603858 步長制藥

中藥企業這些年遠不如創新化藥企業和生物制藥企業風光，市場給與的關注度也遠遠不夠。

是企業本身財務問題，還是市場出錯了，我們通過分析步長制藥的財務狀況，有可能找到答案。

問：你的文章寫的很好，分析的也很透徹，但有的財務信息并不全面，這是為什么？

答：我寫文章的目的是讓更多喜愛價值投資的投資人，通過我對一個個上市公司真實的財務案例分析，學會找到優秀企業的方法。

財務知識復雜繁瑣，否則會計師和審計師也就不會那么難考了。

如果我不用自己的經驗，把財務知識簡化，對于財務一無所知的投資者來說，我的文章就如甲骨文般難以理解，閱讀起來也艱澀難懂，味同嚼蠟。

而那些對價值投資感興趣的投資者，看到如此艱澀難明的財務知識，還沒有進門，就已經嚇跑了。

就像對一個小學生，不教加減法，直接教微積分。我想，所有人都會是一頭霧水。

當大家學習一段時間，已經財務入門了，看著這些報表不再是眼花繚亂。

那時，如果還有再深入學習的想法，就可以繼續學習更多的財務知識，讓自己對財務報表的細節了解更加全面。

但是，還是再次強調，我們學習財務不是考會計師，不用像專業人士一樣精通，只要夠用就好了。

來看步長制藥的資產負債表。

近兩年現金比例偏少，債務增加，說明企業在運營中是有不小阻力的。

如果不想增大債務，增加利息負擔，找機會用股權融資，來緩解運營資金不足的壓力，對企業來說是不錯的選擇。

這種高毛利率，高營銷費用的利潤表，是絕大部分藥企的常態。

制藥企業，不論是化藥還是中成藥，主要的成本是隱含在管理費用里的研發費用，平攤到每年的報表中。

當藥品研發成功，開始銷售，藥品本身的生產成本非常低，這就是高毛利率的原因。

這些藥物要達到患者手里，非處方藥自然是大力的廣告宣傳。處方藥就需要讓醫生了解藥物的療效，才能對癥下藥。

不論這兩種那種方式，都是很花錢的。這導致了高銷售費用。

步長制藥的利潤表唯一讓人迷惑的地方，是2016年凈利潤大幅下滑50%。由于2015年才上市，沒有歷史數據，無法判斷這個下滑是業績引起，還是非經常性損益引起。

當遇到這種財務報表無法解釋的情況，就去查一下2016的年報，得知并非業績下滑，而是由于2015年合并了幾個子公司，有一次性的合并股權導致的會計意義上的投資收益。

由于是2015年一次性的投資收益，2016年凈利潤自然下滑，如果扣除這部分，2016年凈利潤是增長百分之十幾。

排除這個因素，步長制藥的凈利潤緩慢增長。凈資產收益率也是不錯的。

優秀的現金流表，說明步長制藥實實在在的賺到了錢。這也是公司能每年大比例現金分紅的底氣。

目前的市場是成長型企業的天下，對凈利潤小幅增長或不增長的企業似乎不屑一顧，這真的是對的嗎？

我下一篇講解，價值投資的兩個流派：成長型和價值型。敬請期待。