前言：在昨天和今天，我分別進行了一筆賣出和買入操作，將一直想賣掉的農業銀行清倉了，新買入了一家我認為前景很不錯的公司。
以下是正文：
01、賣出農行的原因
我最近一段時間一直在考慮賣出農業銀行，在昨天也就是 1 月 7 日終于下定決心清倉了，這里記錄一下原因。
農業銀行雖然低估，市盈率 6.1 倍，市凈率 0.75 倍。但是光低估肯定是不夠的，長期來看農行業績增長速度也極其緩慢，未來幾年能有 5% 左右的業績增長就算燒香了。
一般來講，估值是與業績增長速度正相關的，既然農行長期增長前景如此低，那么憑什么會有估值修復呢？
而且 4-5% 的股息率結合低速增長也比較一般，在港股像這種增速極低的公司，股息率動輒 8% 左右。
再說說農行的基本面吧，雖然農行廣泛布局縣域地區，使得攬儲成本大概是上市銀行里最低的，但是放貸利息也不高，所以其凈息差并不算頂尖級的，而且農行攬儲成本低的優勢也有可能慢慢被侵蝕。
更嚴重的問題是農行老國企病嚴重，經營效率很低，所以農行業績注定不會很好。面對不斷變革的經濟環境、金融環境，也會顯得船太過笨重難以掉頭。
想到這些以后，我就果斷清倉了。雖然繼續拿著可能不會虧，還有可能我賣出后估值會小小的修復一下，但我不會太后悔。
不過，我持有農業銀行一年半的時間里，收益大概也有 13% 左右，比存銀行的利息肯定是高出不少，中間還遭遇了 2018 年大熊市，足以見得銀行存款不如買銀行股這句話多么正確。
農業銀行也并不是說就是個爛公司了，近幾年農行資產質量還是有很大提高的。
2019 年三季報顯示，其不良貸款率 1.42%，撥備覆蓋率 281.26%，都是近 5 年以來的最好水平。
所以說，如果農業銀行的估值能夠更低一些，投資價值就會非常高了。
我認為好的買點是股息率 5.5~6% 左右，市凈率 0.6 倍左右，對應股價 3 元左右時，會是非常好的機會，希望能有這樣的機會吧。
02、新買入的一家公司
在賣出農業銀行前，我就在考慮買入哪只股票比較好。在興業銀行、偉新新材、福壽園之間思考徘徊了一天后，我選擇了福壽園。
其實興業銀行也是好公司，我也有部分倉位，只不過我目前在金融股上的倉位已經比較重了，所以沒有加倉興業銀行；
而偉星新材也是個細分領域龍頭，是塑料管道制品的隱形冠軍。
在競爭如此激烈的行業，偉星新材卻依然賺的盆滿缽滿。2018 年其毛利率、凈利率分別高達 46.77%、21.43%，2019年前三季度毛利率依然高達 46.8%。足以見得偉星新材盈利能力的強大。
只不過偉星新材強在零售端，而目前商品房精裝修比例提高是大趨勢，走工程渠道可能對偉星新材的固有優勢形成了一定的沖擊。公司在三季報業績發布會也坦誠了這一點。
偉星新材三季度營收、凈利潤增速突然下降至 5% 左右，而 2014-2018 年期間，其營收復合增長約 15% 左右，凈利潤復合增速更是高達 25% 左右。
所以三季報出來后，偉星新材股價下跌了 30% 左右。
我傾向于認為，目前的偉星新材是一個不錯的機會。但我同時覺得，福壽園可能會是更好的選擇。
這里最硬的邏輯是，主業為殯葬行業的福壽園將會是受益于人口老齡化的公司之一，這個確定性是無與倫比的。
2017 年，殯葬行業的市場規模大概 990 億左右，2013-2017 年化增長為 17%。隨著全國人均收入的提升，人們在殯葬的支出也會有“消費升級”效應。
行業的整體格局是，各地的國營單位基本上壟斷了當地市場，國營單位占有 90% 以上的殯儀館，70-75% 的公募。民營企業總體只起補充作用。
殯葬行業政府審核準入較為嚴厲，進入壁壘較高，因此這個行業的競爭不算激烈。
福壽園的業務分為三大板塊，分別是墓園服務、殯儀服務、其他業務。其中墓園服務 2018年收入占比為 86.4%，殯儀服務收入占比 12%。
我選擇買入福壽園，也是因為看到了其未來有機會實現比較大的增長，主要來自于以下三個方面：
1、我國人口老齡化越來越嚴重，2011~2018年全國每年死亡人數都超過了 950 萬人，并且逐年升高，聯合國預計到 2025~2030 年，我國年均死亡人數將提升到 1293 萬人。
那么從大的行業基本盤來說，5 年內能夠提高 30% 左右的客單量，年化增長 5.5% 左右。
2、福壽園是行業內唯一一家經營管理比較出色的民營企業，擁有向全國擴張的能力和潛力，目前的市場份額也僅僅只有 1.5% 左右。（美國最大的殯葬服務商市場份額 16%）
并且在行業會有增量的情況下，全國的殯儀館數量居然是在下降的。這就為競爭環境創造了更好的氛圍。
3、政策上鼓勵火化，但目前全國遺體火化率僅有 50%，可提升空間巨大，也能夠成為行業的增量。
4、2012 年時，我國每次火化平均消費就超過 1 萬元，目前只會更高并且還會增長。量價雙擊，營收增速值得期待。
5、殯葬服務行業整體來說，由于行業的性質，從業人員普遍素養一般，但福壽園經營行業多年，有充足的人才儲備。
6、最重要的一點是，公司管理層充滿了進取心。通過內生成長和并購及BOT項目，公司在穩固大本營上海地區的同時，先后進入了 15 個省級區域的 30 多個城市，而且擴張還在不斷的進行。
自從 1994 年上海福壽園開張以來，于 2001 年開始向全國逐步擴張。2018 年，上海地區的營收占比逐漸下降至 50% 左右，依靠單腿走路的情況大大緩解。
2010-2018 年，福壽園營業收入年化增長達到 21.4%，凈利潤年化增長 21.3%。2018年營收、凈利潤分別同比增長 11.8%、17%，2019上半年分別同比增長 15.5%、13.3%。
業績增速有所下滑，這可能是福壽園股價最近一年來下跌超過 30% 的原因，不過我認為這就是機會。
7、管理層也還算靠譜，目前來看沒有侵占小股東利益的舉動，誠信值得信賴。
除此之外，福壽園盈利能力也是非常之強，2018年以前毛利率長年保持在 80% 左右，2018~2019年下降至 60% 左右，但依然非常驚人；凈利率長期保持在 30%~35% 以上的超高水準。
主要原因在于其拿地成本極低，早期的上海福壽園拿地成本僅僅只有幾百元/平方米，后來的墓地成本稍高，但相比其平均 11 萬一個的墓地價格，利差是巨大的。
不過，由于福壽園是慢周轉的生意，因此其ROE也僅僅 15% 左右，不算特別突出，但也處于優秀的范疇。隨著后期擴展的項目步入正軌，福壽園整體盈利能力有望再上一個臺階。
總之，福壽園是一家增長前景可觀、盈利能力出色、具有較大經營壁壘的企業。
目前福壽園市盈率為 22.2 倍，預計其未來三年實現 15%~20% 的凈利潤增長，給 20~25 倍市盈率，實現年化 20% 左右的收益非常有希望，后面我還會擇機加倉。