智能制造+工業互聯網旗艦，鴻海旗下核心資產
公司主業分為智能制造和工業互聯網兩大板塊。智能制造方面，公司是全球領先的通信網絡設備、云服務設備、精密工具及工業機器人專業設計、制造與銷售商。同時，公司為客戶提供以工業互聯網平臺為核心的新形態電子設備產品智能制造服務，探索工業互聯網對外賦能模式。公司持有鴻海智能制造核心資產，智能制造業務仍占核心收入來源。根據鴻海三季報，鴻海共直接或間接持有工業富聯84.16%的股份。鴻海目前核心業務貢獻主要分為富智康、工業富聯和鴻騰精密三大上市體系。而2019年三季度，工業富聯是其旗下最大的上市公司，營收和凈利潤分別占鴻海精密的36%和57%。
智能制造是第4次工業革命，工業富聯是中國智能制造燈塔
智能制造最早由德國的“工業 4.0”戰略提出，同期美國也提出了“工業互聯網計劃”，我國快速跟進，提出了《中國制造2025》規劃。目前，世界主要工業大國均認為工業互聯網是實現智能制造的關鍵基礎設施，工業互聯網涵蓋了信息采集技術、傳感感知技術等關鍵技術，通過傳感器、RFID、機器視覺等手段收集物體信息，繼而進行自動化檢測、裝配，實現產品質量的有效穩定控制，增加生產的柔性、可靠性，提高產品的生產效率。工業富聯憑借30年來消費電子和信息通信 EMS 領域積累的智能制造經驗，從傳統制造、精密制造向智能制造的升級轉型過程中，積累了大量的專利技術、技能經驗及海量制造信息，建立起以數據+AI 驅動的應用平臺，在2018年后徹底改變自身的生產模式。2019年1月，工業富聯“柔性裝配作業智能工廠”成功入選達沃斯世界經濟論壇“制造業燈塔工廠”。
工業互聯網帶來 1%工業增值效益，意味著開啟萬億市場空間
2019年12月，中國信息通信研究院院長劉多指出，預計2019年我國工業互聯網產業規模將達8000億元。按照國務院物聯網領導小組長鄔賀銓院士提出的1%行業增值概念：預估早期工業互聯網能夠給這個行業帶來 1%的增值。2019年，中國工業增加值超越31萬億，占全球28%（統計局），2020年后每年1%的邊際增效相當于工業互聯網給我國帶來 3352 億元的工業增值。同時，中國是唯一擁有聯合國行業分類全部工業門類國家，絕大部分智能制造改造將發生在中國，中國有望成為工業互聯網第一大國。我們認為，工業互聯網在規模落地期間每年的資本開支將相當于再造一張5G網絡。
內部賦能成效卓著，開創式提出對外賦能商業模式
工業富聯構建了基于傳感器、霧小腦、富士康工業云（Fii Cloud）與工業應用的四層工業互聯網平臺架構。2018年，公司著手對內部制造場域進行工業互聯改造，自身工業互聯網平臺進行了一整年的對內賦能嘗試，取得了立竿見影的效果。2019上半年，公司研發以外的生產經營費用同比下降16%，存貨呆滯率從4.3%降低到3.7%，人力成本下降14%，人均產值提升25%，單位生產設備產值貢獻提升31%。公司憑借過去30年來消費電子和信息通信EMS領域積累的智能制造經驗、大量的專利技術及海量制造信息，開創性實現工業互聯網的對外賦能“煎蛋模型”，包括協助、引領客戶定義規格、提供全新產品制造解決方案，并在生產服務的產業鏈中挖掘與互聯網生態系統連結的新應用。
業績趨于穩定，降費效果明顯，智能制造賦能效果明顯
2019年，公司前三季度營業收入為2798.96億元，同比下降1.42%；公司前三季度實現歸母凈利潤101.85億元，同比增長4.40%。從Q3單季看，公司2019年Q3單季度實現營業收入1093.88億元，同比下降12.44%（Q2 同比上升 11.18%），但Q3環比Q2上升21.02%。同時，公司Q3單季度實現歸母凈利潤 47.07億元，同比增長9.16%（Q2同比下降6.69%），環比增長80.76%，公司Q3單季度的凈利潤達到4.30%（上年同期為3.45%），盈利能力逐步改善。2019年，公司期間費用優化明顯，主要因為內部工業互聯網改造使得經營效率有所提升。2019 前三季度，工業富聯管理費用、銷售費用雙雙下降，其中銷售費用下降 18.54%，管理費用下降 22.88%，其中Q3單季度銷售費用下降27.99%，管理費用下降42.59%。
投資建議：我們預計公司2019 年~2021年的收入分別為4571.04 億元（+10%）、5252.44億元（+14.9%）、6036.02億元（+14.9%），歸屬上市公司股東的凈利潤分別為175.24億元（+3.7%）、200.31億元（+14.3%）、225.12億元（+12.4%），對應EPS分別為0.89元、1.02元、1.14元，對應PE分別為22倍、19倍、17倍，給予買入投資評級。
風險提示：市場估值波動影響；5G應用市場發展不及預期