美亞光電：財務數據界的漂亮公主

（一）前言

歷史不會簡單地重演，但歷史卻有很多相似之處。牛股不會千篇一律，但牛股卻有很多共同基因。統計對比那些曾經大牛股的財務數據，發現他們的投入產出比都很高，也就是自由現金流很好，如下圖所示。

仔細觀察這些企業，都是些我們耳熟能詳的大企業，美亞光電也能與這些優秀企業比肩，甚至毫不遜色，著實讓人驚奇。

由于美亞光電色選機業務已經做到了全球第一，x射線工業檢測機業務量還小，下文將重點分析CBCT業務，這也是美亞光電最大的看點。

（二）行業分析

行業前景與行業壁壘

醫療行業符合中國老齡化趨勢，醫療行業也具有天然的壁壘，在此不再贅述。

（三）主要產品

1.色選機

色選機占比營收62.50%，但是增速不是很快，美亞光電是色選產業的開拓者，是推動色選機普及的重要力量，在打破國際壟斷，保障國民食品安全，推進地區產業升級等方面做出了重大貢獻，并且在海外部分國家也有很大市場份額，限于較高的技術門檻，該行業的競爭對手不多，國內主要有泰禾光電，中科光電，捷迅光電等企業，國外主要為瑞士布勒，日本佐竹等。

2.口腔X射線CT診斷機

口腔X射線CT診斷機占比營收32.26%，增長較快，30.45%，美亞光電推出系列高端醫療影像產品，填補了國內空白，打破了國外產品在高端醫療影像設備領域的壟斷格局，并且已經得到歐盟CE認證，實現了收入，目前，公司正以口腔醫療影像領域為突破口，積極向其他專科領域延伸，未來將在骨科，耳鼻喉科等其他科室陸續推出擁有完全自主產權的系列新產品。國內競爭對手北京朗視，深圳菲森，國外競爭對手，韓國怡友，德國卡瓦，德國西諾德，芬蘭普蘭梅卡，美國瑞珂，公司的競爭對手主要為外國廠商。

3.X射線工業檢測機

近年來，為滿足實時、在線、快速的檢測需求，越來越多的企業開始主動尋求工業品安全檢測，產業未來發展潛力巨大。

公司重視光電識別技術在工業檢測領悟的應用延伸，目前已有多個系列化產品，部分產品的技術水平已具備行業領先水平。

（四）財務分析

1.盈利能力

（1）凈資產收益率

凈資產收益率22.85%，大量資金躺在賬上，還能取得這樣的盈利能力，實在了不起，凈資產收益率逐年提升，很好的勢頭。

（2）毛利率，凈利率

毛利率和凈利率都還挺高，利潤很厚的生意，并且近幾年穩中有升。

（3）三費情況

三費穩定，是一家銷售驅動型公司，研發費用偏少，如下表所示。

2.盈利質量

（1）凈現比

近五年凈現比94%，沒問題。

（2）應收賬款和預收賬款

應收賬款占比營收適當減少，對下游掌控能力有所增強。

3.成長性

2019年大約20%的增長。

4.安全性

（1）資產負債率14%左右，安全。其中，有息負債為0，財務費用為負數，特別好。

（2）流動比率687%，短期償債能力強，安全。

（3）商譽為0，安全。無形資產占比凈資產2.4%，安全。

（4）資產構成

公司總資產27.69億，貨幣資金和理財有19.75億，這公司的資產基本都是錢啊。

5.營運能力

從下表中可以清晰地看出，應收賬款和存貨周轉效率的逐年提升，帶動了總資產周轉效率的逐年提升。

6.杠桿，權益乘數

從下表中可以看出，權益乘數這幾年沒有逐年升高。

7.運用杜邦分析法剖解凈資產收益率

由以上1-7可以知曉，權益乘數沒有逐年升高，總資產周轉率逐年提升明顯，凈利率逐年小幅提升，故:凈資產收益率的提升，是由總資產周轉率的明顯提升和凈利率的小幅提升帶來的。

8.自由現金流，投入產出比，籌資活動

近五年，經營活動產生的現金流量凈額18.39億，資本開支1.74億，創造自由現金流16.65億，投入產出比1 : 10.56，小投入大產出，這是一門好的生意。

近五年籌資活動產生的現金流量凈額-12.73億，不用依靠外部資金，也可以發展這么好，優秀。

（五）公司高管

老板田明很有實力，是安徽首富，公司高管專業背景不強。

（六）競爭對手分析

CBCT的競爭對手，應該鎖定國內競爭對手，因為投資邏輯本來就是國產替代。美亞光電在國內企業里，第一家推出CBCT，暫時處于領先地位，但是，還是有很多競爭對手，比如北京朗視，常州博恩，等等，需要密切關注公司毛利率凈利率的變化。

（七）估值

翻石頭估值36.17元，目前股價高估16.63%，股價偏高，但值得持續關注。

（八）總結

公司主要看點是CBCT的國產替代，美亞光電的CBCT業務在國內公司里暫時排第一，但是，也有很多厲害的競爭對手，需要時刻關注幾家頭部國產企業的競爭。

公司財務報表很漂亮，研發投入偏少，高管專業背景不強。

撰稿人：且聽風吟