「報告」大族激光：未來的長牛股

要成為長牛股，必須讓公司營收、利潤在未來很多年可持續增長，這對于科技型企業是很難的。很多科技企業都是雨打風吹去，各領風騷3-5年。科技企業能成為長牛股必定是極少數。而大族激光有這個潛質，因為它符合優質公司這幾個標準。

1，行業空間大

2，門檻高(阻止競爭對手)

3，定價權(能提價)

4，規模正反饋(有積累，越大越強) 大族激光符合上面這幾個條件，而且是行業龍頭，占有先發優勢。

要成為長牛股，必須推測它未來5到10年的營收、凈利潤能達到多少，然后一步一步反推他如何才能做到。假設大族激光十年后營收達到1000億，凈利潤達到150億(這是公司的愿景)，那它怎樣才能做到呢？

首先，它要在一個順應時代潮流、有積累的好行業里面；其次，行業空間大，門檻高：行業空間大代表能成長為巨人，門檻高代表能減少競爭，有利于提升公司利潤；一定是行業龍頭：龍頭企業占有極大的規模優勢、先發優勢、技術優勢，占有絕大多數市場份額，擁有定價權(提高1%的價格，可以提升12%的凈利潤)；國際化：科技企業代表先進的生產力，當有了前面這些優勢以后，順勢就是國際化。我們通過這些簡單的常識推理，來看大族激光是不是未來的長牛股。

公司簡介

大族激光成立于1996年，是一家以提供激光、機器人及自動化技術在智能制造領域系統解決方案的高端裝備制造企業，業務包括研發、生產、銷售激光標記、激光切割、激光焊接設備、PCB專用設備、機器人、自動化設備及為上述業務配套的系統解決方案，產品主要應用于消費電子、顯視面板、動力電池、PCB、機械五金、汽車船舶、航天航空、軌道交通、廚具電氣等行業的金屬或非金屬加工。公司是亞洲最大、世界排名前二的工業激光加工設備生產廠商。

簡單點說：公司就是運用激光技術的數控機床(機器人)制造服務商。

一，好行業

激光被譽為20世紀以來最偉大的發明之一，因為它的誕生，促進了各方面科技的發展，被稱為--“最快的刀”，“最亮的光”，“最準的尺”。隨著電能轉激光效率從3%提升到35%、激光設備材料成本不斷降低、新興激光技術不斷推向市場，激光加工的突出優勢在各行業逐漸體現，讓激光技術走向普及。尤其在中國，隨著改革開放讓中國變成了制造業大國。但人力短缺和各種成本的提高，給企業的競爭力將帶來極大挑戰，為提升企業的效率和競爭力，必須借助高端的智能裝備來提升效率。而前沿的激光加工設備技術被列為我國未來15年重點發展的前沿技術之一。國家出臺十三五規劃以及《中國制造2025》戰略均強調了對高端裝備產業的重點布局。我國國家創新戰略的制定及一系列鼓勵自主創新政策的出臺，將為公司今后的長期發展提供政策支持。

1、商業模式

大族激光商業模式挺簡單的，就是產業鏈的上游，賣設備的。下游應用到各行各業的產業中。它這種商業模式，為了擴大銷售，搶占市場份額，可能會放寬賬期，反映在財務報表也就是應收賬款、存貨比較多。但總的來說，下游客戶都是些大客戶，信用比較好，公司壞賬比較少，也沒必要太擔心。(最近幾年公司重視現金流，現在經營活動現金凈流入超過凈利潤，這在裝備制造行業非常難得，也說明了公司強勢地位)。

2、行業空間

中國是制造業大國，占據世界接近25%份額，但并不是強國。隨著中國制造業轉型升級并向更高價值端拓展從而帶動對高端裝備的需求。未來對高端裝備需求越來越多，中國制造業升級空間巨大。近年來，隨著激光技術在消費電子、智能裝備、PCB、機器人、人工智能、LED激光加工等領域的應用不斷加深，2017年我國激光加工市場規模近500億元，同比增長超28%，預計2018年激光市場規模將達600億元，市場發展前景看好。中國激光設備加工行業增速有望長期維持在15%以上，行業成長潛力巨大。董事長高云峰說：我們有超過11萬多的客戶，分布在60多個實體經濟行業。

在大族激光的銷售收入中，外資企業占比約為八成，內資企業只占兩成左右。這反映出一些問題。近年來，國內很多制造企業都在投資房地產，設備投資增幅不大；而外資企業則堅持投資生產設備(這從側面說明國內企業裝備升級空間巨大)。大族激光董事長高云峰曝出了一個驚人行業數據：世界新增的工業激光設備近3年的訂單量，中國大陸占50%以上。如果你還想在這個行業繼續玩下去，必須布局中國市場，中國市場需求量非常大。

3、競爭格局

國際競爭格局

1、德國通快公司（Trumpf）

德國通快公司成立于1923年，是全球激光技術及系統的領導制造商之一，業務領域包括機床、激光技術、電動工具、電器及醫藥技術，其核心業務為柔性與精密鈑金加工，包括沖壓與成型、激光加工、水射流切割以及折彎等。該公司在中國設立多家從事激光業務的子公司：通快金屬薄板制品（太倉）有限公司、通快華嘉有限公司和通快金屬制品（東莞）有限公司等。

2、羅芬西納公司（Rofin－Sinar Technologies Inc．）

羅芬西納公司成立于1996年，為美國納斯達克上市公司，股票簡稱為RSTI，是世界知名的激光產品設計、開發、工程安裝、制造和銷售企業。公司在全球50多個國家和地區設立了營銷與技術服務分支機構，公司在北美、歐洲和亞洲擁有多個生產基地，產品廣泛應用于鋼鐵、汽車、半導體、航空等眾多領域的材料切割、焊接、表面處理、標記等。

3、美國相干公司（Coherent Inc．）

美國相干公司成立于1966年，為美國納斯達克上市公司，股票簡稱為COHR，是世界第一大激光器及相關光電子產品生產商，產品服務于科研、醫療、工業加工等多個行業。相干公司自成立以來一直致力于提供一流的商業化激光器，目前在中國設立有北京代表處和上海維修中心，客戶遍布大學、研究所、精密加工行業，以及光纖通訊和微電子行業。

4、普瑞瑪工業公司（Prima Industrie）

普瑞瑪工業公司創立于1977年，總部位于都靈，是米蘭證券交易所上市公司——普瑞瑪集團的機械分支。普瑞瑪工業公司是世界領先的工業用大功率激光器和激光切割焊接機制造企業，其生產線包括沖床、激光、復合機床、折彎、生產線和軟件，涵蓋了鈑金加工的所有階段，其銷售和服務網絡遍布全球70多個國家。該公司目前在中國沈陽、上海和武漢設有合資公司。除參股上海團結普瑞瑪和光谷科微晶外，該公司還與沈陽機床股份有限公司合作設立了沈陽普馬瑞機構切割機有限公司，主營業務為激光切割機制造及售后服務。

5、IPG公司（IPG Photonics Corporation）

IPG公司創立于1990年，為美國納斯達克上市公司，股票簡稱為IPGP，是世界領先的光纖激光器制造商。IPG公司擁有國際領先水平的光纖激光研發中心，主要生產基地分布在德國、

美國、俄羅斯、意大利；銷售及服務機構分布在中國、英國、印度、日本、韓國，其生產的高功率光纖激光器、光纖放大器被各國廣泛應用于材料加工、測量、科研、通訊、醫療等領域。

在中國設立了阿帕奇（北京）光纖激光技術有限公司，主要負責IPG光纖激光產品在中國地區的市場開拓、應用研發、系統集成、產品銷售、售后服務和技術支持。IPG公司既是大族激光的競爭對手，也是它的合作伙伴。況且IPG不生產加工設備，跟大族業績沒有可比性。

結論：從國外競爭對手來看，競爭還是比較激烈。但大族在激光加工設備領域的技術已經達到或超越國外水平，在全球范圍內保持市場主導地位。與國內外激光設備公司相比，大族在技術儲備、產品性價比、定制能力、銷售服務網絡、緊密客戶關系、響應速度等方面具有明顯優勢，這些優勢在公司產品市場占有率不斷提升中得到充分印證。特別性價比這一方面，同樣的產品價格比國外便宜一半以上，這種成本的優勢，給大族激光帶來了無與倫比的競爭力。價格的彈性也給公司利潤增長留了充足的空間(提高1%的價格可以增加12%的凈利潤)。

國內競爭格局

現階段國內各類激光加工設備制造企業家數較多，但是絕大多數都沒有形成競爭規模，公司國內競爭對手主要是華工科技，金運激光。華工科技主要從事激光器、激光加工設備及成套設備、激光全息綜合防偽標識及等技術與產品的研究、開發、生產與銷售。其營收只是大族激光的1/10，與大族不在一個量級，況且這家公司是家多元化的公司，反映到財務報表，也就是毛利低，凈利潤低。金運激光是家中小功率激光切割加工解決方案提供商，致力于激光與3D打印的數字化應用，公司營收只是大族的1.2%，根本沒有可比性。

結論：從國內競爭局勢來看，大族激光處于壟斷地位。

4、行業門檻

激光行業存在規模優勢，技術優勢，先發優勢，有明顯的贏家通吃的規律。注定了中小企業生存越來越艱難，門檻會越來越高。從國內競爭局勢來看，大族激光已經處于壟斷地位。

二、好公司

1,企業的成長性

大族激光上市以來14.2年，年均復利增長率約為18.63%。近五年年均復利增長30.83%。從圖表上看，公司利潤增長并非十分穩定，而是螺旋上升的(營收每年都是正增長，利潤會有波動)這跟公司策略有關，每進入一個新品類，先擴大規模，搶占市場份額，后提升利潤。從全景表看，08年以前公司現金流不好，受金融危機觸動，管理層意識到擴張規模的同時，重視企業現金流，開始建立以利潤為中心的考核體系，截止2017年，大族激光實現凈利潤16.7億元，經營活動產生現金流凈額為19.7億元，經營活動現金凈流入超過凈利潤，公司加權平均凈資產收益率約27%。從盈利能力、現金流和凈資產收益率來看，均達到了比較高水平。

未來的布局

如果要成為長牛股，就要看未來的布局，成功的企業都是順應時代潮流的企業。大族激光將聚焦新興戰略行業，裝備制造業必須緊跟戰略新興產業步伐。因為裝備制造業屬于固定資產投資，固定資產投資有一個明顯特點，即投資基本聚焦在戰略新興產業，傳統產業很難吸引到新資金。

因此，大族激光必須緊跟戰略新興產業，才能抓住新的訂單，這是現實需求。大族激光依托出色激光應用技術以及在小功率業務積累的整體解決方案能力，公司不斷將業務拓展至PCB、半導體、新能源汽車、機器人等高速增長的領域。大族激光聚焦的六大新興產業都和激光技術緊密相關。

比如，半導體設備行業，半導體材料是人工合成材料，材料后期加工處理與激光技術密切相關；又如平板顯示行業，需要在玻璃上進行金屬磨層電鍍，從玻璃切割、磨層處理、連線焊接到封裝，均以激光設備為主；再如新能源電池行業，電池內部帶有高腐蝕性液體，電池制備過程中，正極負極材料處理、電極焊接、電池灌液密封等均通過激光技術處理，可以避免電池發熱后燃燒或爆炸，同時提高電池耐腐蝕性和密封性。大族激光董事長高云峰說：這六大戰略新興產業未來機會都很大。

比如，平板顯示行業，我們判斷未來的五到六年會有很大一波投資熱潮。未來要實現OLED屏對液晶屏全替代，我們目前產能連10%都不到。禁止銷售燃油車后，新能源汽車領域潛藏很大的機會。電動汽車領域的電池、電機驅動都與激光切割、激光焊接密切相關，電動汽車布局上大族激光具有明顯的后發優勢。

此外，大族激光在考慮汽車數字化激光工作站，即激光切割焊接一體化工作站。

設想一下，未來汽車全是數字化定制，消費者在網上下訂單定制，汽車在4S店生產組裝完畢。智能制造領域同樣潛力很大。智能制造是指制造業的信息化，意味著打通物聯網，將各個生產環節、消費環節信息貫通起來。由于歷史原因，過去每個機器都有自己的操作系統，不同類型機器人難以兼容。大族激光醞釀推出的純軟件驅動的機器人操作系統，可以利用仿真系統計算坐標，同時驅動不同類型機器人。未來的趨勢是將數據全部打通，并且用統一標準的操作系統，實現工業全自動化。這個方向與大族激光從事的激光裝備行業密不可分。我們有機會把這些機器語言和普通的管理信息系統、互聯網信息系統連接起來。如果公司銷售額做到1000億元，僅僅靠國內市場是不夠的，就需要國際化。這也是大族激光未來希望通過5到10年時間，成為一家國際化企業。

其中，海外銷售收入占比超過一半。以上布局可以讓大族激光非常快速的成長，公司未來值得期待。

2，公司產品

作為全球激光行業的領跑者，大族激光無疑也是智能制造領域的先鋒成員，從特種光纖，到激光器，再到激光加工設備，大族激光已全部打通激光技術產業鏈，實現了激光產業垂直一體化發展，致力于為全球提供激光相關智慧解決方案，成為激光智能制造領域世界一流企業。尋找長牛股，公司產品一定要符合“規模正反饋”這樣一個特性：既伴隨著成長，公司集中度(規模)越來越高，競爭力越來越強。最后達到競爭壟斷的目的。最核心的指標是定價(提價)權，表現形式就是量價齊升的同時，并伴隨著成本降低。反應到財務指標就是高毛利(毛利提升)，高的凈資產收益率(ROE提升)。大族激光就符合“規模正反饋”這個好公司標準。

　

3，護城河

技術科技含量高，門檻高，公司有定價權。符合規模正反饋(越大越強)。以上可以證明公司有很深護城河。

4，公司核心競爭力優秀管理層

投資就是投人。一個企業能不能長大，主要就是靠好的管理團隊(特別是董事長)。公司董事長高云峰，今年51歲，以前在南航當教師，創業頗具有傳奇性。靠著40萬的預付款，創辦大族激光，從最初差點倒閉到借高利貸，再到后來一系列收購(感興趣的可以自己百度搜索)，可以看出董事長酷愛技術，眼光很強，正值年富力強，富有拼搏精神的企業家。

激勵機制

公司有股權激勵機制，能夠極大促發員工的積極熱情。為了公司更大的發展，公司計劃推行平臺共享機制，實行與崗位相配套的虛擬股權機制。即根據不同崗位設置相應比例的股權。在崗位和資源平臺之間建立共享機制，吸引更多新鮮血液，實現人力資本效益最大化。

創新能力

公司注重創新，持續多年加大研發投入，投入在國內首屈一指，每年研發費用占營業收入的8%。公司目前擁有一支涵蓋激光光源、自動化系統集成、直線電機、視覺識別、計算機軟件和機械控制等多方面復合研發隊伍近4000人，具備快速切入機器人及自動化領域的先天優勢。目前已經形成產品的激光設備及自動化產品型號已達400多種，也是國內激光設備最齊全、細分行業經驗最豐富的公司。截止2017年12月31日，已獲得專利共2486項，其中發明專利712項、實用新型1417項、外觀設計357項。

總結：中國制造業占據全球25%的份額，隨著轉型升級(產品質量提升、生產效率提升、節約人工等)，未來激光+配套自動化設備的系統集成需求成為趨勢，激光行業空間巨大。大族激光作為有高門檻、有定價權、有規模正反饋、能進口替代的絕對龍頭企業。長遠看公司營收有超千億、利潤過百億的可能。

風險：貿易戰惡化導致公司零部件供應鏈出問題。

三，

企業估值

再好的企業如果沒有好價格，也不一定是好的投資。大族激光425億市值，預估今年凈利潤18億，對應市盈率24倍。從全景表對比公司歷年的市盈率，這個估值還算是底部區域。以短線眼光來看不便宜(公司今年業績不太好)。但以長線眼光來看(假如十年后做到1000億規模，150億利潤，給20倍市盈率)，這個價錢真的不貴。

備注：本文寫得簡單，但我相信自己的判斷(主要是公司的行業空間，門檻，還有定價權，規模正反饋)，大族激光未來有可能是一家偉大的公司，值得長期持有。本文只是分析，買賣還需個人理性判斷

作者：Zliya