑，公司上市之前制定的募投項目陷入尷尬境地。
2018年9月，高斯貝爾宣布終止“全球營銷體系網絡建設”和“研發中心建設”兩個上市募投項目的實施。
在此之前的2017年8月，高斯貝爾變更了“生產基地技術改造及產業化項目”。這意味著，高斯貝爾已經將三大與生產相關的上市募投項目悉數變更。取而代之的是，收購深圳市高斯貝爾家居智能電子有限公司100%股權。
憑借此次收購，高斯貝爾的業務將從數字機頂盒衍生至智能家居業務。
高斯貝爾管理層稱，此舉將“打破公司對數字電視產品的依賴，提高公司市場競爭力和抗風險能力”。
然而，此次收購卻引起了市場一片嘩然。
首先，公告發布時距公司上市僅有半年，首發募集資金的用途就遭到了變更。
尤為關鍵的是，家居智能公司是高斯貝爾實控人劉潭愛控制的企業，且股東列表之中涵蓋數名高斯貝爾高管。
這樁關聯收購作價2.5億，而當時家居智能凈資產僅4306.38萬元，增值高達5倍。
此次收購非但引發了散戶和媒體的質疑，亦引來了湖南證監局的調查。
2018年2月28日，湖南證監局對高斯貝爾采取了“責令改正”的監管措施，指出了家居智能的三個問題：一為部分收入確認不符合會計準則，二為少計費用，三為關聯交易未披露。
如你所知，上述三大問題，都是常見的虛增業績手法。
頂著監管壓力收購來的資產，并表后的業績表現并不盡如人意。
2017年家居智能業務并表的第一年，業績承諾就沒有完成。當年完成凈利潤1389.36萬元，僅為承諾凈利2450萬元的56.71%。
到了2018年年報，家居智能業績嚴重下滑，實現凈利潤509.69萬，僅為承諾業績2700萬的18.88%。
2019年半年報更離譜，家居智能僅實現凈利127萬，距離全年3000萬的業績承諾越來越遠。
聊以自慰的是，今年9月高斯貝爾宣稱中選中移物聯網的“和目智能門鈴生產采購項目”，總金額4588.5萬元。
即便如此，高斯貝爾的智能家居業務今年也很難達到業績承諾，更談不上成為日漸萎縮的主業之外的突圍方向。
高頻覆銅板剛起步
查閱公司今年以來的種種對外表述，公司多年前就開始投入的高頻覆銅板項目，成為管理層眼中的希望。
覆銅板是制作電路板（PCB）的原料，是絕大多數電子產品不可或缺的基礎材料之一。
覆銅板種類繁多，高頻覆銅板屬于其中的高端品種，主要用于通訊設備制造。隨著5G建設推進，高頻覆銅板的需求將持續增加。
“公司的高頻微波覆銅板可廣泛應用于GHz以上無線通信、微波組件、衛星廣播&通信、軍事雷達等高頻通信領域。”這是高斯貝爾對該業務的描述。
高斯貝爾稱，自2008年起公司就已經開始了高頻微波覆銅板的研發工作。
相關資料顯示，高斯貝爾的子公司功田陶瓷于2014年7月取得了名為“環保型微波陶瓷覆銅板的生產工藝”的發明專利，并先后得到了郴州市與湖南省政府的支持，拿到了一些補助。
2015年6月，公司與工信部簽署了《工業轉型升級強基工程合同書》，正式啟動了總投資額為1.85億的“覆銅板項目”。今年6月，該項目通過工信部驗收。
10月11日，高斯貝爾在互動平臺上稱，其高頻覆銅板已經批量供貨給多家通信應用公司，并且多家通信應用公司已經進入樣品評估或小批驗證階段。
事實上，覆銅板行業內的許多公司都在高頻覆銅板方面有布局和技術積累，其中龍頭生益科技（600183）和華正新材（603186）的高頻覆銅板產品已經進入華為的供應鏈。
以生益科技為例，其特種（高頻）覆銅板項目的投資總額為5.59億，為高斯貝爾相關項目的數倍，項目進度也已走到“產品的推廣和認證”階段。
值得一提的是，高斯貝爾的覆銅板項目有一個實施目標為“基材國內市場占有率達30%-50%”。
相較于上述覆銅板行業老牌企業，“半路出家”的高斯貝爾理想不可謂不豐滿，但現實一如既往的骨感。
至少，高斯貝爾的相關財報并未體現高頻覆銅板的營收狀況。
這表明，被寄予厚望的高頻覆銅板尚處于起步階段，暫時還無力拯救滑向ST深淵的高斯貝爾。