通富微電：深度綁定AMD，盡享AMD成長紅利！封測龍二繼續進擊

關鍵詞：

半導體封測、國產替代、5G、基站、數據中心、汽車電子、手機、AMD

公司簡介：

簡稱：通富微電（002156）

主營：集成電路封裝測試

近期變動：

1.業績公告：

2020 年 3 月 31 日公告（年報）：2019 年度營業收入 82.67 億元，同比增長 14.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.19 億元，同比增長 -84.92%。

2020 年 4 月 27 日公告（一季度報）：2020 年一季度營業收入 21.66 億元，同比增長 31.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 -0.12 億元，同比增長 77.97%。

2.1Q20 生產受到疫情部分影響，但進口替代需求依然強勁。由于封測廠人員相對晶圓制造企業密集度更高，一季度疫情對公司生產經營活動造成了一定影響，導致公司單季歸母凈利轉負。但從母公司口徑來看，通富 1Q20 實現營業收入 9.3 億元，毛利率 20.3%， 繼續維持在較高水平，反映出半導體進口替代需求依然強勁。

3.AMD一季度收入增長符合預期，全年收入增速指引約25%。公司蘇通工廠具備全球最先進的7納米制程CPUGPU大規模封測能力，募投項目擬擴產形成CPU/GPU等高端集成電路產品4420萬塊/年的產能，此次產能擴張將持續受益AMD產品市占率提升，公司全年有望實現與AMD協同高成長。

行業邏輯：

1.半導體景氣高，封測行業受益：

國內封測行業持續發展壯大，直接受半導體景氣周期影響。國內晶圓代工廠仍處于追趕過程，而封測行業已經躋身全球第一梯隊，全球集成電路的景氣程度會直接影響到國內的封測廠商。封測行業直接受半導體景氣回升影響，國內封測廠是最直接受益賽道之一。

2.行業回暖+國產替代，產品有望漲價：

國產替代份額提升疊加行業周期回暖雙擊下，封測板塊景氣上行。封測重資產屬性強，產能利用率是盈利的關鍵。在周期上行時，跨越平衡點后具有較高利潤彈性，需求和產能的矛盾也會導致局部漲價。

3.國產化持續推進：

在當前華為/海思重塑國產供應鏈背景下，國內代工、封測以及配套設備材料公司有望全面受益，迎來歷史性發展機遇。海思全球封測需求空間較大，且保持較高增速。目前海思在臺灣封測為主，我們預計未來會逐漸向大陸轉移。

公司邏輯：

1.內生外延并舉，成就國內封測三強之一：

通富微電現為全球排名第六、中國大陸排名第二的封測龍頭之一。公司第一大股東為南通華達微電子集團有限公司，國家大基金為第二大股東。公司于2016年憑借收購AMD蘇州和檳城工廠，成為AMD核心配套封測商，占據AMD80%-90%封測需求。

2.折舊政策激進，財務表現存提升空間的優勢：

通富微電蘇州和檳城的機器設備、運輸工具以及電子設備的折舊年限為 2-5 年，年折舊率為 20%-50%，相比行業內采用的 5-10 年折舊年限，通富微電的折舊政策使得在這兩個工廠的設備折舊期間，折舊將對盈利產生較高負擔。預計到 2021 年這部分固定資產將完成折舊，將相應增厚公司盈利。

3.40億定增聚焦中高端產能布局：

2020年2月22日，公司發布定增預案，擬募集資金不超過40億元，用于集成電路封裝測試二期工程、車載品智能封裝測試中心建設、高性能中央處理器等集成電路封裝測試項目、補充流動資金及償還銀行貸款。此次定增聚焦下游高端應用，擴產后將助力AMD搶占市場份額。

投資要點：

1.公司營收近40-50%由AMD工廠貢獻，且兩廠合計營收保持20%-30%增速，為公司成長重要支撐。崇川廠綜合性較強，增速同行業景氣度相關性高。南通和合肥廠仍處于客戶導入和爬坡階段，收入高增但尚未盈利。

2.先進制程+先進架構，AMD強勢崛起。 AMD于19年推出ZEN2架構，單核性能實現對intel的反超。Zen2架構采用Chiplet模塊化，在設計和制造成本上均有優勢。憑借綜合性價比優勢，AMD在桌面級CPU份額由18Q1的12.2%提升至19Q4的18.3%，移動級CPU份額由18Q1的8%提升至19Q4的16.2%。

3.通富深度配套，充分受益AMD高成長。AMD的封裝訂單主要由臺積電、通富微電、矽品三家企業承接。其中，由于服務器CPU采用CoWos封裝工藝，因此直接由臺積電在前端晶圓制造環節后直接完成。AMD的桌面版、移動版CPU及GPU的封裝近80-90%的訂單交由通富微電。因此通富將充分受益于AMD在PC CPU和GPU領域的持續成長。經測算，AMD將在20/21年分別給通富帶來50.3/65.9億營收，貢獻3/4.9億凈利潤。

4.公司積極布局存儲封測，通過多種方式與合肥長鑫緊密合作。我們預計 2022 年 合肥長鑫一期實現滿產，有望貢獻 6 億美元存儲封測收入，約相當于 2022 年總收入的 25%。

5.目前從營收規模看，長電科技穩居國內第一，通富微電和 華天科技營收規模接近。而下游客戶在選擇供應商時為了供應安全一般至少選擇兩家供應商。為了避免在競爭中被邊緣化，和抓住國產替代這一產業轉移的 機會，使得公司采取了與世界前三的封測龍頭不同的公司戰略，繼續積極擴張幾乎成為通富微電的必然戰略選擇。

風險提示：

臺積電競爭導致市場份額下降的風險；與 AMD 協議期結束失去大客戶風 險；新冠疫情導致半導體行業景氣度下行的風險；貿易環境惡化的風險

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