股票周報第13期

在近兩個月我先后分析了海螺水泥、萬科、中國平安、復星醫藥、證券股、益豐藥房、通策醫療等，這里面近期我買過的包括海螺水泥、萬科、復星醫藥、中國平安、招商證券等。除了這些賺錢的股票以外，還有另外一只股票在我持倉股之中，那就是美亞光電。2020年分析的第一只股票，我就來看看這家上市公司。

1.戰略原則

一.戰略原則：第一原則

經過辰欣重創后，我的投資范圍進一步收縮，確定了第一原則。即所投股票在行業必須是龍頭企業，最好是排名第一的公司。即使在大的行業分類中達不到行業第一，也需要在細分領域達到第一。未來A股港股化特征會越發的明顯，在此背景下，港股最大的特性“龍頭溢價”現象就會越發的明顯。

二.戰略原則二：金眼銀牙銅骨，醫療為主體，醫藥為輔

在前幾期周報中我提過，2020年我的整體策略有兩條：①金眼、銀牙、銅骨。②因為帶量采購和持續的醫療改革我會回避一下醫藥行業，由主要位置下降到第二的位置。但是總體上我的投資范圍依然不會出醫藥醫療這個能力圈。當然海螺水泥、中國平安這兩只股票更多的時候是一個戰略防御選擇項。

美亞光電這只股票可以歸類為高端制造業-醫療器械上，它的龍頭屬性體現在兩個領域：第一個是目前的主營色選機。在這個領域目前是世界第一，可是做到這個水平上升空間也相對有限。我更看中的是它目前是國內口腔CT這一塊龍頭的身份。雖然它生產的產品目前在市場中屬于低端領域，低于中端韓國，和高端日美德。但是在國內這一塊領域無論是性價比，還是技術都是非常成熟的。在這一點上算是滿足我細分領域第一的原則，細分領域龍頭與大行業龍頭在投資定位上還是有明顯的區別。細分領域看中的是其成長性，行業龍頭看中的是其抗風險性。

2.股票質地分析

一.估值分析

在看一只股票估值高低時，主要看市場給予估值的角度。

二.現金流分析

美亞光電的現金流極為充沛，證據有三：

①歷史上較高的分紅率。美亞光電上市以來一直保持著3%年化紅利。美亞光電在一年半以前市值還只有100億出頭，是一家成長型小上市公司，而發展與拓展新領域是需要大量資金的，有3%左右的年化紅利算是非常不錯的表現。

②賬面現金中有15億銀行理財資金。目前美亞光電賬上銀行理財產品有13億，占總資產50%以上。在國內財務數據真實性難有保障的前提下，我個人判斷現金流基本依據就是錢儲存性質，真正現金流充沛的公司必然存在資金浪費，只能買銀行理財的局面。

③大股東及其他重要股東基本無減持行為，創始人創辦一家公司的目的之一就是賺錢提高生存質量。可是上市之后從不賣一股手中持股，原因只有看好公司發展，同時可以通過分紅與薪酬解決相關需求。我想這也是美亞光電分紅率不低的原因之一。

總的來說美亞光電的現金流是非常充沛、優秀的，沒有什么可挑剔的。

三.大股東分析

2018年最大的教訓就是選股時對于大股東的判斷，真正決定一家公司長期發展的核心要素還是人。判斷大股東好壞的硬性標準：

①是否套現。上市股東的套現策略無非三種：第一種是直接套現，也就是發減持公告。第二種是曲線套現-質押。第三種中性一點是協議出售，因為不涉及二級市場，往往甚至會成短期炒作利好。在這一點上我認為美亞光電做的非常好的一點，就是雖然大股東田明持股比例超過60%，但是我沒有查到歷史上他有過什么減持的動作。一方面，中小上市公司最怕的就是大股東持續減持，這說明大股東的戰略目標已經達到，即上市套現。另一方面，說明其對于公司長遠發展并無信心，同時也沒有進取心，大股東不計代價的套現可以說是中小股票最大的長期利空。

可是我腦子里始終記得華誼兄弟大股東王忠軍的一句話，做公司不就是為了過上更好的生活，公司上市大股東套現不是很正常嗎？

人追求更好的生活是理所當然的，所以大股東上市成功后拿錢是必然的，只要是君子愛財取之有道就可以了。美亞光電的手法就是維持著高分紅，因為田明占股達到了60%以上，所以分紅自然就是大頭。再一個方法就是企業家族化，利用管理權套取公司利益，這種方式是目前家族上市公司的一大現象，萬科的管理層多少也有一點過。

高分紅本身對于股價的長期走勢是有很大幫助的，但要在不影響企業正常經營發展的前提下，從這一點上看美亞光電的業務發展并沒有受到任何影響。

②掌局者企業發展戰略研究。企業終究是人在經營，一個私營企業的發展往往跟它的創始人關系密切。我查了一下田明這個人，沒法做過多的評價，畢竟我不會看相，我也不太信曾國藩那一套。值得注意的是他只有大專學歷，沒有外國國籍，這兩點我認為是好事。近幾年，尤其是做金融這個行當，發現很多高學歷的人，本事沒有，人賺快錢的想法不少。以他今天之地位財富，并沒有過多的包裝，起點越低說明能力越強。至于外國國籍這件事，并不能代表什么，但是我確實不喜歡買外籍掌盤的公司。

目前美亞光電的業務發展思路非常明確，圍繞光電技術開發新業務，起初是色選機，目前是光電技術在邊緣醫療市場的應用和工業光電技術應用。邊緣是指在過去我們的觀念里，口、鼻、耳都無關生死，可拖可治的領域。

總體上在大股東評價這一塊我對田明是比較滿意的，上市以來沒有減持行為，企業實行職業經理人制度，發展步伐比較穩健，思路也算明確。這可能是我對美亞光電最滿意的一點。

四.公司前景分析

目前美亞光電老本行色選機的潛力不大，但是近兩年維持高市場占有率，高利潤暫時不成問題，關鍵是新業務的發展方向。美亞光電近一年的強勢是沾口腔CBCT機業務發展的光，后續也提出了耳鼻喉科、骨科的發展計劃。總體戰略是：①圍繞著光電CT技術發展。②醫療行業是主要發展方向，同時此方向屬于高端精密制造，但是難度在醫療器械領域并不屬于最核心、難度最大的品種，這樣的好處是好推進，算是一種比較務實的策略。

昨晚我還在跟我牙科醫生的同學交流他們業內的情況，口腔CBCT這一塊美亞光電的競爭力是很強的，在普通中低端診所他們的性價比是完全足夠的，只要未來兩年口腔診所的數量繼續保持目前的增長速度，他們的銷量是有保證的。

至于最新研發的椅旁修復系統在推廣上的難度則要大一些，因為一般中低端診所在實際操作中用這樣的高端設備性價比太低。這類設備主要是高端診所需要，提高客戶服務體驗的設備。這也意味著美亞光電這款產品需要直接跟美日歐高端產品競爭，能否競爭取勝還需要看設備指標能否達到高端化要求，價格上也至少需要30%以上的優勢。同等技術指標，如果美亞光電依然可以達標，則企業利潤率會得到很大的提高，也再一次證明了其技術水平，為其從細分領域小而美，晉級到龍頭白馬品種打下基礎。

從世紀證券發布的研報來看，目前公司的現金流充沛，業務發展計劃可實施，技術積淀方面也不是問題。最重要的是目前大股東表現出來的主觀愿望和客觀表現都很好，所以我非常看好這家公司未來的長期發展。

可是根據前面的估值分析，我們可以看到一個顯而易見的問題，就是公司的股價非常高。股票投資談什么都是虛的，低買高賣是唯一獲利方式，價格高不是問題，能不能漲到更高的水平才是最重要的。目前美亞光電短期調整不是問題，因為公司的質地非常好，漲回來問題不大，問題在于需要多長的時間周期。

五.美亞光電股東成分分析

在美亞光電大股東田明沒有任何減持動作的情況下，我們可以得到幾個基本判斷就是美亞光電實際市場股份為38.5%。再細化到實際的流通盤，大概可流通的股票在2億股，即美亞光電的實際流通市值以股價38元計算在75-85億左右。通常情況下，機構占股超過總流通股的30%以上就可稱之為機構控盤的白馬股。美亞光電目前的情況是比較符合機構白馬股特征的，只是機構數量與持倉量相較于2019年上半年還是有明顯的下滑。

美亞光電的的股東戶數近一年一直保持在1.6萬-1.7萬戶左右搖擺，近一個多月有一定分散的跡象，戶均持股市值在70萬左右。

我們注意到從披露信息上看，在2019年第二季度美亞光電可以算是機構控盤股票，而到了第三季度則免強夠機構持倉白馬股標準。我們可以看到美亞光電股價在30元以下時，機構持倉意愿非常強烈。可是股價漲到30元上方，市盈率突破40倍之后就有大量機構退出。這說明這只票相對安全的建倉范圍在40倍PE左右，從這一點看我建倉時間是早了。

在機構持倉分析中，普通公募的動作不值得我們過多的關注，我們重點看社保基金和海外資金的動向。因為對于一家公司長期發展起定調作用的資金就是這兩塊，這一點在通策醫療上體現得特別明顯。目前陸港通保持著持續小額買進的態勢，而社保組合目前流通盤進了三只，總體策略保持穩定。而公募則總體是以退出為主要方向。

總結：股票分析周報也寫了一段時間了，總體范圍而言我聚焦的行業龍頭與醫藥醫療白馬股，縮小范圍只是希望提高成功概率，降低失誤的損失，因為投資“好”股票勝率總是會高一些。但是短期的波動我也沒有辦法預測，美亞光電是一只好股票嗎？這一點不用懷疑，因為在我眼中好的標準：①大股東是實干家，以企業發展為目的，而不是上市圈錢。②企業業務發展方向跑道要好，最好是日落產業與高技術含量的行業。③企業現金流一定要好，就算是投資失敗不至于敗得太慘。④企業在某一個領域做到第一，這是證明它的企業基因里有成功與優秀的品質，就像一個男人要想取得別人的信任必須先做成一件事情。以上這四點美亞光電都符合，不太好的地方我想就是其估值有點貴，50倍左右的市盈率，25%左右的預期增長率，也許美亞光電的基本面配得上，但是我們買股票是希望它漲，長線投資更是追求長時間上漲，就像2019年它沒有一天漲停，但是在不知不覺中實現了翻倍。