股市分析：天潤乳業何不多囤一些？

新疆天潤生物科技股份有限公司創立于2002年，是目前新疆乃至西北惟一一家集科研、生產、銷售為一體的專業化生產乳生物制品和牛初乳系列產品的股份制企業，2013年借殼新疆天宏實現上市。

2013年底借殼上市。2013年，公司營業收入8748.18萬元、利潤總額3745.07萬元，全年上繳各項稅費330.19萬元。2017年，公司營業收入12.40億元、利潤總額1.21億元，全年上繳各項稅費8948.54萬元，增長得非常迅速。

重要的是這家公司展現了爭奪全國市場的雄心，而不僅僅是偏安西北新疆一域而已。2014年試水內地市場以來，疆外主營業務收入連年增長，2015年、2016年、2017年疆外營業收入分別為1745.46萬元、1.68億元、4.45億元，疆外市場的營收已占到總營收的近四成，而且還在呈現擴大的趨勢。

與之對應的是，這家公司的財務指標也從2014年開始飆升，自2014年至2017年的主要財務數據，歸屬于上市公司股東的凈利同比增長率分別為-63.95%、304.94%、53.90%和26.64%。

這家公司就像乳品行業的一股清流，打造新品的能力極強，從最初的愛克林濃縮酸奶，到之后的“冰激凌化了”“酸奶熟了”，再到最新的“爆料”“抹茶冰激凌”“蜜了個瓜”等系列產品，天潤乳業讓消費者不斷發出“天潤又出新產品”的感嘆。而且物流渠道建設和跟進非常的快捷迅速，由過去的小區便利店、水果店走向快銷品主渠道大型連鎖商超。公司多款酸奶進入廣州大型連鎖超市永旺、美思佰樂和天虹，以及華東地區和華北地區的全家、盒馬鮮生、7-ELEVEN等連鎖超市，銷售情況良好。天潤乳業酸奶產品下線后，兩三天之內，便可與北上廣的消費者見面，這樣的速度顯然是乳企在市場制勝的法寶。

上圖可見，這家公司目前依然在深耕本省，這也可以理解，攘外必先安內嘛。相對而言，新疆省內本土乳制品企業發展要好于伊利、蒙牛等全國性乳企。前幾年，伊利和蒙牛曾有進軍疆內，但是發展也沒有太好。新疆省內乳制品企業具有本土優勢，且產品差異化較強。公司在疆內地區精耕細作程度已經比較成熟，尤其是疆北地區，因此具備較強的競爭優勢。雖然受限于疆內市場空間以及公司的疆內規模，未來出現爆發式增長的可能性不大；但是憑借其在疆內的競爭優勢，未來維持穩定增長的可能性較大。只要本省市場能維持增長，那只是本省市場支撐目前30多億的市值完全已經足夠了。

今年的半年報,報告期內公司實現營業收入7.25億元,同比+20.49%;實現歸屬上市公司股東凈利潤6968萬元,同比+16.42%,折合EPS0.34元;實現歸母扣非凈利潤7299萬元,同比+20.90%。

收入略低于預期,一季度全國低溫天氣及渠道轉型是主因:上半年,公司實現乳制品銷售8.02萬噸,同比+20.42%,噸價基本保持穩定,因此收入端+20.49%,總體低于全年制定的30%增長任務。主要原因在于:

(1)一季度全國性低溫天氣對疆內及疆外核心的華東、華南市場動銷影響較大。

(2)疆外渠道處于由特殊渠道向KA渠道轉變的轉型期(特渠占比較高,上量較快但天花板較低,因此公司加大了KA的鋪貨力度),尚需時間。

毛利率受成本拖累,費用控制好于預期:毛利率受成本上升拖累影響(主要是包裝材料、天然氣和小品種輔料等成本上升),同比降低約0.96ppt至27.40%。期間費用率同比下降1.12ppt至14.36%,主要得益于銷售費用率的下降(銷售費用率下降1.42ppt至10.74%)。公司今年在央視2套《消費主張》投放廣告以及發展KA渠道,市場普遍擔憂費用率上行,但實際銷售費用中進場費及廣告費都未有大幅增長,僅促銷費有約50%增長。管理費用小幅提升0.32ppt至3.78%,財務費用小幅下降0.03ppt至-0.15%。

渠道轉型仍在路上,預計下半年收入端有望小幅提速:受渠道轉型影響,上半年疆外收入增速降至60%一線,其中發展較早的華東市場降速較為顯著,且收入占比較高(約1/3),對疆外整體業務增速形成拖累。華南、華北、東北等區域仍維持高速增長。

短期疆外渠道轉型仍需要一段時間,今年以來北方空白區域的市場招商工作(如黑吉遼晉魯)、南方區域市場加強細分深耕及渠道擴張和下沉工作以及7月份于南疆設立天潤建融牧業開拓南疆市場等等，工作也在不斷加速和推進,因此下半年收入端增長肯定是可以保證的，就看速度是快還是慢，而已。

估計一下，2018年全年營收15.5億，凈利潤1.2億，保持營收利潤雙20增長。目前市值32億，對應市盈率26倍。

對于這樣的小市值成長性公司，這個位置買比賣更合適吧。（作者：加貝致贏）