一、基本情況分析

公司主要產品腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液和復方曲肽注射液市場地位突出，六項產品2019年的合計收入達103.08億元。其中前四項營收為87.13億，后兩項產品的營收為15.95億。

解讀：根據上面兩張米內網數據，步長制藥的腦心通膠囊、丹紅注射液、穩心顆粒在心腦血管中成藥總計占比8.83%在前二十名內。對步長制藥不好的地方是，雖然心腦血管是中成藥的第一個大類，但是從2014年到2018年來看是逐年在降低的，反而呼吸系統疾病在上升，這跟疫情反應出來的中藥在治療新冠肺炎的數據可以相佐證。

二、財務指標分析

1、主營業務分析

解讀：主營業務分地區來看，除華北營業收入有降低外，其他地區都有增長，毛利率也有增加，也佐證了步長制藥在轉好。

2、營業收入按季度分析

解讀：分季度來看，公司的營收是隨著時間推移逐步增長的。這個跟華東、信立泰有區別。信立泰是一三季度好，二四季度營收不行。也進一步佐證，步長的經營在向好中。

3、研發費用分析

解讀：從研發費用占比來看，明顯低于一梯隊的研發投入，剛剛夠及格線。說明步長還是以原有品種來作戰，這點是不好的地方。下面的新藥研發進展也是說明這個情況：

4、銷售費用分析

解讀：步長制藥的銷售費用占比過高一直是被詬病的，我統計了2016年9月份以來的銷售費用在營業收入中的占比，目前來看2019年以來，銷售費用占主營收入比例在降低，這點在向好。

5、股東分析

解讀：從年報和一季報來看，前十的股東的持股占比有降低，總的股東人數有增加，籌碼一季度比年報來看趨向分散。

6、幾大財務指標分析

6.1、成長指標

解讀：根據上圖中的扣非后凈利潤和同比增長率，同樣佐證公司2019年的運營能力在改善。并且在2019年高同比增長率的情況下，加上2020年一季度疫情的情況下，一季度同比扣非后凈利潤同比還是增加，進一步確認步長制藥在向好。

6.2、盈利指標

解讀：2019年跟2018年相比：毛利率同比在上升， 凈利率同比也在上升中，說明盈利也在向好。一季度毛利率同比下降的情況下，凈利率在上升，這個有點強。

6.3、運營能力指標

解讀：應收賬款周轉天數在降低，這點說明回款要比以前好些。

6.4、財務風險指標

解讀：根據流動比率和速動比例來看，公司的存貨應該占有了不少的資金。這點很容易從資產負債表中找到答案，存貨在流動資產中的占比逐年升高。這個需要跟存貨周轉天數一起來分析，在存貨占比升高的同時，2019年四季度的存貨周轉天數也在升高，這點需要繼續進一步觀察。

結論

1、從年報和季報來看，步長的經營在向好，目前估值可能是一個可以進入觀察的價格。

2、一直被詬病的銷售費用占比在2019年開始下降，2020年的下降可能存在疫情的問題，需待中報后進一步分析。

3、研發費用占比過低，新藥基本上處于臨床申報和臨床I期，未來新產品輸出有空白期。

4、存貨占流動資產的比例在升高，不過存貨周轉天數在降低，但2019年四季度開始，存貨周轉天數在增高，待后續財報繼續分析。

5、股東人數一季度比年報增加明顯，十大股東持股來看，也有降低，籌碼成分散態勢。