2019年股價暴漲超2倍，嘉實基金重倉：中孚信息在行業內處于何位？

文 | 紫楓

編 | 小白

今天風云君給各位老鐵分享一家2019年股價暴漲224%的公司，叫中孚信息(300659.SZ)。

這家公司在2017年5月上市，上市后業績出現明顯下滑，在“吾股大數據”系統的全市場排名從2016年的400名下滑至2018年的1970名。

但在此期間股價沒有出現破位大跌，而是維持區間窄幅震蕩，隨后在2019年逐步上漲，買入該股的投資者賺得盆滿缽滿。

而與同行業上市公司相比，綠盟科技同期上漲110.25%，北信源上漲121.94%，表明中孚信息并非一枝獨秀，而是同行業部分個股走勢表現優秀。

給各位老鐵看看中孚信息的股價走勢圖：

上漲的原因是什么？參與了這場上漲盛宴的又有哪些主力？

咱們一步步分析。

一、提供信息安全產品，客戶集中度較低

中孚信息的主營業務是信息安全產品及信息安全服務，主要包括信息安全保密產品、商用密碼產品和信息安全服務。

從各年度營收構成看，信息安全保密產品是主要營收來源，2018年占總營收的比例為58.16%。

信息安全保密產品分為信息安全保密防護產品和信息安全保密檢查產品。

信息安全保密防護產品主要是涉密計算機及移動存儲介質保密管理系統及其一系列配套產品，可以阻斷涉密計算機違規連接互聯網、外部數據單向導入等功能。

信息安全保密檢查產品用于對計算機、網絡等進行合規性檢查，有利于主管部門檢查安全保密制度的落實情況。

客戶主要為黨政機關、軍工企業、中央企業、科研院所等。

商用密碼產品是指對不涉及國家秘密內容的信息進行加密保護或者安全認證的產品，主要服務領域是金融、稅務和工商等。

產品類型主要為電子營業執照客戶端、網絡發票客戶端、智能密匙。

信息安全服務主要為涉密信息系統集成服務，主要是涉密系統工程的規劃、設計、實施及服務等工作。

2016年，公司的前十大客戶收入僅占總收入的18.32%，表明公司的客戶集中度較低，包括一些黨政機關和央企。

那么公司的財務表現如何呢？風云君引入同行業的綠盟科技、北信源和飛天誠信作為對比。

二、整體存下滑趨勢，對比同行還算不錯

（一）營收與毛利率分析

中孚信息的營收從2014年的1.26億上升至2018年的3.56億元，復合增速為29.65%，高于同期北信源、綠盟科技和飛天誠信。

但是，中孚信息的營收規模最小，2018年距離綠盟科技有10個“小目標”，與北信源的差距相對較小。

2019年前三季度，中孚信息的營收為3.03億，比去年同期增長達72.77%，而北信源營收增速為70.94%，綠盟科技營收增速為30.07%。

而在營收增速快速增長時，四家公司的毛利率基本維持平穩，沒有為追求營收增長而犧牲了盈利能力。

綠盟科技、北信源和中孚信息的毛利率基本維持在60%-80%之間，飛天誠信明顯較低，僅為40%左右。

飛天誠信與其他3家公司的毛利率出現明顯差異的主要原因是飛天誠信的主要收入來源是提供給銀行的信息安全硬件，即USB Key和動態令牌，毛利率均為40%以下。

而中孚信息等3家公司的主要收入來源是軟件，生產成本低。中孚信息的主要收入來源是信息安全保密產品，其2018年的毛利率高達89.1%。

（二）扣非凈利潤與費用分析

中孚信息的扣非凈利潤從2014年的0.08億上升至2018年的0.27億元，復合增長率達36.04%，高于可比公司。

與營收規模類似，中孚信息的扣非凈利潤絕對值最低，且高點在2016年，2017年和2018年均在走下坡路，可比公司均出現相似趨勢。

中孚信息在2019年前三季度為0.12億，2018年同期虧損0.13億。

2020年1月16日，公司宣布，預計2019年實現凈利潤1.08億-1.2億，同比增長154.51%-182.78%，主要原因是國家信創戰略的持續推進使公司的安全保密業務出現大幅增長。

雖然中孚信息等3家公司的毛利率很高，但凈利率反而與飛天誠信比較接近。

4家公司的凈利率總體呈下滑趨勢，中孚信息的凈利率高點在2015年，隨后逐漸滑落至2018年的11.92%，與綠盟科技的12.45%和飛天誠信的12.51%相差無幾。

毛利率和凈利率的較大差距，表明公司的三大費用率占總營收的比例相當高。三家公司的主要費用是研發費用、管理費用和銷售費用。

信息安全屬于高科技產業，對研發的不斷投入是行業內公司獲得持續競爭力的保證。

下圖是4家公司的研發費用及研發費用率：

自2014年起，4家公司的研發費用均呈現明顯增長，其中綠盟科技的研發投入相對最高，2018年達2.71億。

2019年前三季度，中孚信息和北信源的研發投入已超越2018年，4家公司均未躺在原有的成就上“吃老本”。

4家公司的研發費用率總體呈上升趨勢，其中綠盟科技和中孚信息的相對較高，2018年約20%，北信源和飛天誠信的比例接近，略超10%。

其次是管理費用率，剔除研發費用后，4家公司的管理費用率維持平穩，中孚信息相對最高，2018年及2019年前三季度高達19.15%和26.38%，其他3家的差距較小。

2018年，中孚信息的管理費用為6818.63萬元，主要是職工薪酬2516.22萬、股份支付費767萬和企業管理費671萬元等。

最后看銷售費用率，4家公司的銷售費用率分化較為嚴重，北信源和中孚信息比較穩定，維持在20%附近。

反觀綠盟科技的銷售費用率一路攀升，2018年已達37.79%。

（三）運營能力分析

4家上市公司均屬于輕資產公司，其中中孚信息、北信源和綠盟科技的貨幣資金和應收票據及應收賬款占總資產的比例相對較高。

2018年，中孚信息的貨幣資金為3.18億，應收票據及應收賬款為1.36億，分別占總資產的53.67%和22.92%。

4家公司的應收賬款周轉率總體呈下滑趨勢，其中中孚信息、北信源和綠盟科技比較接近，中孚信息的周轉率相對較高，2018年為2.89次，表明公司與同行業上市公司相比，回款能力較強。

用總資產周轉率衡量4家公司的總體周轉能力，可發現4家公司的總資產周轉率同樣呈下滑趨勢，且均低于1次。

不過，中孚信息在可比公司中表現相對出色，已經連續4年高于可比公司。

（四）償債能力分析

上市后，中孚信息的資產負債率從2015年的41.96%下滑至2017年的24.86%，不過仍高于其余3家上市公司。

飛天誠信的資產負債率相對最低，2019年前三季度下滑至僅6.83%。

總體看，4家公司的有息負債都極少，基本為經營性負債。

中孚信息在上市后未新增有息負債，飛天誠信已經連續6年無有息負債，北信源在2019年出現7500萬元短期借款，僅占負債端的15.87%，因此償債能力均較強。

綜上所述，中孚信息與同行業公司相比，表現還是相對出色的，但4家公司的盈利能力和運營能力均出現總體下滑的趨勢。

三、關于收購和減持的故事

事實上，中孚信息上市時間不長，但動靜可不小。

（一）高價收購劍通信息

上市僅過了半年，即2017年11月，公司宣布重大資產重組停牌，并在2018年3月29日才發布預案。

中孚信息擬以發行股份及支付現金的方式，購買交易對方黃建、丁國榮等6位自然人合計持有的劍通信息100%股權，價格高達9.4億元。

同時，擬定增發行股份，募集資金不超5.05億元，用于支付本次交易的現金對價和投入劍通信息的在建項目。

假如本次交易獲準通過，中孚信息的實控人魏東曉的股權比例將從29.69%下降至23.75%，交易對象黃建將持有10.81%的股權，成為第三大股東。

標的公司劍通信息的主要產品為移動網數據采集分析產品，并提供產品相關的安裝、調試和培訓等服務。

該產品屬于子系統，與系統集成商的其他子系統協同工作，以滿足終端用戶對于移動通訊的特殊需求。

劍通信息的產品主要應用于信息安全領域，其終端用戶主要為公安、海關、檢察院等政府機關。

公司的產品主要可以分為三類：2G/3G移動網數據采集分析產品、4G被動式或者主被動一體的移動網數據采集分析產品，能通過采集分析目標與移動網絡基站的交互，分析兩者的交互信息。

公司的發跡與4G普及有較大關系，在4G網絡逐漸普及和4G用戶數量不斷增長的情況下，政府機關對數據的采集分析需求明顯增加，從而推動該產業的快速發展。

4G模塊系列產品是公司的主要收入來源，其中車載主機模塊的收入占比分別高達36.46%和55.88%。

從劍通信息2016年和2017年的三大表看，公司2017年的增長速度迅猛，營業收入相比2016年大增2.5倍，歸母凈利潤增長近8倍。

同期資產負債率約為45.35%，無有息負債，占負債端比例的“大頭”是預收款項。

2017年，劍通信息的預收款項達3943萬元，占流動負債的73.18%。

劍通信息的合并凈資產僅為6735.9萬元，經過中水致遠資產評估供公司的一番“吹噓”后，公司以收益法估值達9.5億元，增值率高達13.11倍。

高估值一般會匹配高業績承諾，交易對方承諾：劍通信息2018年至2020年歸母凈利潤分別不低于7000萬、7700萬和9200萬。

后來，中孚信息還對收購方案進行了改動，對發行股份數、支付現金數和定增金額進行了調整，并且收購比例調整為99%，交易對方縮減為5人，丁春龍不再作為交易對方。

可是，該方案在2019年1月3日被證監會否決了。

中孚信息并未因此放棄，僅6天后就更新了報告書，僅新增披露了2018年7月31日的財務數據，估值、交易方案等未做改動。

最后，如中孚信息所愿，該并購方案在8月10日獲得證監會通過。

（二）收購失敗后董監高紛紛減持

然而，戲劇性的一幕在此時發生了。

9月9日，當交易對方要求上市公司提供股權變更所需資料時，公司以“核準批復時間間隔較長，客觀情況發生變化”為由要求對方提供近期經營情況等資料，但交易對方沒有交出資料。

隨即，9月19日，公司收到交易對方的律師函，對方認為公司不準備履行合同義務，要求提供違約賠償方案，否則可能對簿公堂。

到底出于什么原因導致雙方鬧掰，公司沒有給出相關解釋，只是在10月1日以“已無法達到各方預期”為由草草結束了長達兩年的收購方案。

1個月后，公司第二大股東、董事陳志江和其余4名董監高發布減持公告，擬合計減持持有的4.7%股權。

除了陳志江，其余4人基本達到個人持股的25%。

4名董監高在12月16日即減持完畢，合計套現了1988.72萬元。

截止12月16日，中孚信息年內已上漲241.32%，此時董監高的集體減持更像是趁股價大漲瘋狂套現。

隨即，公司馬不停蹄的開啟第二次資本運作。11月30日，公司拋出一份定增預案，擬募資達7.13億元，將用于以下項目：

從定增項目看，公司繼續在網絡安全領域加大投入，把重心放在“國產平臺”和“網絡安全監管方案”上。

一旦實施該方案，持有29.6%股權的實控人魏東曉將縮減至24.67%股份。目前該定增預案的最新進度是已獲得證監會受理，是否能通過仍不得而知。

最后，我們看看中孚信息在去年大漲都有誰參與。

四、嘉實、海富通基金持倉大賺

一些公募基金相當看好中孚信息，2019年持該股的基金數量及市值均達到新高。

2019年前三季度，公募基金持股數量依次為12只、65只和10只。

對應每季度末的持股市值為2.44億、6.58億和5.16億元，分別占同期中孚信息流通市值的11.8%、27.85%和14.18%。

由于第一季度和第三季度僅披露公募基金前十大持倉股，因此實際持股數量及對應市值更高。

下圖是2019年一季度至三季度，持有中孚信息的流通股數超100萬的基金：

值得注意的是海富通股票混合、嘉實逆向策略股票和主題新動力混合。

海富通股票混合成立于2005年7月，2019年三季度基金規模為23.01億元，基金經理為呂越超，最近1年的收益率達105.19%。

根據其三季度的持倉情況看，中孚信息是其第一大重倉股，持流通股市值達2.5億，持倉占比達10.87%，還持有歌爾股份、兆易創新、韋爾股份和卓勝微等熱門科技股。

嘉實逆向策略和主題新動力混合的基金經理都是曲勝偉，分別于2015年2月和2010年12月，2019年三季度基金規模合計為22.17億元，最近1年的收益率分別為73.43%和76.16%。

根據基金三季度的持倉情況看，中孚信息均為兩只基金的第五大重倉股，持流通股市值合計達1.56億。

兩只基金的前十大持倉股高度相似，均持有陽光電源、華測檢測、通威股份和雄帝科技等股票。

此外，龍虎榜也是研究股票行情參與者的重要維度。

下圖是2019年3月11日的龍虎榜：

下圖是4月29日的龍虎榜：

上述兩日的龍虎榜的買賣雙方營業部均出現機構專用賬戶，且買方營業部中占有三或四席，表明機構專用賬戶或已深度參與中孚信息的上漲行情，且這些機構專用賬戶的背后正是公募基金。

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