屋漏偏逢連夜雨。這可能是對互金中概股近期遭遇最好的總結了。
近兩年的監管強力整頓還在消化中，2020年初又碰上疫情爆發，企業經營環境驟變，股價連跌不止。
股價下跌源于市場對疫情沖擊下不確定性的擔憂，貸款撥備增加、逾期率驟升、資金端壓力山大……尤其一些資產質量較差的公司。
不過也不用過度恐慌。疫情已經得到了很好的控制，各行各業正有序復工。2月份以來，稅收總局、財政部、銀保監會相繼出臺政策，努力推動經濟反彈、釋放消費潛力。
疫情總會過去，用戶的需求、行業的蛋糕還擺在那里，就看誰能扛過這個寒冬。對整個行業來說，這相當于一次被動出清，疫情過后，市場份額可能會進一步向樂信等頭部公司集中。
另一方面，過去我們講樂信（NASDAQ:LX）資產質量好，信也科技等公司努力向好資產轉，特殊時期更顯資產的重要性。后面將真正進入資產為王的時代，資產好壞的權重繼續上升。
短期的沖擊已經避無可避，不過越是這種時候，越能幫助我們進一步識別好的公司。
一問為何下跌？
對于互金中概股而言，一個不得不面對的現實是，部分借款人存在患病、治療和隔離等情況帶來的下行壓力。同時，疫情打亂了經濟機器運轉節奏，引發連鎖效應，可能進一步影響借款人的還款能力和還款意愿。
市場的擔憂，一方面來自用戶資產端，另一方面則是資金端。
目前，非持牌互金公司在監管引導下，絕大部分放款資金來自銀行等金融機構，主要通過與銀行合作的聯合貸、助貸展開業務。疫情下面臨銀行端風控收緊的壓力，尤其一些城商行、農商行，風控能力本就較弱，現在審批政策可能更傾向保守。
我們可以看到疫情的態勢正在逐步得到緩解，接下來幫助企業恢復生產，盡快恢復經濟活力，將成為關乎長遠的第二戰場。
信貸的順周期性注定其跟隨經濟變化，而互金公司具有更強的順周期性。所以疫情對于它們的挑戰，目前還難言結束。
我們可以通過2008年金融危機對美國消費金融的影響，看一看消費金融的順周期性。
金融危機爆發，美國消費信貸連續下降。世界銀行數據顯示，2009年美國GDP總額為14.45萬億美元，增速為-2.54%，而一般消費信貸總額為2.46萬億美元（當年9月），同比下降4.75%，其中用于信用卡消費等方面的循環性信貸同比下降8.84%，消費信貸不良率也創歷史新高。
當然，這次新冠疫情不會對國內經濟造成金融危機那般的影響。不過由于業務的順周期性，短期內，互金公司的放貸量和貸款余額萎縮、逾期率上升不可避免。這也是為什么一些公司的股價從白菜價跌到了地板價。
二問誰能扛住疫情壓力？
環境驟變，回歸“原點”，我們才能知道誰能扛住疫情的壓力。
互金公司的商業模型中，大致可以分為三個核心環節：資金、資產和風控。其中，資產是各家公司的核心差異。拉長周期看，資金和風控最終都由資產質量決定，很難形成明顯差異化。
從控制風險的角度，行業內的公司大都主動收縮放貸量。當整個行業的流動性收緊，必然會給存量資產帶來更大壓力。過去，一些有意愿還款但暫時周轉困難的用戶，通常會通過“拆借”渠道來緩沖短期資金壓力，現在市場突然全面收緊，還款壓力上升。
由于不同公司的客群結構有所差異，大家受到的負面影響也有所不同。資產質量越差，受到的沖擊必然更強烈。
換句話說，疫情是放大鏡，放大短板，也能放大優勢。你的資產質量、過往的風險表現、風控能力，將成為能否度過疫情寒冬的倚仗。
這個階段，我們需要重點關注的是，資產的風險表現和撥備計提上調對利潤的影響。某種程度上，過去兩年的強監管已經為我們進行了一次資產風險壓力測試。
強監管下，行業內大多數公司營收下滑，高增長不再，但仍有公司依靠優質的資產質量，依然保持著穩健的增長，典型的就是樂信，如果你長時間跟蹤觀察其風控數據的觀察，不難發現，樂信的資產質量還是不錯的。逾期率較同行低，主要因為它的客群是受過高等教育的年輕人、小白領，內在風險較低，收入也比較穩定。
客觀來說，疫情給整個行業帶來不小的考驗，這種時候就看誰能繼續堅守能力圈。至于撥備計提，盡管此前樂信、360金融、信也科技等公司的撥備充分，不過受疫情影響，若短期撥備計提增加，將直接影響各家公司的盈利水平。
以第一資本金融為例，金融危機爆發，其不良貸款率飆升、營收利潤大幅下滑，但危機過后，2010年其利潤大幅增長，一方面是因為貸款損失準備金減少，另一方面則是因為消費者信貸表現的改善。2009年3月之后，其股價走出低點，至今漲幅超過700%。
比資產、比風控、比杠桿、比現金流、比精細化運營管理……現階段就是各種“比”。而貨幣資金多、歷史盈余厚、資產風險表現有優勢的公司，無疑籌碼更足。從這個角度來看，以樂信為代表的互金頭部公司更能夠扛住疫情壓力。
沒有哪一個冬天不會過去。國家正在努力推動經濟反彈、釋放消費潛力，2月份以來出臺了許多政策。2月15日，在國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制新聞發布會上，銀保監會副主席梁濤介紹，下一步著力做好的工作之一為：著力推動穩定居民消費和加快釋放潛在需求。督促銀行機構主動對接受疫情影響嚴重的批發零售、住宿餐飲、文化旅游、運輸物流等服務業的金融需求，開發專屬的信貸產品，推動服務消費提質擴容，擴大實物商品的消費，提升服務的可擴展性和便利性，加快釋放新型消費潛力。
三問疫情長期影響幾何？
往前看，剛需不會消失，消費金融行業的蛋糕也在。突如其來的疫情，可以看作是行業的一個關鍵變盤點。
總結起來，就是消費需求暫停、逾期上漲、“老賴”渾水摸魚、催收難度加大，疫情沖擊下，行業面臨新一輪洗牌。客觀上，這會加速市場繼續出清。
一些互金公司可能因資金壓力、壞賬率等原因倒下，尤其過分依賴線下場景展業或是資產質量較差的公司。可以預期的是，疫情過后，消費市場迎來反彈的同時，行業集中度也會進一步提高，樂信等頭部公司，將依靠其競爭優勢刮走更多市場份額。
更重要的是，疫情下，誰的資產質量表現更好、風控能力更強，銀行也會看在眼里。這可能會直接影響銀行的合作意愿。
此前，銀行就在積極擁抱金融科技，這次疫情又推了銀行一把。這與2003年非典促進銀行電子化進程相同。本次疫情過后，銀行的金融科技進程將順勢提速，尤其城商行、中小銀行。這也將加速樂信等頭部公司的to b業務拓展。
長期來看，互金公司的發展趨勢取決于監管政策和資源稟賦。這一次我們拋開監管不談，資源稟賦決定未來業務規模能做多大。我們還是通過樂信來觀察一二。
樂信通過電商分期切入新消費人群，利用低利率進行優質客群的覆蓋，資產質量的持續優化，也使得樂信得以和更多銀行等機構合作，持續為用戶提供低利率產品，資產資金兩端的優勢使得它成為行業內增長最持續、穩健的企業。
在消費金融領域取得領先后，它圍繞優質高成長年輕人群的消費需求，在原有的分期樂商城之外，推出權益類消費平臺“樂卡”，把沒有得到授信的用戶通過消費服務盤活起來。兩個核心平臺連接用戶和線上線下各類消費場景，提供金融科技、會員權益和通用積分三個服務，從激發消費欲望，到構筑消費場景，再到提供消費產品，再到匹配消費資金，最后完成消費閉環。
毫無疑問，新消費平臺為樂信帶來了更多的可能，從金融服務到新消費，左手連接消費場景，右手幫助銀行找資產、完成零售化轉型。
而當站在另一個維度去看，會發現，樂信的戰略一直比較明確，從消費金融往更廣闊的消費領域深化。這也是新消費平臺之于樂信更大的價值所在。
現在回過頭來看，專注于消費賽道，從金融起步但不止于金融，可能是樂信最正確的決定，也是其業績遠超同行的重要原因。
也許在最壞的情況下，我們才能識別最好的公司。等疫情過去，經濟活力恢復、消費反彈，相信大家可以看到真正意義上穿越周期的好企業。